自股市新老劃斷、啟動(dòng)再融資以來(lái)，企業(yè)融資已經(jīng)超過(guò)1600億元；企業(yè)債券去年全年發(fā)行總額首次超過(guò)千億元；短期融資券自2005年亮相債市以來(lái)，累計(jì)的發(fā)行規(guī)模也已達(dá)4480億元。而剛剛召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議也將加快企業(yè)債市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大企業(yè)直接融資作為發(fā)展資本市場(chǎng)的重要舉措。
種種跡象表明，企業(yè)直接融資正在提速。
這一現(xiàn)象背后，是“金融脫媒”現(xiàn)象的日漸明顯，即企業(yè)融資渠道不斷擴(kuò)大，對(duì)銀行貸款的依賴性正在減小。以傳統(tǒng)存貸利差為主要利潤(rùn)來(lái)源的商業(yè)銀行正面臨“金融脫媒”帶來(lái)的利潤(rùn)壓縮的挑戰(zhàn)。
儲(chǔ)蓄搬家半真半假
上周一，央行發(fā)布的2006年12月金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，2006年全年，居民戶存款增加2.09萬(wàn)億元，同比少增1125億元。這主要緣于2006年5月份以來(lái)，由于股市上漲較快、成交量較大，分流了一部分居民儲(chǔ)蓄存款。
與此相對(duì)應(yīng)的是，2006年國(guó)內(nèi)股市一路沖高，吸引了大量資金入市，僅在全年最后一個(gè)交易周里，滬深交易所新增A股開(kāi)戶數(shù)就高達(dá)17.58萬(wàn)戶，創(chuàng)下2001年以來(lái)的天量。
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授戴國(guó)強(qiáng)表示，資金不存入銀行，而是在銀行體外通過(guò)股市等其它途徑直接提供給企業(yè)，可以看到，“金融脫媒”的現(xiàn)象正在加劇。
對(duì)此，銀行業(yè)人士并不認(rèn)同。某國(guó)有商業(yè)銀行戰(zhàn)略部人士表示，現(xiàn)在還不能說(shuō)是“金融脫媒”，因?yàn)楫吘广y行存款總額并沒(méi)有減少。“目前超儲(chǔ)率高達(dá)4.78%，銀行不愁資金來(lái)源，這和上一波牛市時(shí)的情況不同。”
但社科院金融研究所研究員殷劍鋒針對(duì)“銀行存款總額并沒(méi)有減少”指出，股市的“賺錢效應(yīng)”只會(huì)帶來(lái)商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)的變化，而不會(huì)帶來(lái)存款總量的變化。股市分流出的儲(chǔ)蓄存款可能會(huì)反過(guò)來(lái)引起上市公司存款的增加，因此并未對(duì)商業(yè)銀行的資金來(lái)源產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性威脅。
不只是股票，基金、保險(xiǎn)等其它投資方式也在或多或少地對(duì)儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)生替代效應(yīng)。這從嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金年末一日募集400億元的盛況中就可略見(jiàn)一斑，“基民”的強(qiáng)大力量正在將銀行存款從儲(chǔ)蓄戶頭搬到證券、基金的賬戶之下。
“散戶投資有著明顯的‘羊群效應(yīng)’，”某基金公司人士表示，可以判斷，在購(gòu)買基金的資金來(lái)源中，絕大多數(shù)都是來(lái)自于居民儲(chǔ)蓄，因?yàn)榭吹剿嗽谂Ｊ兄匈嵉门铦M缽滿，亦“倒戈”將資金投向股市。
對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師梁福濤擔(dān)憂地表示，目前儲(chǔ)蓄存款的活期化無(wú)論是流入股市還是進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，最終都流向了企業(yè)。而企業(yè)短期交易活躍的現(xiàn)狀也引發(fā)了企業(yè)存款的活期化現(xiàn)象，長(zhǎng)期來(lái)看不能不引起重視。
企業(yè)直接融資擠壓銀行信貸
換一個(gè)角度考慮，更為重要的是“金融脫媒”導(dǎo)致對(duì)銀行信貸通道的擠壓。
首先，股市火爆的同時(shí)，銀行正面臨貸款客戶流失的尷尬。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2006年5月新股發(fā)行開(kāi)閘以來(lái)，企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)募集資金已經(jīng)超過(guò)1600億元。股票市場(chǎng)給企業(yè)提供的直接融資便利，正幫助資金源源不斷直接流入企業(yè)，部分取代了以往從銀行貸款的方式。
