調控變空調 緊縮政策可能繼續跟進

　　摘要：央行即將上調法定存款準備金率，無疑透露出緊縮的信號。但較市場此前預期的至少有1%的調整幅度而言，本次調整的范圍顯然是溫和的。若6月份及7月份的經濟報告持續強勁，未來數月還將有更多貨幣緊縮政策出臺，固定資產投資、信貸及貨幣供應、偏緊的財政政策等將成為關鍵因素。

　　央行此次緊縮的貨幣政策的目的在于保證國民經濟平穩較快增長的良好勢頭。就根本

而言，我國目前經濟運行中仍存在固定資產投資增長過快、貨幣信貸增長偏快、對外貿易順差擴大等突出矛盾和問題。一季度，我國國內生產總值同比上漲10.3%；居民消費物價指數同比上漲1.2%；貿易順差233億美元，同期增加67.3億美元。截至5月末，各銀行已完成央行全年信貸目標2.5萬億的85%，貨幣環境十分寬松，貸款增長極為快速。固定資產投資增速過快，尤其是房地產行業一季度的投資增長達到20.2%。因此，這些宏觀經濟運行層次的諸多問題透露出我國經濟增長中存在通貨膨脹的可能，進而緊縮性的貨幣政策的實施也在預料之中。

　　按照相關預測，存款準備金率上調0.5個百分點，將凍結基礎貨幣1500億元，通過貨幣乘數會放大到1萬億左右，將會嚴重沖擊銀行間資金市場。但是，從市場來看，未必會如愿以償。

　　首先是商業銀行已經找到了博弈央行的手段。2004年初的兩次上調準備金率就非常明顯，當時準備金率宣布上調后，短期利率急劇走高，但準備金率上調后的第一個交易日，銀行間債市短期回購加權平均利率從最后繳款日的2.57%一下跌至2.45%，回落12個基點，商業銀行的流動性仿佛一夜之間“猶如天降”。

　　其次是對外貿易的持續性順差在一定程度上抵消了央行緊縮的貨幣政策。由于其他國家對美元升值幅度大于人民幣，因此目前從實際有效匯率測算，

　　第三，在央票的中標利率已經連創十五個月新高的情況下，上調準備金率肯定會使短期利率水漲船高，加上中國銀行等大盤股近期將登陸A股，如果市場回購和拆借利率高于趨近再貼現利率，再貼現窗口很可能被再度打開，成為投放基礎貨幣的另一個渠道。

　　第四，本次調整對實體經濟，特別是固定資產投資而言，短期影響并不大，因為目前在建項目和資金到位規模較大，消費和出口加速增長。相對于目前龐大的廣義貨幣供給和貸款余額而言，此次收縮的流動性非常有限，其乘數效應將在未來逐漸顯現。另外，估計今年貿易順差和資本流入依然很大，除非人民幣大幅升值，不然流動性將依然寬裕。

　　銀聯信分析：

　　上調存款準備金率對銀行的市場投資行為和風險規避能力將產生一定的影響。準備金率提高，債券市場到期收益率曲線將會上移。其中，短期期限品種對市場利率更為敏感，波動會較大；長期限品種利率風險增大。另外，此前兩次央行上調存款準備金后，債券市場均出現了較大幅度的下跌。這是因為，由于商業銀行是債券市場的最大參與者，其為了解決流動性問題，往往會申請提前贖回其持有的中央銀行票據或出售債券。對此，商業銀行要有應對之策。

　　但不可否認整體上判斷，流動資金過多的現狀仍將不會得到根本的改變，那么，實現經濟降溫，達到宏觀調控的目的就很難在短時間內達到，因而有可能也有必要出臺更多的緊縮政策。

　　就貨幣和金融政策來說，除了提高法定存款準備金外，央行可能會考慮給市場可能進一步加息的信號。即使在短期內沒有再次加息的動作，此信號本身可以減少企業和

　　此外，作為貨幣和金融政策的補充，政府也可能采取偏緊的財政政策。因為過去幾年，官方公布的GDP增長均在10%左右，根據對主要GDP組成部分的分析估計實際的GDP增長恐怕在13%左右。在如此高速的經濟增長率之下，稅收收入年均增速又高達20%以上，中國沒有必要繼續實行赤字財政。赤字財政實際上就是擴張性的財政政策。如果赤字占GDP的比重為1.5%(今年的預算數)，并假設赤字對經濟增長刺激的乘數效應為1.6倍，則赤字財政就提高了經濟增長率達2.4個百分點。因此，預測政府可能也會采用緊縮的財政政策進行進一步調控。但目前來看，迫于擴大內需防止經濟硬著陸的基本要求，短期內財政政策不會轉向。

　　[本文由銀行聯合信息網提供，未經北京銀聯信信息咨詢中心書面許可，請勿轉載。]