央行提前調控信貸洪峰

　　

自去年6月以來，央行已四次上調存款準備金率。在流動性泛濫局面下，調整準備金率將成為央行調控首選工具

　　央行提前調控信貸“洪峰”

　　本報記者 郭鳳琳 費揚生 報道

　　又是一個不平靜的周末。上周五17時14分，一則簡短的消息掛上了中國

人民銀行的網站：央行決定自1月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　這是從去年6月以來，央行第四次上調存款準備金率。在不到半年的時間內，央行如此頻繁動用原本是貨幣政策“猛藥”的準備金率，不僅意味著在流動性泛濫局面下調整準備金率已成常態，也預示著今年央行調控的首選仍將是準備金率。

　　事先防范信貸反彈

　　“這次調整主要就是一個警示的作用。”中金公司首席經濟學家哈繼銘如是評價。

　　他認為，此次上調的主要原因在于，過去幾個月貨幣增速還是明顯高于央行的預期目標，流動性比較大，這將導致今年一季度貸款增速比較快，何況銀行本來就有在年初多發放貸款的傾向。

　　據統計，截至去年11月，銀行存貸差已達11萬億元，我國貿易順差已經超過1500億美元，外匯儲備早已突破1萬億美元。銀行手中的資金空前泛濫，對于商業銀行來說，在流動性嚴重過剩的壓力下，商業銀行出于自身收益的考慮，必然增加貸款。而隨著越來越多的銀行完成重組和IPO，它們為盈利而放貸的動力可能會更強。如果不把流動性控制在適當水平，銀行過度擴張貸款的壓力會再度上升。

　　申銀萬國高級宏觀經濟分析師李慧勇說：“此次上調主要是鞏固宏觀調控成果的考慮。商業銀行放貸的沖動還是比較大，投資反彈壓力很大。這次調整可以說是事前的防范。”

　　準備金率仍將繼續上調

　　有專家表示，今年準備金率仍將繼續上調，即使一季度調一次也是正常的。因為最根本的原因還在于順差過大，外匯占款太多。

　　“07年的順差會達到2000億美元，比上年增加300到400億美元。流動性過剩仍將是07年的一大難題。央行會綜合利用多種貨幣政策工具來調整，我估計，今年調整準備金率會有兩次以上；今年上半年有可能加息。” 李慧勇說。

　　他認為，在整個

人民幣升值的過程中，流動性過剩局面都會存在。這是貨幣政策為其他主動性改革，如外資、外貿政策的調整等爭取時間。要實現國際收支平衡，至少要5到10年。只要流動性依然過剩，央行還會使用準備金率這一手段。

　　央行副行長吳曉靈日前在一次論壇上就表示，目前經濟運行已向著宏觀調控的預期方向轉變，在此情況下，央行回收流動性的工具選擇和經濟熱不熱沒有必然聯系，只是出于管理流動性和控制本外幣利差的需要；交替使用存款準備金率工具和公開市場工具是較好的政策組合。

　　摩根大通首席中國經濟學家龔方雄稱，前期調控的實踐表明，存款準備金率已成為央行的首選，“今年還會有三次，每次0.5個百分點，年底會上調至11%”。2007年，貿易順差一方面還將持續為人民幣帶來升值壓力，另一方面給央行的貨幣政策管理帶來更多問題。

　　避免資本市場出現泡沫

　　分析此次新年伊始央行便上調準備金率的原因時，不少分析師還提出一個觀點：此次上調的另一用意還在于避免資本市場出現泡沫。

　　瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬表示，此次存款準備金率上調并非針對實體經濟，而是旨在吸收市場流動性，避免資本市場出現泡沫。這表明管理層對近期股市升幅和民眾參與程度的擔憂。

　　元旦之前的最后一周，在五個交易日內，上證綜指上漲了300點。1月4日新年首個交易日，上證指數盤中連續突破2700點和2800點兩大關口。

　　哈繼銘也說，流動性過剩對資本市場發展是不利的，會造成資產價格泡沫。這次調整主要就是一個警示的作用，當局不愿看到股價漲得太離譜，提醒投資者要對資產價格有一個比較清醒的認識。

　　不過，哈繼銘提出，僅僅靠存款準備金率來防止資產價格泡沫還是不夠的。還需要從調節供求關系入手，新股發行要跟得上。現在最重要的是讓更多符合條件的新股上市，實現雙向擴容。此外，還要引入一定的做空機制。“現在流動性很大，入市的大多做多，這是不利于股票市場的長期發展的。所以，應當盡快推出股指期貨，完善市場機制。”

　　釜底抽薪之策是升值

　　盡管專家普遍預計，今年央行還會繼續上調準備金率2-3次，但對于政策效果，卻大都認為只會在短期內有效，長期來看效果不大。這是因為，相對于每個月250億到300億美元的順差而言，每次上調0.5個百分點的準備金率僅能回收1600億元左右的資金，因此所起的效果還是有限。

　　在高善文看來，調整存款準備金率和加息的方法都是揚湯止沸的方法。從長期來看，順差擴大的趨勢依然存在，今年不可能實現收支平衡。因此，釜底抽薪的辦法就是加快人民幣升值和促進內需。

　　他估計，今年人民幣的升值幅度會比較大，保守估計在4%-5%左右。原因是，去年升值時大家有各種各樣的擔心，現在證明升值的影響并沒有所擔心的那么大，所以，升值的膽子也會放大；二是去年以來市場基礎設施建設取得了長足進展，工行、中行改革并上市，債券市場的改革以及做市商制度的完善等等，都為升值步伐加快提供了條件。另外，美元的貶值也將推動人民幣升值。

　　龔方雄也表示，從今年來看，

匯率政策要為央行的貨幣政策正常化提供條件，“很多工作，還是要通過人民幣升值去實現。”

　　其實，就在央行宣布上調準備金率的同時，國家外匯局宣布將個人購匯額度從2萬美元提高至5萬美元。對此，專家認為，這也是藏匯于民的措施之一，從而減小央行對沖外匯占款的壓力。