巨量資金即將到期 央行微調不改資金過剩局面

　　

巨量資金即將到期

　　“微調”不改資金過剩局面

　　本報記者 張曙東 北京報道

　　上周五，央行再次宣布將于1月15日上調存款

準備金率0.5個百分點。業內人士普遍認為，由于近期債券到期兌付資金數量非常大，上調準備金率不會對市場格局造成大的影響。

　　此次上調在意料之中

　　分析人士表示，央行此前多次強調要綜合運用央票發行和準備金率調整來管理流動性，因而此次宣布上調準備金率符合市場預期。此前，許多機構的研究報告均指出今年準備金率將會上調1-1.5個百分點，甚至更高，只是在出臺時間上存在一定的分歧。央行新年第一周就向流動性“開炮”，主要受以下因素推動：

　　首先，一季度各類債券到期資金量非常大，加上貿易順差勢頭不減，銀行體系內流動性極其充裕。統計顯示，今年一季度各類債券到期資金量在11500億元左右，其中央票到期量為9360億元，而去年同期分別為6882億元和5860億元。以貿易順差為代表的外部輸入也在繼續。從2003年以來的數據來看，季節性因素會導致每年一季度的貿易順差數量有所減少，但由于貿易順差絕對水平從2005年年末開始不斷走高，因此與往年相比，今年一季度貿易順差數量仍然會保持較高水平。

　　在這樣的背景下，貨幣市場利率快速回落，上周五7天回購利率下降至1.5%以下。同時，一季度新發債券數量較少，吸收過剩流動性的渠道在減少。面對如此龐大的資金洪流，央行選擇了上調準備金率進行深層次凍結。而去年同期央行在公開市場操作中通過票據發行和正回購實現“天量回籠”，但這種回籠方式加重了未來回籠資金的壓力，因此從流動性管理的角度看，上調準備金率的效果要好一些。

　　其次，年初一般是信貸增長的高峰期，央行有必要提前調控，或者說鞏固前期調控效果。統計數據顯示，近年來一季度的國內信貸增加量均相對較高。新年伊始央行就迫不及待地上調準備金率，目的就是為了抑制貨幣信貸的過快增長，也為全年貨幣政策定下中性偏緊的基調。

　　對股市、債市影響不大

　　此次上調準備金率是最近8個月以來的第四次，將凍結約1600億元資金。雖然政策出臺密度較大，但是由于準備金率調整已經蛻變為一種“微調”手段，主要是針對銀行體系內的流動性過剩，其對市場的影響力度將不會很大。分析人士表示，未來幾個交易日，市場主要關注的焦點將集中于貨幣市場利率。

　　上次準備金率上調后短期利率出現大幅波動的一個重要原因就是資金需求量較大，其間有多只新債、

新股發行，僅鐵道債二期就凍結了2000多億元的資金。但近期資金需求相對較少，公開信息顯示，近期有周三農發行100億元金融債招標發行，以及本周滄州明珠等5只新股發行。

　　本周，機構們將籌集資金以備上繳和申購新股，而且從政策宣布日到實施日之間的間隔比上次還短，只有6個交易日，貨幣市場成交量將會放大，利率也會出現一些波動，但由于供求關系相對溫和且目前利率的絕對水平較低，不會達到去年11月份那樣高的水平。

　　對股市而言，分析人士表示，本次上調準備金率的影響基本可以忽略。一是市場對此早有預期，而且從前幾次政策出臺后市場的表現來看，投資者迅速調整的能力越來越強；二是目前銀行體系資金對股市的影響正越來越小，包括打新股在內的股市資金相對穩定。

　　對債市而言，短期內可能會出現一定的調整，但上調準備金率的影響不具有持久性。從稍長遠一點的角度來看，影響債市的依然是市場的通脹預期、股市債市蹺蹺板效應等。