“目前我國(guó)資本市場(chǎng)總量還不大，提供的融資渠道有限，”戴國(guó)強(qiáng)說(shuō)，“但是隨著資本市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)，銀行必須正視‘金融脫媒’的問(wèn)題。”
除了股票市場(chǎng)之外，其它渠道也在為滿足直接融資而躍躍欲試。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林就在新年伊始指出，今后一段時(shí)期，要積極推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新，逐步形成由主板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外柜臺(tái)交易網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系。
這意味著，不同層次的直接融資需求可能會(huì)有更多的求解之道。
殷劍鋒認(rèn)為，“真正能夠給商業(yè)銀行造成挑戰(zhàn)的，應(yīng)該是企業(yè)債券的發(fā)展。”他指出，“金融脫媒”現(xiàn)象最早受到關(guān)注是在美國(guó)，作為銀行貸款的競(jìng)爭(zhēng)品種，企業(yè)債券在美國(guó)較為成熟，因此企業(yè)有直接融資的便利，產(chǎn)生了脫媒現(xiàn)象。
目前企業(yè)債券在我國(guó)債券市場(chǎng)中的比重還非常小，去年的發(fā)行規(guī)模僅占債市發(fā)行總量的1.7％。但這也意味這，企債市場(chǎng)還有相當(dāng)大的潛在發(fā)展空間。
數(shù)據(jù)顯示，2006年企業(yè)債券的發(fā)行總額首度超過(guò)千億，達(dá)到1015億元，比2005年快速增長(zhǎng)了55％。一旦新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》出臺(tái)，企債發(fā)行制度上的一些障礙被排除，這一發(fā)展勢(shì)頭還有望繼續(xù)加速。
此外，作為2005年出現(xiàn)在債券市場(chǎng)的創(chuàng)新品種，短期融資券的問(wèn)世也給企業(yè)提供了籌集短期資金的便利。截至去年底，銀行間債市已經(jīng)發(fā)行了4480億元短期融資券，亦對(duì)銀行的貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了分流作用。
企業(yè)融資渠道的拓展給銀行帶來(lái)的可能性威脅，某種程度上已經(jīng)引起銀行業(yè)人士的關(guān)注。某國(guó)有銀行企業(yè)信貸部人士指出，原先的“抓大放小”觀念已經(jīng)過(guò)時(shí)了。從企業(yè)信貸的角度來(lái)說(shuō)，不單是國(guó)家號(hào)召關(guān)注小企業(yè)融資難問(wèn)題，商業(yè)銀行逐漸進(jìn)入市場(chǎng)化運(yùn)作之后，從自身盈利角度出發(fā)也開(kāi)始重視中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)。
去年以來(lái)，從國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行到城市商業(yè)銀行，在中小企業(yè)融資問(wèn)題上一方面簡(jiǎn)化貸款審批監(jiān)督流程，一方面頻繁推出適合不同地區(qū)特征和行業(yè)特征的融資新品。小企業(yè)融資洽談會(huì)、銀團(tuán)貸款協(xié)商會(huì)在江浙滬一帶首先興起。
上述企業(yè)信貸部人士坦言，越來(lái)越多有能力的企業(yè)選擇借助直接融資渠道，確實(shí)給商業(yè)銀行帶來(lái)了不小的壓力。這也是銀行業(yè)急于在企業(yè)融資業(yè)務(wù)上轉(zhuǎn)換思路的主要原因之一。
銀行流動(dòng)性問(wèn)題或加劇
“金融脫媒”也可能使銀行流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步加劇。
一方面，資本市場(chǎng)火熱分流的銀行儲(chǔ)蓄中，有一部分通過(guò)企業(yè)存款形式又回流到銀行，一方面銀行信貸通道受到擠壓，不利資金流出。在目前銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩情形下，這可能進(jìn)一步加劇流動(dòng)性問(wèn)題。
流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的資金過(guò)多是銀行目前面臨的主要問(wèn)題。央行上海總部此前發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題短期之內(nèi)難以緩解。
