繼人民銀行提高準備金率之后不久，利率的調升又成為控制流動性過剩的措施之一。貨幣政策主要包含哪些內容？他們的作用和影響分別有哪些？(編者)

　　主講人 夏業良

　　中央銀行是“銀行的銀行”，又是監管一國金融機構與市場的公共權力機構。中央銀行向商業銀行提供服務，而不向企業和公民個人提供一般性銀行服務。中央銀行通過貨幣政策調節流通中的貨幣量，其目的是制止通貨膨脹，維持充分就業，平穩經濟周期，并促進經濟增長。

　　中央銀行實施貨幣政策的具體方式常常被稱為貨幣當局的操作程序。就美國的中央銀行——聯邦儲備銀行(簡稱“聯儲”)來說，聯邦基金利率是聯儲用來實施貨幣政策的關鍵利率。根據聯儲的政策目標和對經濟的估測，由聯邦公開市場委員會為基金利率設立目標。聯邦公開市場委員會(FOMC)是聯儲負責貨幣政策制定的委員會，一旦該委員會設定其政策目標，就由紐約聯邦儲備銀行執行其操作，因為該行最接近紐約市的巨大資本市場。

　　中央銀行通常采用三種主要的政策工具來達到自己的調控目的，這三種政策工具分別是：法定準備金率、貼現率和公開市場活動。法定準備金率要求所有存款機構都要把存款的一個最低百分比作為準備金，這個最低百分比就稱為準備金率。貼現率是中央銀行隨時準備把準備金貸放給商業銀行時的利率。公開市場活動是中央銀行在公開市場上買賣政府有價債券——國庫券和債券。當中央銀行進行公開市場活動時，它是與銀行或企業進行交易，但不與政府進行交易。

　　中央銀行可以通過制定名義利率目標和控制貨幣供給來實施貨幣政策，在過去的近20年里，許多中央銀行已經從貨幣供給操作程序轉向利率操作程序。

　　法定準備金率

　　當中央銀行提高法定準備金率時，銀行必須持有更多的準備金。為了增加自己的準備金，銀行必須減少自己的貸款，這樣就減少了貨幣量。當中央銀行降低法定準備金率時，銀行可以少持有準備金。為了減少準備金，銀行增加自己的貸款，這就增加了貨幣量。

　　當中央銀行提高貼現率時，銀行必須為他們從中央銀行借貸的準備金支付更高的價格。面對較高的準備金成本，銀行就努力持有較少的準備金。但在法定準備金率既定時，銀行為了減少自己所借的準備金，就必須減少貸款。因此，貨幣量就減少了。當中央銀行降低貼現率時，銀行向中央銀行借貸準備金時就支付較低的價格。面對較低的準備金成本，銀行愿意借貸更多的準備金，并增加自己的貸款，這樣貨幣量就增加了。

　　當中央銀行在公開市場活動中購買有價

證券時，銀行的準備金增加，銀行增加自己的貸款，而且貨幣量隨之增加。當中央銀行在公開市場活動中出售有價證券時，銀行的準備金減少，銀行減少自己的貸款，而且貨幣量隨之減少。公開市場活動比其他兩種手段使用得更加頻繁，并且操作最復雜。

　　公開市場操作

　　公開市場活動所引起的銀行準備金變動在經濟中會引起連鎖反應。首先它對貨幣量具有乘數效應，其次它改變了利率，再次它改變了總支出和實際GDP。在美國，聯儲通過公開市場業務改變非借入準備金(即準備金總額與借入的準備金之差)的存量，公開市場業務是美聯儲用來影響經濟的最重要工具。

　　利率杠桿

　　假設經濟過熱，中央銀行擔心出現嚴重的通貨膨脹，它就決定采取減少總需求和支出的行動。為了達到這一目標，中央銀行就會提高利率并限制貸款和對商品與服務的支出。中央銀行在公開市場上出售有價證券，并使銀行減少自己的貸款。銀行不斷減少自己的貸款，直到未償還的貸款存量減少到與新的較低的準備金一致的水平。貨幣供給由此減少。

　　貨幣政策往往出現連鎖反應，當中央銀行減緩貨幣增長速度并使利率上升時，它就減少了總需求，從而減緩了實際GDP增長和通貨膨脹。當中央銀行加快貨幣增長速度并使利率降低時，它就增加了總需求，從而加快了實際GDP增長和通貨膨脹。總需求的變動機制包括幾種途徑。較高的利率引起消費支出和投資減少。緊縮性的銀行信貸引起貸款減少，并且加強了較高利率對消費支出和投資的影響。

　　較高的利率還會引起

匯率的上升，這使一國的出口更為昂貴，而使進口較為便宜。因此凈出口減少，消費、投資和凈出口減少的共同作用使總需求減少，由此又減緩了實際GDP增長率和通貨膨脹率。

　　旨在擴大總需求的貨幣政策變動既可以被描述為貨幣供給增加，也可以被描述為利率降低；而旨在緊縮總需求的變動，既可以被描述為貨幣供給減少，又可以被描述為利率提高。

　　事實上，并不存在著完美的貨幣政策效應，比如說擴張性的貨幣政策會導致一定的通貨膨脹，而緊縮性的貨幣政策則會導致一定的失業。因此，我們所看到的實際政策效應往往是多重目標趨向一般均衡和妥協的結果。

　　美國聯儲在貨幣政策的制定方面具有相當大的獨立性和終裁權力，聯儲獨立的目的在于保證國家的貨幣政策供給不會落入政治家(尤其是那些任期二年的國會議員)的直接掌控之中。聯儲的設計者擔心對貨幣進行政治控制會導致貨幣供給的劇烈波動和宏觀經濟的不穩定。

　　中國的中央銀行——中國

人民銀行是我國貨幣政策的主要制定者和執行者，但是其政策獨立性和決策能力仍有待于進一步提高。近年來貨幣政策委員會從無到有，從影響力很弱到具有一定的業內影響力，也歷經了艱難的跋涉和重構。而人們對中國未來的貨幣政策掌控更加成熟和富有效力也有了更高的期待和信心。

　　(作者系北京大學外國經濟學說研究中心副主任)

　　主講人推薦參考書目：

　　(1) [美]曼昆 著《經濟學原理》(第4版)，梁小民 譯 北京大學出版社2006年8月

　　(2) [美]布拉德利·希勒 著《經濟學基礎》，王福重 譯注 人民郵電出版社2005年6月