早報訊 中國人民銀行(下稱央行)昨日預計，今年下半年，消費者價格指數(CPI)將會走穩，并存在反彈可能。

　　7月28日，央行調查統計司發布《2009年二季度宏觀經濟形勢分析》報告(下稱報告)，作出上述表述。

　　這或令市場感到安心。央行的言論至少表明，盡管央行已注意到所謂的通貨膨脹，但目前央行可能尚未準備采取諸如加息之類的貨幣緊縮措施。

　　經濟形勢

　　復蘇速度超預期

　　在研判經濟形勢時，央行指出，第二季度經濟恢復速度超出預期(圖一：GDP當季同比與環比增速)，企業家對宏觀經濟偏冷擔憂明顯減弱，“宏觀經濟正處于企穩回升的關鍵時期”。央行重申，應該繼續保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性。

　　央行估計，第二季度經季節性調整后的國內生產總值(GDP)較一季度增長14.9%，這一增幅遠高于第一季度的8.4%，以及去年第四季度的3.7%。

　　國家統計局公布的數據顯示，第二季度GDP較上年同期增長7.9%。

　　國家統計局通常不會公布官方的逐季增長數據，更傾向于采用與上年同期相比的數據。這一做法遭到市場的質疑，投資者們普遍期待能看到近期的經濟趨勢。央行披露的最新數據無疑進一步佐證了中國經濟的強勁增長之勢。

　　物價走勢

　　通脹預期有所顯現

　　談及廣受關注的物價問題，報告稱，物價下降趨勢將在近幾個月持續，CPI會在今年第三季度末觸底(圖二：CPI同比與CPI環比指數走勢)。

　　值得注意的是，報告還斷言，全球商品市場整體呈現觸底回升之勢，未來輸入型通貨膨脹壓力增加。同時，國內需求繼續回升，流動性保持寬裕，通貨膨脹預期有所顯現。

　　可見的是，當前貸款增長速度和新增額均創近年來最高紀錄。上半年，新增人民幣貸款累計達7.37萬億元，比去年全年新增量還多出2.5萬億元。這令市場一度擔心監管層可能收緊貨幣政策，以回收市場流動性，抑制后期可能的通貨膨脹。

　　觀察人士指出，央行的最新言論意味著，市場擔心的緊縮貨幣政策近期不會出爐，但有鑒于央行近期屢屢提及貨幣政策的“前瞻性”，投資者仍需保持一定警惕。

　　天量信貸

　　1.8萬億流入股市樓市？

　　在評價未來貨幣信貸發展趨勢時，央行的報告認為，未來貨幣信貸發展趨勢較不確定。

　　一方面，存在推動貨幣信貸繼續增長的因素：首先，宏觀經濟逐步企穩回升，實體經濟貸款需求增加；其次，新建投資項目還將陸續下達，正在建設的投資項目存在大量后續貸款需求；最后，房地產市場資金需求可能繼續上升。

　　另一方面，貨幣信貸增長也受到幾個因素制約：首先，票據融資置換為中長期貸款的空間較大；其次，一些建設項目也預先儲存了部分項目資金，上半年貸款有一部分沒有實際使用出去，接下來，合格項目的開工節奏估計相對上半年放緩，新建投資項目增長將有所減慢；最后，資本充足率下降較快和風險管理加強，對銀行業持續快速投放信貸資金產生一定約束。

　　聳人聽聞的是，據《亞洲華爾街日報》報道，全球頂級評級機構——穆迪的分析師預計，今年上半年創出天量的7.37萬億元新增貸款中，最多有四分之一的新增貸款流入到了股市和房地產市場。有部分市場人士擔心，一旦股市、樓市泡沫破滅，或重創中國經濟。

　　分配格局

　　可支配收入增速放緩

　　央行的報告還為投資者提供了更為真實的企業利潤情形。報告測算，剔除季節因素后，規模以上工業增加值季度環比(比上一季度)增長4.0%，增幅比上季低0.2個百分點，但高于上年四季度－1.4%的環比增速(圖三：工業增加值增長趨勢)。