戴國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，由于流動(dòng)性過(guò)剩目前較受關(guān)注，因此一定程度上掩蓋了“金融脫媒”的問(wèn)題，“如果股市一直火爆下去，企業(yè)直接融券規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，儲(chǔ)蓄存款增量還可能進(jìn)一步減少。”
而這也意味著上述兩方面的問(wèn)題不但繼續(xù)存在，而且對(duì)銀行影響也將逐步擴(kuò)大。在央行今年繼續(xù)執(zhí)行宏觀調(diào)控，適當(dāng)控制信貸投放規(guī)模政策的情形下，銀行將面臨更為艱巨的流動(dòng)性困境。
銀行坐食利差難再持續(xù)
需早“介入”利率市場(chǎng)化
“金融脫媒”現(xiàn)象的顯現(xiàn)，也引發(fā)了對(duì)我國(guó)現(xiàn)行利率管制制度的爭(zhēng)議，銀行首先直面的可能就是利率管制下坐食高額存貸款利差的不可持續(xù)性。
“銀行現(xiàn)在很吃利差是很舒服的，”戴國(guó)強(qiáng)指出，但是這種情況顯然不可能一直持續(xù)，“隨著利率不斷市場(chǎng)化，銀行的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越大，利潤(rùn)會(huì)越來(lái)越小，開(kāi)展其它業(yè)務(wù)迫在眉睫。”新華遠(yuǎn)東資信評(píng)級(jí)也曾發(fā)布報(bào)告，對(duì)商業(yè)銀行面臨的日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)表示了擔(dān)憂，“它們?nèi)匀贿^(guò)于依賴?yán)⑹杖耄绎L(fēng)險(xiǎn)管理體制尚不夠成熟。”
目前，國(guó)內(nèi)銀行存款利率上限、貸款下限受到管制，銀行業(yè)事實(shí)上處于價(jià)格的半壟斷狀態(tài)，存貸利差一直是銀行重要的利潤(rùn)來(lái)源。表面看，銀行坐享著這種壟斷帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)。但一方面我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革必然要逐步推進(jìn)，屆時(shí)銀行利率將通過(guò)市場(chǎng)來(lái)定價(jià)，相關(guān)利潤(rùn)可能會(huì)縮小；另一方面，相比企業(yè)債、短期融資券市場(chǎng)利率市場(chǎng)定價(jià)的優(yōu)勢(shì)，銀行貸款的利率受管制的不足也將逐步顯現(xiàn)，這些不但會(huì)直接影響銀行收益，同時(shí)也進(jìn)一步加重“金融脫媒”現(xiàn)象。
在企業(yè)債、短期融資券等利率市場(chǎng)定價(jià)的情形下，如果現(xiàn)行銀行貸款利率高于這些債券的由市場(chǎng)給出的利率，那顯然企業(yè)將更愿意選擇通過(guò)債市而非銀行融資，管理層對(duì)企業(yè)發(fā)行債券和短期融資券準(zhǔn)入門檻的放寬也將為企業(yè)進(jìn)入這些市場(chǎng)創(chuàng)造便利條件。有研究債市的人士表示，不少企業(yè)通過(guò)發(fā)行短期融資券募集資金來(lái)償還銀行貸款，因?yàn)橄啾扔?年期貸款利率高達(dá)6.12％的利率，目前短融券的發(fā)行利率普遍不超過(guò)4％，對(duì)于企業(yè)有著顯而易見(jiàn)的吸引力。
“最根本的問(wèn)題還是銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分國(guó)家銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)的發(fā)展總是替代不了存貸利差收窄所造成的損失，”殷劍鋒指出，面對(duì)“金融脫媒”的趨勢(shì)，銀行只能著力加快中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。
從目前來(lái)看，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革正在穩(wěn)步推進(jìn)之中，今年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）正式運(yùn)行，基準(zhǔn)利率雛形初現(xiàn)，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程正駛?cè)胄碌碾A段。但從銀行機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，加快適應(yīng)利率市場(chǎng)化下的經(jīng)營(yíng)和盈利模式則應(yīng)提前就備足功課。
