本 布勞德本特

　　如果央行[微博]數(shù)字貨幣只是減少實(shí)物現(xiàn)金的需求，可能會(huì)令小額支付系統(tǒng)更高效；但如果它完全取代實(shí)物現(xiàn)金，就會(huì)造成實(shí)質(zhì)上的負(fù)利率

　　本 布勞德本特（Ben Broadbent），英格蘭銀行副行長(zhǎng)。出生于1965年2月1日，1988年獲得劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，最初供職于英國(guó)財(cái)政部。1997年取得哈佛大學(xué)博士學(xué)位后，進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)任助理教授。2000～2011年擔(dān)任高盛高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其間發(fā)表了大量有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面的著述。2011年6月1日，受英格蘭銀行邀請(qǐng)成為貨幣政策委員會(huì)外聘委員。2014年7月1日，被正式任命為英格蘭銀行主管貨幣政策的副行長(zhǎng)。

　　貨幣話題對(duì)央行官員來(lái)說(shuō)是一個(gè)慎之又慎的話題，一方面是因?yàn)檫@類話題，例如什么是貨幣、貨幣為什么存在、貨幣的供給由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管及怎樣被監(jiān)管，似乎容易引起激烈的爭(zhēng)論；另一方面是因?yàn)椤皵?shù)字貨幣”的特殊性，決定了這是一個(gè)引人關(guān)注和研究的領(lǐng)域，英格蘭銀行也不例外。

　　與數(shù)字貨幣有關(guān)的三個(gè)問(wèn)題

　　今天要探討的三個(gè)問(wèn)題是：私人部門數(shù)字貨幣（如比特幣）的主要?jiǎng)?chuàng)新是什么？什么是央行數(shù)字貨幣？引入數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)含義是什么？

　　第一個(gè)問(wèn)題無(wú)須贅述，因?yàn)槟壳耙呀?jīng)有很多這方面的著述，包括英格蘭銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾發(fā)表的兩篇文章。其主要觀點(diǎn)是：比特幣的重要?jiǎng)?chuàng)新不在于它是一種新的記賬單位（很可能將來(lái)我們使用比特幣來(lái)進(jìn)行支付，而不是英鎊、美元或歐元），而在于它的結(jié)算功能，即所謂的“分布式記賬”（distributed ledger）�！胺植际接涃~”是一個(gè)關(guān)于“誰(shuí)擁有什么”的數(shù)字記錄，但不同于傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)，它沒(méi)有中央管理員，也沒(méi)有中央數(shù)據(jù)儲(chǔ)存。分類賬在對(duì)等網(wǎng)絡(luò)（Peer-to-Peer）許多不同的節(jié)點(diǎn)上被復(fù)制。“一致性算法”來(lái)保證每一個(gè)節(jié)點(diǎn)對(duì)分類賬的復(fù)制與其他節(jié)點(diǎn)上的復(fù)制完全一致。因此，我們可以把一系列復(fù)制視為一個(gè)單獨(dú)的共享分類賬。資產(chǎn)所有者必須使用密碼簽名才能借記自己的賬戶，貸記他人賬戶。因此，“分布式記賬”是不可偽造的�！胺植际接涃~”首次被使用的結(jié)果是創(chuàng)造出了比特幣，這是一種與洗錢和網(wǎng)絡(luò)毒品市場(chǎng)相聯(lián)系的虛擬貨幣，但全球范圍內(nèi)正有越來(lái)越多的合法業(yè)務(wù)和新興的金融服務(wù)創(chuàng)業(yè)者開(kāi)始使用這種貨幣。“分布式記賬”的出現(xiàn)使得轉(zhuǎn)賬無(wú)需經(jīng)過(guò)可信的第三方即可得到驗(yàn)證。當(dāng)類似的第三方機(jī)構(gòu)不存在或多邊信息驗(yàn)證成本巨大時(shí)，“分布式記賬”之間的結(jié)算意義就會(huì)彰顯。

