摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家 龔方雄

　　盡管中國當局在近期實行的多種緊縮措施已令國內(nèi)貨幣供應(yīng)和貸款增長出現(xiàn)放緩，但固定資產(chǎn)投資仍持續(xù)快速增長，6月份的最新數(shù)據(jù)顯示中國固定資產(chǎn)投資較上年同期增長了31.3%。雖然對信貸活動實行進一步的緊縮性調(diào)控，在短期內(nèi)可最終達到控制整體投資增長的效果，但長遠而言，影響或極為有限。

　　其中一個重要原因，就是銀行貸款在固定資產(chǎn)投資的資金總額中所占比重不大，而且呈不斷縮減之勢。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，2006年前5個月銀行貸款占資金總額的比重由2000年的平均24%減少至17%。相比之下，2006年自行籌措資金作為固定資產(chǎn)投資的主要資金來源，已由2000年的45%增加至56%。出現(xiàn)上述變化的主要原因是自行籌措資金一直以高于銀行貸款的速度不斷增長。

　　雖然在2006年第2季度出臺的緊縮貨幣政策開始減緩銀行貸款的增長勢頭，但自行籌措資金仍持續(xù)穩(wěn)定增長。2006年第2季度的前2個月，透過銀行貸款籌集的投資資金由之前6個月的平均同比增長32.2%減少至同比增長12%，而自行籌措資金則保持平均同比增長32%的穩(wěn)健步伐。可見，連同其他穩(wěn)定增長的融資來源（包含政府預(yù)算和外商投資）在內(nèi)，自行籌措資金而非銀行貸款，已成為了推動近年固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長的主導(dǎo)因素。

　　若進一步分析自行籌措資金的組成，其中約66%屬于自有資金，其中大部分來自保留利潤或企業(yè)自身的流動資金。經(jīng)濟研究與調(diào)查顯示，其他自行籌措資金主要是非正式金融，如來自非正式金融機構(gòu)、家庭成員和朋友的企業(yè)間信貸。事實上，無論通過企業(yè)自有資本還是非正式金融渠道，這些融資方式的增長均已超過了銀行貸款。

　　以上說明了一點，中國投資熱潮中的資金來源，主要出自企業(yè)本身的流動資金和流通于銀行系統(tǒng)以外的私人資金，而非官方的銀行貸款。因此，中國實行緊縮政策控制銀行貸款對于遏制固定資產(chǎn)增長的作用并不大。我們認為，只有總體資金流入得到有力控制，這些緊縮措施才能行之有效，但前提必須是人民幣再進一步升值。