央行新政擠出幾多資金

    3月16日央行罕見地大幅下調了超額準備金存款利率。這將給債券市場資金供求造成多大的影響?銀行間究竟有多少閑置資金?要回答這些問題,應該對今年以來銀行間的資金供求進行詳細的定量分析。

    新增資金約1600億元

    1、準備金變化。今年一季度,超額準備金比率的快速下降是影響準備金存款和債券市場資金的重要因素。

    (1)超額準備金變化。歷史資料顯示,年末都是超額儲備率的最高點,隨后該值一路下滑,春節期間略有上升,大約在5月份左右達到最低。該值年末數為5.25%,按照前幾年的運行情況和下調超儲利率的變化,3月末估計下降至3.7%左右的水平,降幅在1.5%左右。按照去年12月末24萬多億元的金融機構存款計算,超額準備金的下降約給債市帶來3600億元左右的資金。

    (2)法定存款準備金變化。按存款進度估算,今年前三個月存款約增加1.1萬億元。按7.5%法定準備金計算,法定準備金大約增加800億元左右。

    綜合法定準備金和超額準備金的變化情況,準備金大約減少了2800億元左右的水平,即市場增加了2800億元的資金。

    2、公開市場業務操作。

    (1)外幣公開市場業務。其所投放的資金取決于期間外匯儲備增加的規模。目前取決于兩個因素:一是貿易順差,二是外匯企業和個人結匯。據此估計今年前三個月外匯占款投放將達到2500億元左右。

    (2)人民幣公開市場業務。假設在3月份剩下的兩周內每周凈回籠500億元資金,則一季度凈回籠資金約4900億元。

    3、節后銀行系統外的現金回流。2003年、2004年12月份央行現金投放量都在1500億元左右。假設其中有1000億元流出銀行系統,那么也就意味著過節后相當數量的現金回籠,規模也大致為1000億元左右。

    4、銀行貸存比數據的下降給債券市場帶來資金。該因素對市場資金狀況的影響不是總量上的影響,而是結構上的影響,相當于原來一些可用于貸款的資金轉而投資于債券市場。從2005年2月份公布的存貸數據來看,貸存比已比2004年年底下降了0.5%,更是比去年同期下降了2.7%。而2003年全年同期僅下降了0.6%,下降的速率呈加快趨勢。

    按3月末下降0.5%數據估算,2005年3月銀行體系比2004年12月增加了大約1200億元左右的債券市場投資資金。

    5、財政庫款的變動。2004 年,財政庫款的隨機變化是導致銀行體系流動性波動的主要原因。貨幣政策"伴舞"財政政策的現象十分突出,每當財政庫款增加,央行的存款增加,銀行體系中的資金收緊,反之則放松。估計2005年一季度財政庫款增加1000億元左右。

    6、再貸款。年度變動的規模不大,假設2005年一季度該數值為零。

    綜合多方面的因素來看,雖然央行資金回籠的力度一直較大,但由于季節性資金的原因和下調超儲率的影響,以及外匯占款的大量投放,銀行可用資金還是比年初有所增加,預計3月底增加的規模在1600億元左右,處于較為寬松的局面。

    未來一段時間內將達平衡點

    由此可見,外匯占款投放、資金季節性因素、超額準備金比率和貸存比的快速下降給債券市場帶來大量的資金,而回籠資金的手段主要依靠央行人民幣公開市場操作,央行公開市場操作壓力較大。

    事實上,目前銀行間資金并不是通常想像的那么多,上調一個點的存款準備金率或連續兩周千億左右的公開市場操作就能起到明顯的抑制效果。隨著進入4、5月份貸款增加、季節性因素的消失以及超儲比率將穩定在較低的水平,債市資金供給來源將不斷減小,未來一段時間內將達到一個平衡點。