|
央行更有可能的一個政策取向是與其他調控部委配合加大對投資項目的調控力度
□特約撰稿 陸文磊
昨天公布的4月份金融數據顯示，除M1增速比上月小幅回落0.2個百分點外，M2、貸款和存款增速均比上月有不同程度上升。4月末M2和信貸增速已基本恢復到2004年上半年的水平
，金融運行格局從2005年以來的“寬貨幣、緊信貸”向“寬貨幣、寬信貸”轉變的趨勢十分突出。
央行可能上調信貸調控目標
4月份最值得關注的依然是信貸猛增的現象，3172億元新增信貸投放再度創下歷史同期最高水平。1-4月份新增人民幣貸款累計已經達到1.57萬億元，占年初央行調控目標的62.8%，央行披露的數據顯示，4月末人民幣貸款環比折年率增長19.7%，同樣遠遠超出央行調控目標。
從今年前4個月貨幣信貸增長形勢判斷，全年信貸投放規模和M2增長率超過年初央行調控目標幾乎已經成為必然的趨勢。央行將于近期公布《2006年一季度貨幣政策執行報告》，《報告》可能會上調全年貨幣信貸調控目標，建議保持關注。
兩條“收緊路線”
在4月份信貸繼續猛增的背景下，貨幣政策進一步收緊將是必然的趨勢。但緊縮的具體方式和時間存在較大的不確定性。我們注意到，在5月15日央行新聞發言人的答記者問中，明確將投資增速加快導致信貸需求旺盛以及外匯占款增長加快導致市場流動性過多作為一季度信貸增長偏快的主要原因，據此，我們大致可以從兩個方面來判斷央行的后續政策取向：
一是通過上調準備金率回收銀行超額流動性，抑制銀行貸款投放。但我們認為，短期內央行上調準備金率的可能性不大，這主要是因為：一方面，央行是在4月末上調貸款利率并同時對商業銀行貸款開始采取“窗口指導”，該政策的效應至少在5月份才能開始顯現。因此，我們認為，央行會有一個政策觀察期，并視窗口指導效果采取進一步的政策；另一方面，由于4月末以來人民幣升值的速度再次出現加快跡象，而準備金率上調對流動性的沖擊將會導致市場利率上升，這無疑會刺激游資流入，給央行流動性調控帶來更大壓力，因此從本外幣政策協調的角度判斷，短期內上調準備金率也不是理想選擇。
與上調準備金率相比，我們認為央行更有可能的一個政策取向是與其他調控部委配合加大對投資項目的調控力度，通過對投資的調控實現控制信貸資金需求的目的。在這方面，一個非常值得關注的信號是打捆貸款叫停的措施。事實上，我們注意到，在今年一季度的經濟數據中，房地產投資反彈的勢頭并不明顯，相比之下，地方政府投資項目的增長速度和在投資項目中的占比都有明顯的提高，因此，地方政府投資可能是一季度投資反彈的主要力量。從這個角度來看，我們認為，加大對地方政府投資和相應信貸的調控力度，應當是從源頭上控制投資和信貸增速反彈的有效手段，而近期措施表明，這方面的宏觀調控已經開始，其對投資和信貸的影響值得密切關注，如果政策效果不明顯，我們認為這方面的政策力度可能會繼續加大。
資金有望回流債市
從市場影響來看，在信貸持續猛增的背景下，我們注意到銀行存貸差增速繼續放緩，4月份新增存貸差1436億元，比去年同期減少453億元，1-4月份累計新增存貸差比去年同期下降15.6%。
這表明，巨額信貸投放對債券市場資金的分流作用在繼續顯現。但結合上文對后續貨幣政策取向的判斷，我們認為，如果短期內央行上調準備金率的可能性較小，同時隨著“窗口指導”或對地方政府投資和相應信貸的調控效果開始顯現，并使得未來1-2個月信貸投放規模有所放緩，那么，銀行資金有望重新回流債券市場，這將對債券市場形成一定的支持作用。
| 
