焦瑾璞

　　根據黨中央國務院關于加快金融體制改革、擴大金融業雙向開放的總體部署，近年來我國黃金市場改革開放進程穩步推進。在國際板基礎上，上海黃金交易所于2016年4月19日推出了人民幣“上海金基準價”定價機制，引起國內外市場高度關注。這是中國黃金市場國際化的又一重要里程碑。借助于亞洲的時區、人民幣定價的特點和上海自貿區的條件，“上海金基準價”將更好發揮黃金市場人民幣價格發現功能，提升人民幣黃金市場活力，對加快推進黃金市場國際化、完善我國金融市場體系具有深遠意義。

　　推出“上海金基準價”意義重大

　　長期以來，全球黃金價格由以美元計價的倫敦金定盤價和紐約期貨價格主導，形成了“消費在東（方）、定價在西（方）”的不合理格局。隨著2014年上海黃金交易所黃金國際板上線，中國黃金市場國際化呈現快速發展之勢，國內外投資者在人民幣黃金市場參與度大幅提升，中國與國際黃金市場加速融合，全球影響力日益增強，市場參與者對人民幣的黃金價格發現需求逐步提升。此次推出以人民幣計價的上海金定價基準，是上海黃金交易所順應國內外黃金市場發展趨勢、主動創新探索的戰略性嘗試。

　　推出“上海金基準價”，是順應國際黃金市場變革和“西金東移”發展趨勢的重要措施。2015年，全球黃金價格低迷，但中國黃金市場仍然保持了最大生產國、進口國和重要消費國地位，是全球黃金市場的重要增長引擎和主要發展力量。據世界黃金協會統計，2015年全球黃金需求量4212.2噸，其中中國黃金消費占據了四分之一份額。供給方面，2015年中國生產量450.05噸，連續九年位居世界第一。交易投資上，上海黃金交易所黃金累計成交共3.41萬噸，已連續九年位居全球第一大黃金現貨交易所。作為全球黃金市場最重要的組成部分，中國的黃金交易均以人民幣計價，眾多參與者在黃金的生產銷售及國際合作中對人民幣基準價有迫切需求。“上海金基準價”的推出，為全球黃金市場提供了可交易、可信賴的人民幣基準價格，有助于更好地反映中國黃金市場的真實供需關系，有序引導求全資源流動，促進市場的有效配置和均衡。

　　推出“上海金基準價”，是黃金市場創新發展的趨勢和要求。基準價格是市場產品創新的基礎。進一步完善中國黃金市場的價格形成機制，為黃金相關衍生品提供定價基準，有助于促進黃金市場產品創新，為市場參與者提供更豐富的風險管理工具，從而更好地發揮市場服務實體經濟的功能。同時，黃金市場價格機制的完善將進一步增強人民幣在黃金等金融要素市場的影響力，發揮人民幣的價值標準職能，打造與中國黃金產業大國地位相適應的全球人民幣黃金定價中心，推動國際黃金市場體系平衡健康發展。

　　發布“上海金基準價”是中國金融業積極融入全球一體化進程的主動選擇，它的問世進一步釋放了中國金融市場堅定不移擴大對外開放的明確信號。2008年國際金融危機后，全球金融監管改革持續深化，針對包括倫敦金、倫敦銀的國際基準價定價機制的金融監管日趨嚴格。美國商品期貨委員會（CFTC）等金融監管部門開展了對倫敦黃金市場定價機制的透明性審查，充分反映市場對公允價格機制的重視。從此，由獨立的第三方平臺通過可追溯的電子交易系統確立基準定價機制成為主流趨勢。2015年3月，倫敦黃金市場開始使用美國洲際交易所作為獨立的第三方，組織管理新倫敦黃金定盤價機制，以加強倫敦黃金定盤價機制的管理。隨著上海黃金交易所國際板啟動，中國黃金市場開放度和國內外市場融合度日益提高。目前，上海黃金交易所已有63家國際會員和眾多國際客戶，2015年國際板黃金累計成交4795.02噸、成交金額11362.61億元。走向國際的中國黃金市場需要順應國際監管的趨勢和要求。推出符合國際慣例和標準的定價機制，有利于進一步提升中國黃金市場活力，促進國內外市場加速融合，搭建倫敦金、紐約金和上海金相互補充、共同發展的良好格局。