　　央行正是作為這樣的第三方而存在的，它只對(duì)一種特殊的資產(chǎn)——央行貨幣（也就是商業(yè)銀行在央行的存款準(zhǔn)備金）——肩負(fù)這樣的職能。但該功能卻是央行起源和職能的核心所在。如果私人部門的數(shù)字貨幣使用科技手段替代了第三方清算，央行現(xiàn)有的對(duì)手方就會(huì)反其道行之。如此一來(lái)，原則上央行會(huì)有兩種可能選擇，或者默許私人部門數(shù)字貨幣發(fā)展并保持央行當(dāng)前的清算制度安排，或者是在現(xiàn)有制度之外增加央行對(duì)手方的數(shù)量�！胺植际接涃~”則令后者更容易，這可能意味著央行只需要增加一組對(duì)手方（主要是非銀行類金融機(jī)構(gòu)）即可。這甚至也可能意味著一些更為戲劇化的情節(jié)發(fā)生，每個(gè)市場(chǎng)參與者（包括個(gè)人）都能直接進(jìn)入央行的資產(chǎn)負(fù)債表。盡管私人版本和央行版本的數(shù)字貨幣會(huì)使用同樣的技術(shù)、用同樣的名字，但它們是完全不同的，兩者是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

　　至于數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)影響，則取決于央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency，CBDC）的設(shè)計(jì)，特別是它與經(jīng)濟(jì)中主要貨幣形式——商業(yè)銀行存款的競(jìng)爭(zhēng)程度。作為個(gè)人，我們通過(guò)現(xiàn)金已擁有對(duì)央行的債權(quán)。如果CBDC只能取代現(xiàn)金，沒(méi)有利息也不具備商業(yè)銀行賬戶的其他功能，民眾可能還是會(huì)把大部分錢存在商業(yè)銀行。但即使這樣，還是會(huì)有一些錢從現(xiàn)有的銀行存款中流失，CBDC與銀行賬戶越相似，這種流失就會(huì)越明顯。有人認(rèn)為這種流失是逆周期的：蕭條時(shí)資源流出銀行，繁榮時(shí)資源返回銀行。

　　存款從商業(yè)銀行移至中央銀行會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)重要影響。一是資金存放在中央銀行會(huì)變得更安全。二是損傷銀行的初始授信能力。這是問(wèn)題的重點(diǎn)。當(dāng)前，小額存款主要用于提供流動(dòng)性貸款，無(wú)法在公開(kāi)市場(chǎng)出售。如果大量該類存款賬戶同時(shí)關(guān)閉，銀行將立刻失去流動(dòng)性資金來(lái)源，從而更多依賴于資金批發(fā)市場(chǎng)。而批發(fā)市場(chǎng)的資金在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期是相當(dāng)不穩(wěn)定的，最終將導(dǎo)致銀行減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持。有人建議央行發(fā)行自己的數(shù)字貨幣，通過(guò)廣義的“分布式記賬”擴(kuò)大央行貨幣的供給范圍，以此應(yīng)對(duì)來(lái)自私人部門的數(shù)字貨幣的挑戰(zhàn)。但我們認(rèn)為，對(duì)央行來(lái)說(shuō)更重要的是去考慮這樣的舉動(dòng)將會(huì)對(duì)銀行籌資和信貸供給帶來(lái)怎樣的影響。

　　私人部門的數(shù)字貨幣

　　比特幣的重要?jiǎng)?chuàng)新不是“數(shù)字化”，或者說(shuō)用電子方式存儲(chǔ)賬戶余額。至少在發(fā)達(dá)國(guó)家，絕大多數(shù)的貨幣以銀行賬戶的形式存在，而不是以現(xiàn)金存在。銀行很早就開(kāi)始用計(jì)算機(jī)記錄賬戶交易和余額。如果數(shù)字貨幣只是遠(yuǎn)程電子儀器上一系列0和1的數(shù)字碼，并且只是銀行賬戶的替身，那就算不上什么創(chuàng)舉，也不會(huì)這樣經(jīng)久不衰。根據(jù)Coinbase（一家專門從事比特幣交易的網(wǎng)站）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在美國(guó)，2015年以比特幣計(jì)價(jià)的商品和服務(wù)交易粗略估計(jì)已超過(guò)50億美元。對(duì)于一個(gè)年消費(fèi)支出12.5萬(wàn)億美元的國(guó)家而言，這樣微小的比例幾乎可以忽略不計(jì)。在多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，比特幣成為廣泛的交易工具幾乎不可能。

