理財周報記者 時曄/文

　　首款掛鉤滬深300指數產品折翅

　　2008年1月8日，中信銀行推出一款掛鉤境內股票市場指數的本金保障型銀行理財產品 “中信理財之滬深300指數掛鉤型1號人民幣理財產品”，這也是國內首款掛鉤A股指數的結構性理財產品。

　　根據產品說明，該產品的收益將直接取決于滬深300指數的走勢，指數漲幅越高，產品收益越大。在1年產品期間，共設6個觀察期，然后取每個觀察期內指數的漲幅，假如指數處于下跌狀態，觀察期內收益為零。

　　產品發行時，中信銀行預期最高收益為20%，這一預測主要是參考了2007年的歷史表現。采用滬深300指數發布以來的歷史數據進行后驗檢驗，至2007年12月，“中信理財之滬深300指數掛鉤型1號人民幣理財產品”平均收益為16.45%，其間最高收益達28.24%，最低收益為4.51%。

　　顯然，這一歷史參考在今年并不奏效。上證指數從年初時的5000多點已跌至目前的2700多點，根據產品收益結構，其在第一個觀察期、第二個觀察期的收益均為零。要想獲得20%的收益，投資者只有指望滬深300指數在未來的半年內能夠回升至4500點之上。

　　與中信銀行此款掛鉤滬深300指數結構性理財產品一樣被“套住”的，還有光大銀行掛鉤A股一籃子股票的“同升十五號”、民生銀行掛鉤滬深B股股票的0722產品，建設銀行二款掛鉤B股的結構性產品。

　　擔保收益讓中信證券尷尬

　　在這幾款掛鉤A、B股的理財產品中，中信銀行發行的此款滬深300指數產品更是引入了優先受益機制。其中，由中信銀行面向普通投資者銷售的都屬于優先級，而次級則由中信證券認購，兩者認購資金分別占理財產品總額的86.96%和13.04%。

　　這種擔保收益機制在銀行理財產品中比較常見，擔保方往往是信托公司或券商注入自有的資金，確保投資者有保底收益，當然,產品高出保底收益的超額收益部分，擔保方從中分成比例就比較高。記者了解到，在資本市場向下的情況下，在無法取得保底收益的時候，信托公司的自有資金只好“貼”進去了。

　　某國有銀行個人金融部老總向記者透露：擔保公司自有資金因不到擔保收益而遭遇虧損的情況已經出現，前一陣銀監會窗口叫停銀行擔保，其實就是保護銀行的資金風險。

　　現在，中信銀行此款掛鉤滬深300指數的產品設計中，中信證券提供1%的保底收益。相關人士透露，該產品當時募集的資金量超過3億，中信證券投入的資金應該超過4000萬元。

　　如今，該產品3個觀察期內的標的收益均為零，作為保底1%的中信證券必然遭遇了一定程度浮虧的壓力。

　　結構性產品是否適應A股？

　　一般結構性產品是固定收益+期權的模式，固定收益部分往往是通過購買債券、央票等低收益產品來實現，極小的一部分資金用來衍生品交易。至于資金在兩者之間配置的比例則取決于貼現率，也即固定收益部分的利率。

　　由于今年打新股產品不佳，要想取得5%至6%的收益已經比較難，這也意味著獲得較高貼現率的可能性不大，對此款產品的設計者來說，無風險差異的獲取也在降低。對此，中信銀行零售銀行部的有關人士表示，中信證券存在多少浮虧，這取決于產品設計成本與無風險差異之間的控制，在成本上可以通過對沖方式控制。

　　但是，對沖的方式如果是在向投資者賣出一個看漲期權，自己作為空頭方再買進一個滬深300指數基金進行對沖的話，中信證券不也面臨著又一波虧損嗎？

　　同時，也有業內人士對掛鉤A股的結構性產品表示懷疑？目前國內A股沒有看空機制，設計方怎么來“對賭”呢？某證券公司金融衍生品部的負責人向理財周報記者表示，“國內券商在設計這類產品時，往往是將所謂購買期權的資金直接購買了股票、基金，不是真正的結構性產品。”

　　對此，中信銀行零售部總經理助理楊洪稱，“這是一款結構性理財產品，中信證券是國內唯一推出該類產品的機構，通過保本機制鎖定了下行風險。”