本周公開市場或以凈投放迎“五·一”

　　□本報記者 葛春暉

　　央行公告稱，定于26日(周二)發行30億元1年期央票。面對本周2960億元的公開市場到期資金量，本期央票發行量無疑是顯得微乎其微。分析人士指出，央行連續上調法定存款準備金率后，其累積效應已經對銀行體系流動性產生實質性影響，并直接影響到了商業銀行對于央票的需求。與此同時，為緩解月末以及“五一”小長假雙重夾擊下的資金面壓力，預計本周央行將實施凈投放。

　　地量央票VS天量到期資金

　　央行4月25日公告，定于26日(周二)發行新一期1年期央票。值得關注的是，本期1年央票發行量僅30億元，接近10億元的歷史地量水平。更形成鮮明對比的是，本周公開市場到期資金量高達2960億元，創下2010年2月8日當周以來的天量。

　　在巨額資金到期之際，1年期央票發行再度遇阻，其背后原因是近日市場資金面的驟然吃緊。

　　4月17日，央行年內第四次宣布上調法定存款準備金率0.5個百分點，繳款日為21日，本次上調存準率約凍結銀行資金3700億元。為了避免銀行系統資金面短期內過于緊張，央行上周在公開市場僅回籠了970億元，回籠量環比大幅縮減了近七成，部分對沖掉1960億元的到期資金后，當周央行公開市場操作實現940億元資金凈投放。然而，與3700億資金合并計算后，上周央行實際從銀行體系抽取流動性近3000億元。在流動性收緊的同時，月末及五一小長假期的臨近進一步加劇了資金面的緊張程度，大行拆出意愿亦持續下降。

　　數據顯示，4月25日銀行間質押式回購市場上，跨月末、跨節的7天回購利率已飆升至4.1057%，較本次上調存準率之前大漲174BP；質押式回購成交量則由之前的每天4500億元左右萎縮至3158億元。一升一降之間，反映出流動性趨緊，資金利率大幅抬升的演變過程。

　　與此同時，交易員表示，一二級市場利差不是本次1年央票發行大幅縮量的主要原因，目前1年央票的二級市場利率基本穩定在3.30%-3.34%附近，與3.3058%的發行利率相比，利差不算太大。

　　資金利率短期或持續高企

　　綜合當前資金面以及央票發行情況來看，本周央行公開市場操作實現凈投放將是大概率事件。盡管如此，短期內資金面的干渴狀況或許還不會很快緩解。

　　首先，商業銀行月末考核、“五·一”節日備付雙重夾擊，對本周資金面的壓制不必多說。

　　其次，經過去年1月份以來的十次上調之后，大行存準率已升至20.5%的歷史高位。值得注意的是，這一比率不僅對之前的存量流動性有效，對于未來新增流動性而言，其對資金面的貢獻也將自動縮減至79.5%的水平。因此，緊縮政策的累積效應也是顯而易見的。

　　第三，推動3月份資金面出現超寬松局面的因素短期難現。3月末金融機構存款余額大幅增長，超出貸款余額約2萬億。有業內人士指出，由于季度考核是商業銀行考核中占據的重要地位，相應地，商業銀行安排了大量的理財產品于3月份到期，而考核時點一過，上述大量存款又已經以理財產品等形式再度游離于銀行資產負債表之外。

　　第四，有消息稱，銀監會將于6月份開始按月度監測銀行日均存貸比指標。這無疑對商業銀行日常流動性安排提出了更高要求，5月份也將成為其為完成日均指標而提前備付的關鍵時期。

　　如此看來，短期內市場資金面若想重回之前的寬松狀態恐怕很難。不過，這也并不意味著資金面將進一步趨緊。其一，本周1年期央票發行大幅縮量，一方面是由于機構需求下降，另一方面，央行呵護資金面相對寬松的意圖也非常明顯。雖然央行官員一再表示存準率仍有提升空間，但是在穩健的貨幣政策基調下，資金利率的大起大落也不是央行調控所樂見的；其二，上周財政部、央行聯合招標的9月期國庫定存中標利率落在5.7%，比3月中旬招標的6月期國庫定存利率還要低，顯示出中小銀行流動性要好于一個月前；其三，在7天回購利率持續上行的同時，25日隔夜回購利率雖然收于2.75%的近期高位，但仍較上一交易日回落了35BP，顯示出資金利率進一步上行動力已經不足。