　　報告還提到，在上半年城鄉居民收入提高的同時，二季度城鎮居民人均可支配收入環比增速有所放慢。剔除季節因素后，二季度城鎮居民人均可支配收入季度環比增長1.8%，增速比一季度減慢1.1個百分點。

　　(注：數據已考慮季節調整因素；資料來源于央行調查統計司《2009年二季度宏觀經濟形勢分析》；同比指“比去年同期”；環比指“比前一季度”) 劉建平 制圖

　　記者觀察

　　央行罕見發布環比經濟數據

　　早報記者 羅晟 發自北京

　　中國人民銀行(下稱央行)調查統計司昨天發布《2009年二季度宏觀經濟形勢分析報告》，極為罕見地測算了國內生產總值(GDP)季度環比(即比上一季度)數據(剔除季節因素后)。多位專家昨日在接受早報記者采訪時指出，政府部門在公布宏觀經濟數據時更多采用環比數據，可幫助市場和民眾了解中國經濟的真實變化。

　　GDP環比明年公布？

　　可見的是，國家統計局通常不會公布官方的季度環比數據，更傾向于采用與上年同期相比(下稱同比)的數據。面對外界的呼聲，國家統計局已表態將采用環比數據，但至今仍未有實質舉動。

　　在今年4月和7月介紹國民經濟運行情況的國新辦發布會上，國家統計局新聞發言人李曉超的兩次回答均比較模糊。第一次，李曉超說，按照計劃，可能在明年適當的時候推出GDP環比數據；第二次，李曉超說，環比數據到底能否反映動態變化，需要在慢慢觀察以后，才能對外進行公布。

　　值得注意的是，4月份，李曉超強調，環比計算相應來說，比同比計算要復雜一些，并且它要剔除季節因素和節假日的因素，中國節假日和國外又不太一樣，節日又比較頻繁，直接拿國外的方法不能套用，國家統計局還要加強研究。

　　昨天，早報記者向國家統計局綜合司新聞處處長張英香詢問，環比數據是否會在明年公布。張英香回應：“以國新辦發布會上統計局新聞發言人的回答為準。”

　　環比趨勢性更明顯

　　三位研究者昨天接受早報記者采訪時表示，宏觀經濟研究者越來越傾向于采用環比數據，主要有以下三方面考慮：

　　首先，環比數據比同比數據反映的趨勢性要明顯。中國人民大學財政金融學院副院長、金融與證券研究所副所長趙錫軍認為，環比數據是一個月一個月比較，周期短，能夠表現更強的趨勢性。而同比數據，是一年一年地比較，周期拉得比較長，趨勢變化不能夠很好地反映。

　　國家發改委經濟所財政金融研究室副主任劉國艷也認為，在研究宏觀經濟時，環比數據比同比數據的優越性在于，“能夠較快找出經濟轉折點”。

　　“它可以讓人們率先發現經濟出現的轉折點。如果用同比(數據)，可能這方面會被淡化，現在的研究學者都希望政府能夠相應公布環比數據。”劉國艷說。

　　其次，目前的中國經濟越來越虛擬化，環比數據的重要性增強。趙錫軍認為，以前中國經濟是實體經濟占主導，實體經濟中如企業投資的變化、供求關系的變化周期較長，使用同比數據能夠反映經濟的變化；而現在，經濟的虛擬程度越來越高，金融資產、金融交易的部分比例越來越大，而且很多企業增加庫存并不完全是為實體經濟服務，可能就是為等著原材料漲價時進行投機。

　　趙錫軍說：“整個經濟出現交易的短期性趨勢、虛擬化趨勢。用一個被‘拉長’的同比數據不能反映出經濟變化。”

　　最后，環比數據使用越來越多，對消費者和投資者是更有利的。趙錫軍認為，從信息的使用來看，價格信息、經濟增長的信息，越來越多地被相關決策部門作為引導市場的導向型工具。在此情況下，市場有一點積極的變化，可能可以用來引導投資者、消費者的信心。

　　但趙錫軍同時指出，從規律方面來講，可能還是同比數據更適合于經濟學研究，而非環比數據。渣打銀行中國區研究主管李煒也認為，在研究銀行貸款額度時，同比數據比環比數據更準確，原因是貸款額度在年末經過了一定的壞賬調整。

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