　　此外，比特幣的價(jià)值極具波動(dòng)性。應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，比特幣具有顯著內(nèi)置優(yōu)勢(shì)。與某種公共計(jì)算機(jī)語(yǔ)言相似，如果大家都在使用某個(gè)記賬單位，那么其中的每個(gè)人所獲得的利益就會(huì)更多。這讓比特幣與現(xiàn)有的貨幣相比占盡先機(jī)。轉(zhuǎn)變確實(shí)可能會(huì)在偶然中發(fā)生——惡性通貨膨脹和銀行體系的崩潰會(huì)使現(xiàn)有貨幣被降級(jí)，人們最終會(huì)去尋找替代物。通常，貨幣替代品只有當(dāng)現(xiàn)有貨幣衰落時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)樾仑泿庞袝r(shí)是以行政決策的方式出現(xiàn)，并且是有序進(jìn)行的，比如歐元的誕生。即便如此，人們還是習(xí)慣使用那些已經(jīng)存在的、可信任的貨幣（通常是美元），而非一個(gè)全新的記賬單位。

　　既然“數(shù)字”與“貨幣”都不足為奇，那么究竟是什么激發(fā)了人類對(duì)它的興趣與關(guān)注？那就是“分散的虛擬清算和資產(chǎn)登記”，一種創(chuàng)新的清算機(jī)制。比特幣的持有者使用名為“分布式記賬”的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)來(lái)替代獨(dú)立的第三方清算。“分布式記賬”鼓勵(lì)用戶為自身和其他交易者進(jìn)行交易驗(yàn)證。由于系統(tǒng)中每一個(gè)人都有驗(yàn)證權(quán)，而且每一個(gè)人都能看到驗(yàn)證結(jié)果，因此就不需要一個(gè)可信任的中央清算方。

　　原則上，這種技術(shù)可以使用在很多領(lǐng)域，不僅僅用于金融資產(chǎn)的交易和登記。最近英國(guó)的一個(gè)官方報(bào)告建議，“分布式記賬”可能最終會(huì)在政府服務(wù)中得到廣泛且多樣化的應(yīng)用，包括征稅、福利發(fā)放、企業(yè)登記注冊(cè)管理等。倘若如此，那么在非金融私人部門“分布式記賬”同樣也存在很多潛在用途。然而，令私人部門感興趣的是“分布式記賬”對(duì)金融資產(chǎn)（幾乎涵蓋所有金融證券，包括股票和債券）的結(jié)算功能，越來(lái)越多的公司有意從中挖掘商機(jī)。

　　以股票交易為例，“分布式記賬”要取代的不僅僅是第三方中央清算，而是一個(gè)擁有多個(gè)機(jī)構(gòu)層次的復(fù)雜系統(tǒng)，包括托管人、經(jīng)紀(jì)商、清算所等。每個(gè)機(jī)構(gòu)都有自己的獨(dú)特功能，在每個(gè)處理過(guò)程中，都存在一定的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)機(jī)構(gòu)都需要對(duì)同樣的交易行為留存自己的記錄。很難知曉這些服務(wù)的合并成本，但最近的一個(gè)研究估算出，在G7國(guó)家，證券的清算和結(jié)算成本每年約540億英鎊。而“分布式記賬”將會(huì)取代這些中間商，為交易者提供更為安全可靠、質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的服務(wù)。

　　央行數(shù)字貨幣

　　眾所周知，大多數(shù)貨幣是以商業(yè)銀行存款的形式存在，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)交易包含了銀行賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)。如果交易雙方在同一家銀行開(kāi)戶，那么事情就很簡(jiǎn)單明了。但如果涉及不同的銀行，那么就需要有一種銀行間的資金匯劃安排。存款準(zhǔn)備金解決了這一問(wèn)題，這就是為什么央行又被稱為“銀行的銀行”，存款準(zhǔn)備金又被稱為“最終結(jié)算資產(chǎn)”。銀行間資金結(jié)算功能是央行的核心職能，也是央行之所以產(chǎn)生的緣由。

