研究：資產(chǎn)證券化并非拯救不良貸款的良方

　　(中國(guó)信貸風(fēng)險(xiǎn)信息庫(kù) 信貸風(fēng)險(xiǎn)分析師 劉學(xué)印)

　　摘要：隨著資產(chǎn)證券化實(shí)施日期的臨近，國(guó)內(nèi)一些銀行把這項(xiàng)業(yè)務(wù)看作化解信貸風(fēng)險(xiǎn)、減輕不良貸款壓力的“良方”。但是資產(chǎn)證券化不等于不良資產(chǎn)處置，制度設(shè)計(jì)與現(xiàn)實(shí)也難以讓高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，二級(jí)交易市場(chǎng)受限和缺乏退出機(jī)制，也增加了信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行難度。其實(shí)，資產(chǎn)證券化的真正作用是提高資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)營(yíng)運(yùn)能力，以一

定的代價(jià)換取資本的增加并分散風(fēng)險(xiǎn)。降信貸風(fēng)險(xiǎn)不能降大任于“資產(chǎn)證券化”，應(yīng)正確認(rèn)識(shí)這一新生事物。

　　2005年3月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)，國(guó)家

　　4月21日和6月13日，中國(guó)人民銀行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)相繼公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。

　　7月15日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈在一次住房抵押貸款證券化(MBS)研討會(huì)上公開表示，人民銀行已向國(guó)務(wù)院上報(bào)了在中國(guó)進(jìn)行MBS試點(diǎn)的報(bào)告。這意味著一旦解決了稅負(fù)安排等難題，中國(guó)資本市場(chǎng)將正式迎來“資產(chǎn)證券化”的到來。預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)首個(gè)信貸資產(chǎn)證券將在年內(nèi)面世。

　　對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)來講，資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，通過在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資。作為一項(xiàng)金融技術(shù)，資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍。目前，美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。

　　也正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)內(nèi)許多銀行與資產(chǎn)管理公司也著手不良信貸資產(chǎn)證券化的研究與自我準(zhǔn)備，并把這項(xiàng)業(yè)務(wù)看作減輕不良貸款壓力，增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率的“良方”。

　　資產(chǎn)證券化無疑會(huì)增加銀行及資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)金流，提高他們的經(jīng)營(yíng)能力。但是，它真的能夠化解金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)嗎？現(xiàn)實(shí)情況可能要給出否定答案，原因有四：

　　首先，資產(chǎn)證券化不等于不良資產(chǎn)處置，更不是不良資產(chǎn)的處置手段。雖然同為資產(chǎn)出售，但根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，我國(guó)的資產(chǎn)證券化采取的是信托方式。銀行等金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，只是將信貸資產(chǎn)作為信托產(chǎn)品交付給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)根據(jù)信貸資產(chǎn)的未來收益情況，在經(jīng)過信用評(píng)級(jí)或增級(jí)后，發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)而不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。

　　其次，對(duì)于證券化的資產(chǎn)，必須在未來形成可預(yù)測(cè)并且相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即必須能夠部分收回或取得一定收益。這就對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的證券化資產(chǎn)質(zhì)量提出了一定要求。能夠收回或部分收回，以及能夠結(jié)息的貸款，銀行不愿進(jìn)行證券化，否則只會(huì)降低自身資產(chǎn)流動(dòng)性和收益水平。而對(duì)于銀行愿意進(jìn)行資產(chǎn)證券化的不良貸款，既便進(jìn)行了信用增級(jí)，受托機(jī)構(gòu)及貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)恐怕也難以接收。

　　根據(jù)國(guó)外操作經(jīng)驗(yàn)，適于證券化的資產(chǎn)具有以下特征：可理解的信用特征；可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率低；完全分期攤還；多樣化的借款者；清算值高。顯然，對(duì)缺乏良好收益前景的資產(chǎn)難以進(jìn)行證券化。

　　第三，制度設(shè)計(jì)使銀行難以對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第十四條規(guī)定，在信托合同有效期內(nèi)，受托機(jī)構(gòu)若發(fā)現(xiàn)作為信托財(cái)產(chǎn)的信貸資產(chǎn)在入庫(kù)起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標(biāo)準(zhǔn)和狀況，應(yīng)當(dāng)要求發(fā)起機(jī)構(gòu)贖回或置換。在簽訂合同時(shí)，受托機(jī)構(gòu)一般都會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)提出一定標(biāo)準(zhǔn)。一旦在日后發(fā)現(xiàn)處置難度過大，或收益水平過低，受托機(jī)構(gòu)可以根據(jù)此條規(guī)定，要求銀行贖回或置換。

　　第四，二級(jí)交易市場(chǎng)受限和缺乏退出機(jī)制。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，信貸資產(chǎn)支持證券只能在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行、交易。對(duì)特定投資者發(fā)行的定向資產(chǎn)支持證券，只可轉(zhuǎn)讓，不能退出。這就使證券缺乏高流通性，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化難以形成氣候。把交易限定在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，也將對(duì)投資者造成諸多不便。對(duì)于銀行的不良資產(chǎn)，市場(chǎng)投資者本來就難以接受，而二級(jí)市場(chǎng)發(fā)育不成熟和禁止退出，更增加了信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行難度。

　　銀聯(lián)信中國(guó)信貸風(fēng)險(xiǎn)信息庫(kù)分析師認(rèn)為，基于國(guó)內(nèi)

　　也許是太過陌生，也許是寄望過多，還沒有登場(chǎng)，“資產(chǎn)證券化”已被賦予了太多的意義，承載了太多的希望。幾乎所有銀行和資產(chǎn)管理公司都把“資產(chǎn)證券化”當(dāng)作為了降低不良資產(chǎn)占比，化解信貸風(fēng)險(xiǎn)的“法寶”。其實(shí)，資產(chǎn)證券化的真正作用，是提高金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的營(yíng)運(yùn)能力，以一定的代價(jià)換取資本的增加并分散風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)來說，如果能對(duì)部分不良貸款實(shí)施證券化，確實(shí)可以讓不良貸款占比降下來，但不良貸款造成的損失并不會(huì)減少。所以，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)要以理性的態(tài)度，正確認(rèn)識(shí)這一新生事物，不要把降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的重任完全寄予“資產(chǎn)證券化”。

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