　　打造“上海金基準價”是推進國際金融中心建設的重要內容。定價權是國際金融中心影響力的重要體現。倫敦作為國際金融中心的兩個重要標志，就是離岸美元的資金定價權Libor和倫敦黃金現貨定價權；同為國際金融中心的紐約也擁有全球黃金期貨美元定價權。經過多年的努力，上海已擁有人民幣資金價格標志Shibor。推出以人民幣計價的“上海金基準價”，有利于加快形成國內外投資者共同參與、國際化程度較高、功能齊備的黃金市場，并推動上海成為全球人民幣產品創新、交易、定價、結算的中心，進一步鞏固上海國際金融中心地位，強化人民幣作為全球計價結算貨幣的作用。

　　“上海金基準價”的內涵和特點

　　“上海金基準價”（Shanghai Gold Benchmark Price）是指在上海黃金交易所的平臺上，以重量為1公斤、成色不低于99.99%的標準金錠為交易對象，以人民幣/克為單位，通過多輪次“以價詢量”的集中交易方式，在達到市場量價平衡后，最終形成的人民幣即期基準價格。“上海金基準價”分別于每日10點15分和14點15分發布。

　　“上海金基準價”發布后，國際黃金市場上將逐步形成以人民幣標價的黃金基準價格，與當前國際投資者較多采用的以美元標價的LBMA黃金基準價格相互補充，促進國際黃金價格體系進一步完善。與當前國際市場黃金定價機制相比，上海金定價業務具有自身特色，也充分體現了中國黃金市場開放、公平、有序的特點。

　　一是定價主體開放多元，價格具有廣泛代表性。上海金集中定價交易機制的核心是尋找市場供求達到平衡的某一具體價格時點，并將該時點價格作為市場的基準價格。為使價格充分反映人民幣黃金市場產用金和投資鏈條的供需均衡，選擇了12家定價成員和6家提供參考價成員共同報價。在多輪定價過程中，所有滿足交易規則條件的上海黃金交易所會員和客戶也可自愿申報參與買賣。在定價成員和提供參考價成員中，行業上包括了商業銀行、產用金企業等多元化市場主體，地域上包括境內會員和國際會員，范圍廣泛豐富，體現了人民幣黃金市場多元化特點，價格可以真實反映各方供需訴求。

　　二是定價流程公開透明，交易機制規范公允。在英國的LBMA黃金定價機制中，定價主席在確定初始報價等方面擁有較大的裁量權。與此不同，上海金全部定價過程均由定價交易系統根據事先公布的交易規則經過多輪詢價最終達成均衡成交，過程全程記錄、公開透明，可經追溯和審計，充分保證了價格的公允性。

　　三是定價管理嚴格規范，有效維護交易市場各方合法權益。作為中立方，上海黃金交易所遵循公平、公正和誠信的原則，組織黃金集中定價的交易、清算和交割，交易各方無需兩兩授信，既降低了違約風險，也有助于提高清算和交割效率。同時，為進一步保證定價機制的公正性，由市場主要參與者、上海黃金交易所、行業協會等機構專業人士共同組成了上海金集中定價交易監督管理委員會，負責對上海金集中定價交易業務的合規性進行監督管理。上海黃金交易所還將通過警告處罰等多項措施，嚴格防范任何操縱價格等擾亂市場、具有誤導性和欺詐性的交易行為。

　　深入推進黃金市場國際化發展

　　“上海金基準價”的順利推出，標志著中國黃金市場定價全球化的開始，迎來了中國黃金市場國際化的新階段和新契機。作為全國黃金市場的核心樞紐，站在新起點上的上海黃金交易所需要認真謀劃，精心設計未來的國際化路徑，主動融入全球市場，與全球投資者共享中國市場的成長機會。

　　實施“兩金兩化”戰略，發揮好交易所的市場核心功能

　　上海黃金交易所國際板、“上海金基準價”相繼推出，為我國黃金市場國際化奠定了堅實基礎。在良好的機遇面前，上海黃金交易所將繼續秉持創新發展的理念，以打造國際一流的綜合性黃金交易所為目標，堅定不移地實施“市場化、國際化”的發展戰略，繼續打造好“兩金”品牌（即代表人民幣市場價格需求的“上海金”和落實國家“互聯網+”及普惠金融戰略的“百姓金”），盡快實現“三個轉變”（從現貨交易為主，向現貨和衍生品交易多元化方向轉變；從激發黃金的商品屬性交易為主，向商品屬性和金融屬性交易兼顧轉變；從以國內市場為主，向國內和國際兩個市場并重轉變）。以戰略發展引領，充分發揮交易所的市場功能，更好服務于國家的經濟金融和產業發展大局，為人民幣國際化創造良好市場環境。

