來源：金融時報

　　記者：張末冬

　　央行近日發布的《2021年第一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）指出，金融服務實體經濟的質效不斷提升，金融機構信貸投放節奏把握適度，第一季度宏觀杠桿率為276.8%，繼2020年第四季度下降1.6個百分點后再下降2.6個百分點，增強了服務高質量發展的后勁。

　　事實上，3月份往往是信貸投放的季度性旺季，宏觀杠桿率多為環比擴張。過去10年間，僅2018年為環比收縮。從這些變化中也可以看出今年的特殊性。

　　受疫情影響，去年宏觀政策加大逆周期調控力度，貨幣政策靈活適度，適時調整，加大了對實體經濟的支持力度。

　　央行數據顯示，2020年，宏觀杠桿率上升23.5個百分點。疫情發生以來，各主要經濟體采取刺激政策應對經濟衰退，帶動宏觀杠桿率較快上升。

　　2020年三季度，國際清算銀行（BIS）統計的全部報告國（43個經濟體）杠桿率為251.9%，比2019年末高26.6個百分點。與發達經濟體相比，我國杠桿率增幅較低。

　　隨著國內疫情防控壓力減小，去年四季度宏觀杠桿率轉為下降1.6個百分點，與逆周期政策逐季收斂、經濟逐季恢復的節奏基本一致，表明實體經濟穩步恢復，金融資金的使用效率明顯提升。

　　中國社會科學院金融研究所所長、國家金融與發展實驗室主任張曉晶表示，從驅動因素看，經濟增速提高是推動去杠桿的主要因素。一季度債務環比增速3.5%，與2020年同期水平基本一致；但名義GDP增速達到21.2%，其與債務增速之間的較大差值降低了杠桿率水平。從杠桿率結構看，非金融企業和政府部門去杠桿的力度最大。

　　另外值得關注的是，國家金融與發展實驗室發布的最新數據顯示，一季度，居民杠桿率下降0.1個百分點，為2012年以來首次季度性杠桿率下降。居民債務中的中長期貸款（主要是住房貸款）占比最高，一季度末，其與GDP之比為39.9%。但該部分貸款相較2020年末有所下降。

　　雖然從長期來看，居民部門杠桿率上升的主要驅動力是中長期消費貸款的快速增長，但一季度其增速下行幅度較大，同比增速從2020年末的19.8%下降至今年一季度末的14.3%，導致其占比下降。

　　對此，國家金融與發展實驗室相關報告提醒，居民債務增速較快，尤其是個人經營性貸款有較大幅度上升，應引起關注。

　　數據顯示，居民經營性貸款與GDP之比仍在上升，一季度上升0.5個百分點，從2020年末的13.4%升至今年一季度末的13.9%；個人經營貸款余額同比增長24.6%，比上年同期高11.5個百分點。

　　目前來看，隨著經濟趨穩，今年宏觀杠桿率將整體保持穩定。中國人民銀行調查統計司司長阮健弘表示，未來隨著疫情影響逐步減弱，經濟增長穩定，債務總量與經濟增長相匹配，預計今年宏觀杠桿率將保持基本穩定。另外，央行日前發布的政策研究《近年來我國穩杠桿促增長取得顯著成效》一文指出，隨著疫情影響逐步減弱，經濟增長穩定，債務總量與經濟增長相匹配，預計今年宏觀杠桿率將保持基本穩定。

　　“我國宏觀杠桿率已連續兩個季度呈現下行，其已不再是當前宏觀經濟領域最為突出的矛盾。”光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東表示，保持宏觀杠桿率的穩定、貨幣信貸和社會融資規模合理增長仍然是央行的長期政策目標。

　　對此，《報告》明確指出，下一階段的貨幣政策重點包括，完善貨幣供應調控機制，搞好跨周期設計，管好貨幣總閘門，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。

　　張曉晶表示，預計今年我國經濟將有較大幅度增長，宏觀杠桿率也會有所回落，將進入去杠桿的軌道，這是推進改革的窗口期。應繼續聚焦債務問題，取消政府隱性擔保，逐步形成市場化風險定價機制，構建適應新發展格局、可持續的債務積累模式。

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責任編輯：陳嘉輝