趙婷

　　中國銀行：A股市場的“新龍頭”

　　A股市場股本規(guī)模最大的股票——中國銀行股份有限公司5日上午9時(shí)30分在上海證券交易所正式掛牌上市。作為第一批接受國家外匯注資、啟動股份制改革的國有大型商業(yè)銀行，中行也是內(nèi)地股權(quán)分置改革基本完成、新股發(fā)行恢復(fù)之后，第一家在國內(nèi)上市的大型藍(lán)籌股。這個(gè)國內(nèi)資本市場的航母級公司，因其特有的藍(lán)籌和權(quán)重地位，不僅將開啟A股市場優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌新時(shí)代，也將成為帶動市場健康發(fā)展的新資源，成為證券市場新的“風(fēng)向標(biāo)”。

　　中國銀行成立于1912年，是中國歷史最為悠久的銀行，也是英國《銀行家》雜志所評選的資本實(shí)力最雄厚的國際大銀行之一，還是《財(cái)富》雜志評選的

　　中國銀行A股股票簡稱“中國銀行”，股票代碼為“601988”。開盤當(dāng)日報(bào)出3.99元的開盤價(jià)，之后半小時(shí)便摸高至4.05元。下午3點(diǎn)，報(bào)收價(jià)3.79元，比發(fā)行價(jià)3.08元高出23.05%，全天成交68億多元。據(jù)了解，中國銀行發(fā)行A股64億多股，募集資金凈額達(dá)到194億多元，本次流通股本34億多股，總股本高達(dá)2538億多股，已經(jīng)超過此前證券市場上總股本最大的中國石化。作為A股新“龍頭”，中行股本總數(shù)是中石化的3倍，以其占上證指數(shù)的權(quán)重計(jì)算，即使不考慮其他因素，對滬市股指的拉動作用也十分明顯。

　　從證券市場大局來看，中行A股上市將呈現(xiàn)出雙重意義：其一，加速金融板塊的形成，帶動金融板塊成為中國證券市場的一股重要的穩(wěn)定力量。其二，中行上市將引領(lǐng)優(yōu)質(zhì)大盤股的回歸，也將間接促進(jìn)股指期貨的問世，促進(jìn)國內(nèi)證券市場多層次結(jié)構(gòu)的完善，從而帶來國內(nèi)資本市場的良性健康發(fā)展。

　　作為第一家在A股掛牌的國有商業(yè)銀行，中行登陸A股市場，創(chuàng)下了國內(nèi)資本市場的數(shù)項(xiàng)紀(jì)錄之最。比如其IPO股數(shù)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)以及龐大的市值，都將刷新市場紀(jì)錄。而更重要的意義在于，中行A股的上市將有效地增加A股市場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給，為國內(nèi)市場帶來更多的投資機(jī)會，從而使國內(nèi)投資者從證券市場中更多地分享中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的成果。

　　G股時(shí)代的意義

　　中行為什么會H股上市后不久就在A股上市呢？是否看到了A股市場的回暖而踏著牛市的腳步回歸？其實(shí)，經(jīng)過幾年熊市和股權(quán)分置歷史遺留問題的解決，監(jiān)管層也越來越認(rèn)識到，讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來國內(nèi)上市，從而提高上市公司的整體素質(zhì)、增強(qiáng)上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中的重要性，是證券市場邁入良性發(fā)展的第一步，這是監(jiān)管層讓中行在發(fā)行H股之后迅速回歸國內(nèi)市場的主要原因。因此，中行A股上市將標(biāo)志著中國股市走向了一個(gè)新時(shí)代，真正的價(jià)值投資理念正在走來。大家都不會忘記交通銀行去年“A+H”股上市希望落空的先例，當(dāng)市場逐步恢復(fù)理性，這樣的條件也趨于成熟，中國銀行成為占據(jù)這樣一個(gè)時(shí)機(jī)的先行者。

　　當(dāng)前，股權(quán)分置改革的順利實(shí)施解決了中國資本市場最核心的制度問題，市值成為衡量上市公司價(jià)值的核心標(biāo)準(zhǔn)。市場上資金充沛，投資者信心有所恢復(fù)，這些充分表明A股市場完全具備承接優(yōu)質(zhì)大企業(yè)上市的能力。因此，有理由相信，中行A股上市僅僅是一個(gè)時(shí)代的開始。

　　靠一只股票左右股指絕非長遠(yuǎn)之計(jì)，但如果中國證券市場中充滿著這樣的股票，那么首先指數(shù)的漲跌是可以有形預(yù)期的，而中國市場往往又是由大盤行情左右的。中行回歸A股只是第一步，當(dāng)工行、建行、中石油這樣的大公司更多地在A股上市，工行時(shí)代、建行時(shí)代、中石油時(shí)代、中行時(shí)代、中石化時(shí)代將匯聚成一個(gè)真正的優(yōu)質(zhì)大盤股時(shí)代，中國股市指數(shù)就能夠出現(xiàn)一個(gè)和國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行事態(tài)大致相當(dāng)?shù)幕蛘呤峭�方向的運(yùn)行軌跡。整個(gè)中國的股市也會更向理性的層面靠近。