　　CBDC可以把這些準(zhǔn)備金存款放置在“分布式記賬”。如果“分布式記賬”能夠降低證券交易的成本并使之更加安全，理論上也應(yīng)該對(duì)貨幣交易有同樣的意義。雖然尚不清楚儲(chǔ)蓄存款規(guī)模是否與那些上市交易的證券一般大，但當(dāng)前的貨幣結(jié)算制度安排所容納的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是巨大的。這就是擁有單獨(dú)的可信任第三方的優(yōu)勢(shì)——無(wú)須與太多中間機(jī)構(gòu)發(fā)生聯(lián)系。如今，已經(jīng)有新技術(shù)能夠且正在降低現(xiàn)有支付體系的前段成本。網(wǎng)上賬單支付就是其中的一個(gè)例子：網(wǎng)上支付越多，銀行需要的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)越少。但這不涉及支付系統(tǒng)的后臺(tái)（也就是央行貨幣的交易設(shè)施）的變化。與證券結(jié)算相比，在這樣的交易過(guò)程中，“分布式記賬”取代的中間商較少。

　　然而，事情不會(huì)到此為止。新技術(shù)的要點(diǎn)不只是令資產(chǎn)交易更高效，同時(shí)還將擴(kuò)大這些資產(chǎn)的可得范圍。如果有一個(gè)平臺(tái)使得現(xiàn)有的參與者更容易進(jìn)行央行貨幣交易，那么為什么不能讓更多的人享有這種便利呢？在當(dāng)前的大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)（RTGS）里，已經(jīng)有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)參與英格蘭銀行的常規(guī)便利（Regular Facilities）。目前，英格蘭銀行正在對(duì)RTGS進(jìn)行評(píng)估，其中就包括了對(duì)未來(lái)是否允許更多機(jī)構(gòu)進(jìn)入該系統(tǒng)的論證�！胺植际接涃~”似乎可以將這一過(guò)程變得更容易，英格蘭銀行的資產(chǎn)負(fù)債表可以向更多的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放，甚至更進(jìn)一步，向非金融機(jī)構(gòu)乃至家庭和個(gè)人開(kāi)放。這意味著，我們每個(gè)人都可以在央行直接開(kāi)戶。

　　央行數(shù)字貨幣與狹義銀行

　　CBDC未來(lái)是變成真正的銀行賬戶還是電子現(xiàn)金，無(wú)疑是一個(gè)重要問(wèn)題。如果它只是減少實(shí)物現(xiàn)金的需求，可能會(huì)令小額支付系統(tǒng)更高效；如果它完全取代了實(shí)物現(xiàn)金，那將會(huì)造成實(shí)質(zhì)上負(fù)利率的效果。只要能帶來(lái)一些名義上的收益，其他所有貨幣形式競(jìng)爭(zhēng)門檻都相差無(wú)幾。具有現(xiàn)金功能的CBDC將意味著用另一種東西來(lái)取代這種零息的央行負(fù)債。然而，真正重大的影響將發(fā)生在CBDC與商業(yè)銀行存款相較量的時(shí)候。關(guān)鍵不是參與其中的巨量資金，而是兩者背后完全不同的資產(chǎn)類型。發(fā)生在兩者之間的資源轉(zhuǎn)移將對(duì)這些資產(chǎn)的相對(duì)供給和價(jià)格產(chǎn)生重要影響。

　　對(duì)于商業(yè)銀行，它們持有的流動(dòng)性資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于它們的負(fù)債，更多的資產(chǎn)是以貸款的形式存在。但貸款缺乏流動(dòng)性，因?yàn)闆](méi)有相應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)對(duì)該類貸款進(jìn)行買賣，至少短期內(nèi)沒(méi)有變現(xiàn)的可能。當(dāng)銀行打算這么做，比如要求提前償還貸款、縮減貸款額度，就會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成很大損害。存貸款期限變換、活期負(fù)債、非流動(dòng)性資產(chǎn)三個(gè)因素疊加，造成銀行資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)在脆弱性。如果發(fā)生擠兌，銀行則無(wú)以應(yīng)對(duì)。除此之外，再加上降杠桿帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)成本，這就是為什么央行會(huì)通過(guò)存款保險(xiǎn)和提供最終貸款的方式對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)管和背書(shū)。