　　打好本土化基石，增強國際化內生動力

　　“根深之樹不人風折，泉深之水不會涸竭。”本土化的良性發展是國際化延伸的源泉和基石。在未來國際化過程中，上海黃金交易所要繼續把握主動，統籌好國內發展與對外開放兩個大局，堅持“創新”和“服務”兩手抓，深耕國內市場，打好本土化市場的基礎。

　　加強創新，持續提升市場核心競爭力。在金融市場瞬息萬變的今天，上海黃金交易所將加大創新力度，拓寬產品內容和服務手段，強化黃金市場功能，逐步提升核心競爭力。一是完善創新激勵機制。在市場細分和需求分析的基礎上，優化產品線結構，設計產品發展路徑和商業拓展模式，有序推動程序化交易。二是豐富市場主體類型。盡快推動保險資金、基金公司、期貨公司等機構投資者參與市場交易，成立黃金經紀公司，借力農村中小金融機構，逐步增加市場的廣度和深度。三是優化系統功能。根據國際主流先進技術和標準協議，研究探索未來技術系統發展方向，以第三代系統開發為核心，建設具有先進性、穩健性的智能型的客戶導向交易系統，為市場創新和風險防控創造基礎條件。

　　改進服務，樹立市場品牌形象。進一步強化以客戶為中心的服務理念，積極推動交易所市場化轉型，打造交易所品牌形象。一是進一步提升清算交割服務水平，爭取取得中央對手方清算資質。二是密切關注市場動向，加強與會員的溝通和服務，大力推進會員結構和內部架構的調整和優化，不斷提升對會員的服務能力。三是注重投資者培育和宣傳，加強普惠宣傳活動，培育合格投資者群體，提升黃金市場公眾認知度。四是搭建交易所與會員、戰略合作伙伴和投資者的多維度溝通服務平臺，加快推動互聯網業務開展，拓展交易服務渠道，提升交易服務便利度，提高專業服務水平。

　　全方位部署，走好國際化開放之路

　　一是以品牌國際化為突破，不斷增強市場影響力。中國黃金市場的崛起，理應有與之匹配的黃金市場品牌標志。樹立國際化品牌，是中國黃金市場國際化的最重要一步，也是中國國際金融中心建設的重要內容。“上海金基準價”將是中國黃金市場的重要標志性品牌。為此，上海黃金交易所將繼續審慎擴大定價業務參與者范圍，不斷優化定價交易系統運行效率，優化實物進口、轉口中的基礎服務，深入推進交易、結算、托管、交割等環節的優質高效服務，提高“上海金基準價”的公信力和權威性，力爭在未來五到十年內，使之成為全球黃金市場的主要定價基準之一。

　　二是以產品國際化為核心，加速市場融合發展。產品國際化是有效吸引國際投資者、加快金融市場與國際接軌的關鍵。但正所謂“物之不齊，物之情也”，各國投資者在投資習慣、投資文化上大相徑庭，對產品偏好也不盡相同。因此，上海黃金市場在國際化進程中，需要特別遵循國際發展趨勢，加強創新研發，推出更具有國際視角、符合國際慣例的黃金產品，以更好滿足國內外投資者多元化的不同需求。下一步，上海黃金交易所將有序推出白銀、可兌換外幣、國債充抵保證金業務、同名項下跨境租借等針對國際市場的交易產品，有序實現黃金資源的跨境高效配置，發揮好黃金市場的資源配置功能。

　　三是以國際合作為依托，謀求市場多方共贏。海納百川，有容乃大。在一個多元化的國際市場，必然會出現來自不同經濟體制、不同社會制度、不同文化傳統的參與主體。對此，上海黃金交易所將始終遵循合作共贏的理念，秉持求同存異的原則共謀發展。經過前期的努力，上海黃金交易所已經同香港金銀貿易場、香港交易所集團以及世界黃金協會等國際著名機構簽訂了戰略合作協議。未來，我們希望通過產品互掛、路由訂單、合作營銷等多樣化的合作模式，進一步加強中國黃金市場的國際推廣，拓展更多的合作伙伴。提升境外交易主體活躍度和廣度，促進境內外黃金市場的有效流動，在加快中國黃金市場國際化進程的同時，實現全球市場的共贏發展。■

　　作者系上海黃金交易所理事長

　　（責任編輯 張 林）