　　隨著中行的成功上市，一大批代表國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、具有行業(yè)支柱地位的藍(lán)籌公司將會崛起于中國股市，市場的投資理念必將發(fā)生根本性的變化。通過投資藍(lán)籌股分享中國經(jīng)濟(jì)增長必將成為主流的投資理念，而藍(lán)籌股群體的崛起無疑有助于吸引更多的資金進(jìn)入股市，市場優(yōu)勝劣汰的資源配置功能將會得到更充分的發(fā)揮。由此，價(jià)值投資的理念將更深入人心，證券市場資源配置的功能將由此得到健全，其在中國經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略性地位和作用將得到合理的強(qiáng)化。

　　G股時(shí)代，證券市場具有投資價(jià)值的藍(lán)籌股群體的形成，將直接增加中國金融系統(tǒng)中直接融資的比例，化解金融壓力，也將吸引更多的資金進(jìn)入證券市場，形成證券市場本身的良性循環(huán)。

　　國有銀行產(chǎn)權(quán)變革新時(shí)代到來

　　國有商業(yè)銀行的改革一直與國家金融安全相關(guān)聯(lián)，金融體系的重要性、復(fù)雜性和敏感性決定了金融改革在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革過程中的相對滯后性。因此，自我國實(shí)施改革開放的戰(zhàn)略以來，金融改革的步子一直邁得較為謹(jǐn)慎。多年來，國有商業(yè)銀行的改革強(qiáng)調(diào)了效率導(dǎo)向，卻沒有真正觸及產(chǎn)權(quán)制度的核心層面。直到近幾年，商業(yè)銀行改革的步子才有了明顯加快的跡象。而今，商業(yè)銀行進(jìn)入了資本市場，表明它們已經(jīng)被推到了改革的前沿。

　　今年年初，國務(wù)院提出了銀行改革的戰(zhàn)略目標(biāo)是推動國有銀行市場化，推進(jìn)銀行產(chǎn)權(quán)制度與公司治理結(jié)構(gòu)的改革。按照部署，國有商業(yè)銀行分三個(gè)階段進(jìn)行改制：第一階段，運(yùn)用各種方式處理不良資產(chǎn)，降低銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)；第二階段利用多渠道補(bǔ)充銀行資本金；第三階段徹底對銀行內(nèi)部進(jìn)行改造和重組，力爭上市。在這一過程中逐步將單一的國有產(chǎn)權(quán)形式轉(zhuǎn)變?yōu)閲�家控股、多種產(chǎn)權(quán)主體參加的法人產(chǎn)權(quán)制度形式。銀行產(chǎn)權(quán)重組之后，國家不再是唯一的出資人與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為由多元投資主體來承擔(dān)。在這一過程中，國家控股的資本結(jié)構(gòu)也將獲得改善，國有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值與增值。銀行產(chǎn)權(quán)交易不僅實(shí)現(xiàn)了國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)主體的多元化，而且可以使一部分退出的國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)向其他股份制企業(yè)，實(shí)現(xiàn)對其他企業(yè)的參股。

　　現(xiàn)在國有商業(yè)銀行基本完成了第一和第二個(gè)階段的任務(wù)。目前，上市成為我國銀行實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)制度改革的關(guān)鍵一步，也成為人們所認(rèn)同的銀行建立現(xiàn)代企業(yè)制度的標(biāo)志。假如說2005年交行和建行在香港上市拉開了我國商業(yè)銀行上市的帷幕，那么，中行采取的A+H的上市策略，更將成為我國銀行未來上市的榜樣模式。據(jù)說，各大商業(yè)銀行都在緊鑼密鼓的策劃著其A+H的上市進(jìn)程。

　　近日，國資委和中央?yún)R金公司負(fù)責(zé)人也分別表示，國家支持已經(jīng)在境外上市的H股公司重回內(nèi)地再上市。只要市場許可，國有銀行可隨時(shí)在境內(nèi)資本市場上市。除了中行以外，中國工商銀行等相繼開始為國內(nèi)上市進(jìn)行著積極準(zhǔn)備。從中央?yún)R金投資有限公司高層的信息顯示，工行則將在9月份公開招股，雖然上市地點(diǎn)和具體時(shí)間未定，但可以肯定的是其上市腳步的臨近。而建行作為首家H股上市的國有四大商業(yè)銀行之一(上市時(shí)間為2005年10月27日)，A股上市也會很值得期待。從這個(gè)意義上看，中國銀行超級藍(lán)籌股登陸國內(nèi)股市，將加速國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)改制，帶動國有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)變革的進(jìn)程。

