央行新的貨幣政策工具：掉期

http://whmsebhyy.com 2005年11月28日 03:05 第一財經日報

　　特約評論員那復祺

　　中國的金融市場正在穩步發展。

　　也許有的外國觀察家會認為發展的速度過慢。但我認為，中國金融市場的發展是非常謹慎的，而且速度適宜。

　　上周我們共同見證了中國外匯市場的又一重要變化：中國人民銀行第一次推出了外匯掉期業務。我們將簡要介紹這一技術性很強的業務，因為這一事件正預示著中國外匯市場未來的發展方向。

　　上周五，中國朝人民幣匯率改革的方向又邁出了重要的一步：開辦首筆交易額就達到60億美元的境內貨幣掉期業務。而此前，中國人民銀行剛在上周四晚宣布了開始實行美元做市商制度，開辦外匯掉期業務的消息依然使市場感到非常驚訝。

　　市場專業人士了解到，中國

人民銀行以1美元兌8.0810元人民幣的匯率出售60億美元，并將在一年后以1美元兌7.85元人民幣的匯率回購這批美元。

　　外匯掉期合約是國際金融市場專業人士進行市場操作的重要工具。一份外匯掉期合約可以分成兩個交易步驟，第一步發生在公告日，在上述例子中，中國人民銀行向市場出售60億美元并換回人民幣約480億元。在這里，一切都與一般的外匯交易沒有什么區別。

　　外匯掉期合約最重要的特點反映在第二步，那就是：在交易商與中國人民銀行簽下外匯掉期合約的交易當日，雙方即約定在一年后進行第二步的交易。

　　在第二步的交易中，交易商將把同樣數額的美元回售給央行，而最關鍵的是，這第二次交易的匯率則在外匯掉期合約簽署時便已經確定了。

　　實際上，這宛如是央行進行的一次遠期賣空美元交易，并約定以1美元兌7.85元人民幣的匯率再買回美元。而這也意味著人民幣在未來一年期內將升值約2.9%。

　　央行這一舉措重要性在哪呢？

　　首先，外匯掉期合約里規定的價格部分反映了人民幣在未來一年內升值的預期信息。

　　有趣的是，當央行宣布開展此項掉期業務時，市場上的人民幣遠期交易合約反映出的人民幣一年后升值的預期為4%，而央行的此次外匯掉期業務暗示市場的這一預期略為偏高。而我認為，目前預期人民幣一年內升值2.9%是比較合適的。

　　外匯掉期業務的影響對長期來說更為重要。必須意識到，外匯掉期業務的第二步實際上是一個遠期外匯交易，所以市場交易員完全有理由預期央行會引導市場向這一方向發展，并建立相應的倉位。同一理由，從現在起向客戶賣出遠期外匯合約也會變得風險更小。因此央行的這一舉措將使中國的遠期外匯市場交易更為活躍。

　　最后，中國人民銀行通過開展這樣的外匯掉期業務，可以更便捷地減少市場上過多的人民幣供應量。而在過去，央行只能依靠發行短期央行票據做到這一點，現在，央行可以將外匯掉期作為一種更靈活的備選手段。

　　中國人民銀行的貨幣政策工具運用正日趨成熟。

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