記者 李倩

　　日前，中國人民銀行發(fā)布公告，就銀行間債券市場債券交易券款對付結(jié)算有關(guān)事項進行了規(guī)范，明確賦予中央國債登記結(jié)算有限責任公司代理券款對付的資金結(jié)算職能，并使證券公司、基金公司、保險機構(gòu)等非銀行金融機構(gòu)使用券款對付進行交易結(jié)算成為可能。這一政策必將進一步提高銀行間債券市場效率，降低債券交易結(jié)算風險，推動債券市場健康發(fā)展。

　　券款對付(DVP)是指債券交易達成后，在交易雙方指定的結(jié)算日，債券和資金同步進行交收并互為條件的一種結(jié)算方式。實際上，自銀行間債券市場成立以來，人民銀行作為市場監(jiān)管機構(gòu)在不斷批準新的交易品種、交易成員進入市場，促進市場不斷壯大的同時，一直致力于建立健全市場規(guī)章制度，使銀行間債券市場健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。2000年4月人民銀行發(fā)布了《全國銀行間債券市場債券交易管理辦法》，第一次明確了債券交易結(jié)算方式包括券款對付、見款付券、見券付款和純?nèi)�過戶四種。但由于當時人民銀行清算系統(tǒng)與中央結(jié)算公司中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)沒有對接，以至于其中風險相對最低、效率相對最高的券款對付結(jié)算方式無法實現(xiàn)。

　　之后，人民銀行清算總中心與中央結(jié)算公司正式簽署《中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)與中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)聯(lián)合運行協(xié)議》，使銀行間債券交易實現(xiàn)券款對付結(jié)算成為可能。隨著2005年6月大額實時支付系統(tǒng)在全國的推廣到位，券款對付結(jié)算逐步推進，并最終成為銀行業(yè)金融機構(gòu)債券結(jié)算方式主流。截至2006年，通過支付系統(tǒng)實現(xiàn)債券交易券款對付結(jié)算金額38.51萬億元，占銀行間債券交易結(jié)算金額的73.82%。

　　但是，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，雖然此前券款對付結(jié)算金額占比較高，但僅有151家機構(gòu)與中央結(jié)算公司簽署了《債券交易“券款對付”結(jié)算協(xié)議》和《債券交易“券款對付”結(jié)算三方協(xié)議》，具備使用券款對付結(jié)算資格，這在中央結(jié)算公司開立債券賬戶的7600余家機構(gòu)中只占2%，從使用數(shù)量上講券款對付結(jié)算方式還遠未成為債券交易結(jié)算的主導方式。分析占市場98%的機構(gòu)不能開展券款對付結(jié)算的最根本原因，很明顯是他們不能在支付系統(tǒng)開立清算賬戶。盡管人民銀行給出了非銀行金融機構(gòu)可委托銀行機構(gòu)作為其清算代理行進行券款對付資金結(jié)算的解決途徑，但由于銀行機構(gòu)作為清算代理行存在著為其委托機構(gòu)墊付資金的結(jié)算風險，因而鮮有銀行機構(gòu)愿意據(jù)此操作。

　　有市場人士指出，為此央行在做了詳盡的市場調(diào)查分析研究后，最終提出了中央結(jié)算公司作為資金清算代理機構(gòu)承擔券款對付交易資金結(jié)算工作的解決辦法，“已在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者通過其在支付系統(tǒng)的清算賬戶辦理券款對付的資金結(jié)算；未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者可委托在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的商業(yè)銀行或中央結(jié)算公司代理券款對付的資金結(jié)算。清算代理行代理券款對付的資金結(jié)算時，應(yīng)通過其在支付系統(tǒng)的清算賬戶進行。”從而使券商、基金、保險等非銀行金融機構(gòu)也可以通過中央結(jié)算公司間接進行券款對付的結(jié)算。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行資金交易中心李華東認為，允許非銀行金融機構(gòu)使用券款對付結(jié)算對未來債券市場發(fā)展意義深遠。首先，央行賦予了中央結(jié)算公司可接受未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的銀行間債券市場參與者的委托，為其代理券款對付資金結(jié)算的職能，進一步加強了中央結(jié)算公司作為目前人民銀行唯一指定的銀行間債券市場債券登記托管結(jié)算機構(gòu)的結(jié)算職能，進一步完善了人民銀行所倡導的債券集中托管和統(tǒng)一結(jié)算機制。其次，為非銀行金融機構(gòu)使用券款對付結(jié)算打開了通道，極大地方便了券款對付結(jié)算參與者，將使這一結(jié)算方式不僅在結(jié)算金額上，而且在結(jié)算數(shù)量上都將成為市場的主導，進一步提高了銀行間債券市場結(jié)算效率。同時，還為中央結(jié)算公司將券款對付結(jié)算應(yīng)用到債券發(fā)行、兌付等業(yè)務(wù)上開辟了通道，今后隨著在中央結(jié)算公司開立債券結(jié)算資金專戶在非銀行金融機構(gòu)中的逐漸普及，可以有效消除發(fā)行人和投資人所擔心的資金不能及時到賬風險，在保護發(fā)行人和投資人權(quán)益的同時進一步推動債券市場健康發(fā)展。

　　我們相信，未來越來越多的銀行間債券市場參與者將會選擇券款對付進行結(jié)算，市場交投必將更加活躍，債券市場流動性的不斷增強也會吸引更多的機構(gòu)參與到這一市場中來。而對處于市場主體地位的商業(yè)銀行來講則更是一次機遇，其做市商業(yè)務(wù)由于市場債券流動性的不斷增強而將更加活躍，市場份額將隨之擴大。另外，對以長期持有債券為投資目的的保險公司等機構(gòu)來講，市場債券流動性的不斷增強還將使其集中變現(xiàn)大量資產(chǎn)成為可能，進一步加強其長期持有債券進行投資的信心，最終促進銀行間債券市場良性循環(huán)并進一步發(fā)展壯大。