　　從政府層面上講，國家從國有銀行產(chǎn)權(quán)中退出，成為掌控部分產(chǎn)權(quán)、部分股份的普通股東或參股人，在一些方面也要做到相應(yīng)的改變。首要工作是補(bǔ)充資本金。政府要拿出部分投資，使銀行資本金達(dá)到規(guī)定的比例。同時(shí)，剝離因政策性業(yè)務(wù)和其它因素而出現(xiàn)的不良資產(chǎn)；然后尋求戰(zhàn)略投資者上市轉(zhuǎn)讓股份，最后國家逐步回收部分投資。這個(gè)過程政府要付出極大的勇氣和承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)上權(quán)力的放棄，還要敢于做出與之相應(yīng)的權(quán)力的讓度。隨著股份公司的成立，董事長、執(zhí)行董事及其班子成員產(chǎn)生的方式，要按公司法和公司章程召開股東代表大會選舉產(chǎn)生公司最高決策層和經(jīng)營班底。

　　從現(xiàn)在的情勢看，國有商業(yè)銀行的改革已經(jīng)取得了很大的成效，但中行上市成功只能看作銀行改革中邁出的重要一步，而不能將其視為全部。中行的上市代表我國國有銀行轉(zhuǎn)制取得了重大戰(zhàn)果，金融改革有了很大成效。但是，銀行上市以后，并不代表它們就必然地建立起了現(xiàn)代企業(yè)制度。

　　對于這個(gè)問題，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都有著清醒的認(rèn)識。中國國際金融學(xué)會副會長吳念魯給出了他對銀行上市是否成功的判斷標(biāo)準(zhǔn)：上市成功與否，只能從具體營運(yùn)中考察。不能為上市而引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，更不能為上市而上市。

　　推進(jìn)國有商業(yè)銀行完善公司治理結(jié)構(gòu)步伐

　　今年12月我國將遵循向WTO的承諾，全面開放本土金融市場。這就意味著我國各商業(yè)銀行所面臨的將不僅僅是國內(nèi)同行業(yè)的競爭，還有國際強(qiáng)手的挑戰(zhàn)。中行A股上市，對我國現(xiàn)行的金融體制改革和銀行業(yè)的發(fā)展帶來了不小的沖擊，尤其是對完善國有商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了重要的影響。

　　其一，國有銀行上市將促進(jìn)提高國有商業(yè)銀行的綜合治理水平，公司治理將趨完善。政府注資、處置不良資產(chǎn)、完善公司治理結(jié)構(gòu)和引入戰(zhàn)略投資者，直接彌補(bǔ)了國有銀行的資本金不足，提高了資本充足率和改善了資產(chǎn)質(zhì)量。而外資銀行的進(jìn)入也有利于改善國有商業(yè)銀行的經(jīng)營管理和完善其公司治理結(jié)構(gòu)，使得國有商業(yè)銀行改革的深化和經(jīng)營管理水平的國際化。

　　其二，不管是作為最早完成股改在H股上市的建行，還是首度A+H股上市的中行，上市后都必須同時(shí)接受兩個(gè)市場的監(jiān)督。資本市場壓力和來自監(jiān)管機(jī)構(gòu)壓力的加強(qiáng)也意味著國有商業(yè)銀行只有完善公司治理結(jié)構(gòu)，提供信息透明程度，不斷發(fā)展壯大自我，才能滿足市場和監(jiān)管者的要求。

　　其三，中國銀行等國有銀行能夠在境外和內(nèi)地資本市場上市、融資的首要前提是，實(shí)施國際通行的會計(jì)準(zhǔn)則，聘用國際著名會計(jì)師，以保證銀行數(shù)據(jù)的真實(shí)性。在此之后，國有商業(yè)銀行改革也將必須繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行國際通行的會計(jì)準(zhǔn)則，以保護(hù)存款者和投資者的利益，使銀行經(jīng)營更加規(guī)范。

　　其四，國有銀行上市以后，風(fēng)險(xiǎn)管理將大大得到強(qiáng)化�，F(xiàn)在世界上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，如數(shù)據(jù)的集中處理、授信、每一筆資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)資本的衡量、每一筆貸款的定價(jià)，都可以通過國有商業(yè)銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后逐步得到規(guī)范和落實(shí)。

　　從另一個(gè)層面看，上市雖然可以改善銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)、充實(shí)資本金實(shí)力、樹立良好的市場形象等。但是，既然國家有能力為國有商業(yè)銀行注資，上市就不僅僅是為了籌資，其根本目的還在于將國有商業(yè)銀行變成真正市場化的主體。

　　目前，中國銀行要想真正成為規(guī)范的上市公司，還需加緊練好“內(nèi)功”，實(shí)現(xiàn)真正轉(zhuǎn)制。如果新的企業(yè)制度并未建立，公司治理結(jié)構(gòu)并無完善，行為模式也依然故我，即使上市成功，其意義也大打折扣。各個(gè)國有商業(yè)銀行的董事長和行長也在不同場合多次強(qiáng)調(diào)，上市的主要目的不是為了籌資，而是為了給自身的改革增添外部壓力，以改善公司治理。由此可見，上市僅僅是國有銀行改善治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)開端，下一步的改革依然任重而道遠(yuǎn)。