建行PK國開行失利個人房貸證券化產品未受熱捧

http://whmsebhyy.com 2005年12月18日 11:52 21世紀經濟報道

　　本報記者孫銘高靜北京報道

　　12月15日上午，中國建設銀行(0939.HK))頂層大廳的陽光明亮得有些耀眼，國內首單個人住房抵押貸款證券化產品(MBS)，“建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券”的發行儀式在這里舉行。

　　建行MBS的發行說明書中表明，證券浮動的票面利率為“基準利率”加上“"基本利差”。A、B、C級資產支持證券的基本利差申購區間分別為0.90%-1.10%、1.50%-1.70%和2.55%-2.80%。

　　而在12月15日下午公布的發行結果公告中，A、B、C級資產支持證券的最終認購的基本利差分別為：1.10%、1.70%和2.80%，均為申購區間的上限。這說明中國第一支住房抵押貸款證券化產品并沒有受到投資者的狂熱追捧。

　　作為此次MBS試點的負責人，建行住房金融與個人信貸部副總經理徐迪表示，雖然這樣的認購結果并不出乎意料，但是全在上限中標也不是很正常的現象。雖然之前有對個別機構做過一對一的路演，作為這次主要定價機構的建行資金部也參考過少數機構的研究成果，但目前大家對資產

證券化產品的定價分析還不是特別清楚，大部分機構還不具備這方面的分析能力，定價機制還有待市場進一步培育。

　　她還透露，由于此前一直集中精力于發行工作，發行以后的交易中馬上需要定價，因此下一步工作重點將會放在定價上。

　　與建行的發行情況迥然不同，同一天發行的國開行信貸資產證券化產品(ABS)卻受到了投資者的熱捧。以國開行2005年第一期開元信貸資產支持證券優先B檔為例，參與投標的36家機構僅10家中標。

　　對于這種反常情況，建行資金部副總經理谷裕表示難以理解。他認為，都以A檔產品為例，應該是建行的產品收益率更高，國開行的A檔產品是固定利率，票面利率是2.29%，而建行的認購結果是相當于收益率2.6%左右，遠遠高于國開行的產品，所以很難理解投資者的選擇。

　　“建行的MBS和國開行的ABS不好比較，這是兩種不同類型的產品，兩者有很大的差別。”谷裕說，國開行產品的加權平均期限為1年，而建行產品的加權平均期限是3年多，期限短的產品投資者更容易看得明白，所以投資者更愿意選擇期限短的產品。

　　而且到了年底，投資者的投資策略更趨復雜，許多投資者對期限長的產品有顧慮。

　　谷裕進一步解釋，國開行的產品由于期限短，與央行票據1.9%左右的收益率相比，優先A檔2.29%的收益率有較大優勢，所以會受追捧。建行的MBS由于設計復雜，是由15000多筆個人住房抵押貸款組成的資產池，管理難度也大，再加上投資者思考的時間短，他們可能認為很難把握收益水平，不如國開行的信貸資產證券化容易把握。

　　對此，上述建行人士表示，由于這次推介時間相對較短，很多投資者并沒能很好地理解這個產品，因此還需要和投資者進一步地溝通。“再過幾個月，市場將證明這個證券是有價值的”。

　　“此次試點的意義遠遠大于證券化所帶來的流動性和現金流本身。”徐迪稱，“資產證券化主要解決銀行流動性問題，但對金融創新、優化資產負債結構、解決資本充足率、防范分散各類風險等方面都有很積極的作用。”

　　在首發儀式上，建行的主持人稱，建行的資產證券化是“十年磨一劍”，1996年上海分行著手開始研究。1999年以后，建行上交給央行六個資產證券化申請報告，其中，第一個報告就是在時任建行行長、現任

人民銀行行長周小川的帶領下完成的。

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