下一步央行的利率可能這么調整

　　來源：新浪財經精英理財論壇

    網友：baiyumi

    4月27晚，央行突然宣布將貸款利率上調0.27個百分點，其余政策工具未做變動。央視新聞發布時，正在街上散步，晚上9點才看見此信息。淡然一笑，曾在3月

12日曾經撰寫一文——《我國金融貨幣政策需要進行重大調整》，這次調整是命中了第二條和第三條。

　　次日，諸多經濟學家均稱意外，在沒有弄懂央行意圖的基礎上，進行了“百花齊放”式的解釋。

　　28日和29日，身體小疾，不爽，沒有動筆。

　　今日(30日)上午腦子靈光乍動，碼點文字。

　　首先，這個調整存在缺陷。 一季度GDP增長10.2%，遠遠高過8%；貸款投放1.26億，占全年計劃投放的50.4%；固定資產投資增長27.7%，遠遠超過20%左右的合理水平。 央行調整的本意是提高

　　但是，單獨提高貸款利率水平，增大銀行存貸之間利息差空間，受利益驅動，將更加刺激金融機構發放貸款，使貸款投放更快。我國已經從計劃經濟逐步向市場經濟過度，央行的貸款投放計劃僅僅具有指導意義，是一個軟指標，這決定其指導作用有限。

　　通過以上分析，我們知道，貨幣政策變動的本意與可能的結果幾乎相反，相信偉大的高層領導不可能不清楚。所以最合理的解釋是，本次貨幣政策調整是一個組合拳，受時機限制，目前只能出手第一招。

　　那么第二招是什么呢？應該是調整存款準備金比例！

　　大家知道，由于外資大量流入，我國外匯儲備迅速增加，目前已經達到9000多億，人行被迫投放了大量基礎貨幣。目前金融市場中貨幣流動性比較高，這些資金沒有好的投資途徑，大量買入債券，使得債券價格過高，收益率過低。

　　換句話說，現實市場上資金非常充盈(再次說明，如果單獨出手第一招，則空擋過大——無法抑制貸款投放增速)，配合第一招，必須同步吸收市場中的資金，減少資金流動性。

　　那么提高存款準備金繳存比例是當仁不讓的第二招。根據我的計算，提高存款準備金比例0.5%，約可以鎖定1500-1600億資金，有效地減少資金流動性。同時央行票據可以減少發行。

　　尤其目前面臨5.1—7長假，市場有9天不能交易，按照慣例，節日期間需要比較大的資金流動性，倉促出第二招容易釀出問題。所以最佳推出時機應該是5月10日—30日，最晚不遲于6月20日。

　　但是提高存款準備金繳存比例又會產生新的空擋——債券（尤其是7年以上長期債券）價格可能出現短期＋無交易量＋劇烈下跌，個別金融機構心理準備不足，容易產生嚴重虧損，出現問題。

　　所以配合應該出手第三招（提示：第二和第三招同時出手最好）。

　　前文說到，第一招出手后，擴大了存貸款利差空間，必然會使商業銀行利潤增加，促進中國銀行和工商銀行招股進程，但可能使建設銀行在香港的

　　第一招是在4月28日出手的，而香港和外國5.1并不放假7天(估計他們只休1天吧)，所以5月8日外國和香港針對第一招的反映應該塵埃落定，央行可以根據反響在15日左右決定降低存款準備金利率空間。目前，認為降低存款準備金利率0.27%為好。

　　如果有必要，防止債券價格下跌過多，可以輔助將超額準備金利率下調0.09—0.18%。

　　補充：

　　此組合拳出手，當滴水不漏，贏得一片叫彩。但是經濟自2001年以來調整并不充分，內部矛盾重重，切不可掉以輕心。

　　第一招中，只調整了貸款利率而沒有調整存款利率，主要是為了打擊外國流動資本對我國金融的沖擊。大家知道，目前美聯儲利率已經上升到4.75%，游資的資金成本應該在5.75%左右；人民幣存款實際利率為2.25%*80%=1.8%，5.75%-1.8%=3.95%。那么人民幣如果2006年升值3.95%則游資是只賠不賺的。所以人民幣可以在2006年升值4%左右。

　　但這招的使用不能長久（個人認為不能超過1年），長久容易引發新問題。

　　2000年的時候，經過冥思苦想，想出了一個公式：潛在通貨膨脹率＝M2增長率—GDP增長率，一直無法驗證。前幾日在某個財經論壇，一高手提出此理論。

　　大家知道，最近8年來，M2增長率平均在16—17%左右，而GDP增長率在9—10%左右，每年的通貨膨脹要求應該在7%左右。

　　雖然統計局公布的CPI數據不高，我國經濟似乎處在低通漲高增長的良好態勢下，但這種通貨膨脹并不是沒有爆發需求的，具體表現為房屋價格、醫療價格、學校教育價格的這些個別品種的大幅度上漲。這些表象下面是低存款利率的內因。

　　看看美國格老，在經歷美聯儲利率從6.5%經過半年多下調至1%的水平后，從前年經過16次提升，已經將利率調升到4.75%的水平，這些一連串調整的背后，有經濟需要的因素，實際上也有對資產泡沫化的擔憂（尤其是最后5次調整）。

　　需要警醒的是：低存款利率政策必然造成資產泡沫化。上海、杭州、溫州等城市房屋價格已經過高，北京、深圳、廣州等城市今年一季度

　　那么此時應該啟動第四招：充分運用窗口指導。虛招實用，點點圈圈。

　　一是在5月份建議商業銀行將按揭首付比例由20-30%提升到35-40%。

　　眾所周知，如果首付比例為20%，則我們用10萬的資金能夠買50萬的房子，資金使用放大倍率為1：5；而將此比例提升到35-40%的時候，資金放大倍率縮小到1：3和1：2.5，將有效地抑制部分城市房屋價格上漲過于猛烈的問題。

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