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牛智敬
第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱苗頭的判斷漸成各方共識(shí)。共識(shí)的來源基于幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的核心數(shù)據(jù)：GDP增速10.2%、M2增速18.8%、全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增速27.7%，新增貸款超過今年目標(biāo)貸款總量的50%以上。
雖然共識(shí)已經(jīng)達(dá)成，但采用如何的緊縮政策，各方仍在揣測(cè)央行的意圖。如果仔細(xì)分析此輪經(jīng)濟(jì)基本面，采用綜合的微調(diào)政策、不搞“一刀切”控制信貸應(yīng)該是一種較為恰當(dāng)?shù)恼叻较颉?/p>
這種建議基于以下幾點(diǎn)事實(shí)：
一、新增貸款結(jié)構(gòu)單一。這一輪貸款的增加是在2005年以來的大規(guī)模國(guó)有銀行改制上市、增資擴(kuò)股的背景下出現(xiàn)的。由于銀行資本充足率提高，盈利要求導(dǎo)致了放貸沖動(dòng)增加。再加上“十一五”開局第一年，各地方政府投資沖動(dòng)加強(qiáng)，因此，商業(yè)銀行的貸款大量流向了由地方政府直接或隱形擔(dān)保形成的建設(shè)項(xiàng)目。
二、大量行業(yè)仍處于急需資金援助階段。此輪經(jīng)濟(jì)過熱和1997年以前的經(jīng)濟(jì)過熱明顯不同的一點(diǎn)是各行業(yè)都出現(xiàn)了供大于求的“買方市場(chǎng)”，企業(yè)為保證市場(chǎng)份額，不愿也不敢輕易提高商品銷售價(jià)格。因此在煤電油等資源價(jià)格不斷攀升時(shí)，加工業(yè)企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)反倒從2005年9月開始出現(xiàn)了下降，大量處于資源依賴型產(chǎn)業(yè)末端的企業(yè)出現(xiàn)利潤(rùn)下降，急需資金支持。但事與愿違的是，銀行為控制呆壞賬比率，資金多投向壟斷型企業(yè)和政府擔(dān)保項(xiàng)目，貸款路徑依賴較為明顯。
三、貨幣增量多流向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，推高資產(chǎn)價(jià)格。事實(shí)上，在大量實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏資金的同時(shí)，銀行卻一直為流動(dòng)性過剩而擔(dān)憂。大量的銀行資金不得不在票據(jù)融資領(lǐng)域周轉(zhuǎn)，力求保底收益。另一方面，由于A股市場(chǎng)的回暖，不排除大量基于短期貸款的資金會(huì)經(jīng)過層層周轉(zhuǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)。
四、經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域不平衡和行業(yè)不平衡現(xiàn)象仍很嚴(yán)重。目前東部沿海地區(qū)仍然在人力資源、資金和地理交通上占有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，這也導(dǎo)致資金的流向愈發(fā)呈現(xiàn)“富者愈富，窮者愈窮”的地方差異。目前西部地區(qū)和部分行業(yè)并未出現(xiàn)過熱的跡象，一邊熱，一邊冷局面明顯。
基于以上事實(shí)，我們有理由認(rèn)為這一輪經(jīng)濟(jì)過熱以及信貸大增，是一種結(jié)構(gòu)性的過熱，而非全部過熱。如果僅是簡(jiǎn)單提高存款準(zhǔn)備金率，并降低超額存款準(zhǔn)備金利率，這種“一刀切”的做法并不能有效改善信貸環(huán)境，反倒可能使部分已經(jīng)陷入困境的行業(yè)遭受徹底打擊，產(chǎn)生連鎖的衰退反應(yīng)。因此控制信貸的政策應(yīng)區(qū)別對(duì)待，有緊有松，協(xié)調(diào)控制。
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