　　對(duì)比之下，央行資產(chǎn)負(fù)債表中絕大多數(shù)是流動(dòng)資產(chǎn)（其中大部分是國(guó)債），存款從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到央行會(huì)導(dǎo)致整個(gè)銀行體系縮窄，成為“狹義銀行”，即資產(chǎn)與負(fù)債具有一樣的流動(dòng)性。原則上，這會(huì)令整個(gè)系統(tǒng)更安全，不會(huì)發(fā)生擠兌，也不需要存款保險(xiǎn)�！蔼M義銀行”由來(lái)已久，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞當(dāng) 斯密和大衛(wèi) 李嘉圖都推崇這樣的銀行體制。在大蕭條時(shí)期，芝加哥大學(xué)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議結(jié)束部分準(zhǔn)備金制度，實(shí)行全額準(zhǔn)備金的“芝加哥”計(jì)劃(Chicago Plan，由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文 費(fèi)雪等人在20世紀(jì)30年代提出，其核心內(nèi)容是要求銀行提供100%的準(zhǔn)備金)。2008年國(guó)際金融危機(jī)期間也曾有類似的呼聲。但“狹義銀行”的多數(shù)支持者認(rèn)為應(yīng)通過(guò)監(jiān)管命令的方式實(shí)行，而不是由央行直接吸納存款。然而，1987年詹姆士 托賓則認(rèn)為，為了避免對(duì)存款保險(xiǎn)的依賴，應(yīng)在央行內(nèi)創(chuàng)造一個(gè)存款類活期賬戶，并允許公眾通過(guò)該賬戶辦理存款、支票轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)�！巴匈e計(jì)劃”有兩點(diǎn)可取之處：一是建議將類似于“分布式記賬”的央行存款賬戶的分支設(shè)在郵局中；二是他并不主張將所有存款國(guó)有化，理由是將商業(yè)銀行存款抽至央行的成本巨大，特別是會(huì)危害到商業(yè)銀行的貸款活動(dòng)。

　　與此類似，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期，在有其他選擇的情況下，銀行存款更容易轉(zhuǎn)移到CBDC中，銀行從市場(chǎng)獲取融資的可能性也會(huì)下降。金融危機(jī)的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是融資批發(fā)市場(chǎng)比存款更不穩(wěn)定。這也是為什么監(jiān)管者自此之后要求銀行提高存款資金占所有融資的比重。目前還難以確定這些影響的程度，那些只是替代現(xiàn)金的CBDC對(duì)現(xiàn)金需求量的影響要大于對(duì)銀行存款的影響，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也有限。如果央行的資產(chǎn)負(fù)債表只擴(kuò)大至非銀行金融機(jī)構(gòu)，而不涉及非金融機(jī)構(gòu)，上述問(wèn)題就不會(huì)產(chǎn)生。但如果央行負(fù)債表擴(kuò)大至企業(yè)和家庭，且CBDC與銀行存款賬戶越來(lái)越相似，問(wèn)題就會(huì)變得嚴(yán)重。CBDC就不僅僅是一個(gè)關(guān)系到貨幣交易安全性和成本的技術(shù)考量，而是一項(xiàng)涉及宏觀審慎的金融政策。

　　結(jié) 語(yǔ)

　　“數(shù)字”這個(gè)概念雖無(wú)所不在但卻沒(méi)有清晰的含義，似乎任何事物都被貼上了這個(gè)標(biāo)簽，盡管有些跟計(jì)算機(jī)科技并沒(méi)有多大聯(lián)系，僅僅是為了輸出一種時(shí)尚感�！皵�(shù)字貨幣”是不是“比特幣”之類事物，或是它們那些在央行的“替身”的最佳表述，尚不確定。其背后的術(shù)語(yǔ)——“分布式記賬”，即分散化的虛擬清算和資產(chǎn)登記，可能更為準(zhǔn)確。它提供了一種全新的資產(chǎn)交易和持有方式，包括貨幣在內(nèi)。

　　然而，具有諷刺意味的是，數(shù)字貨幣可能導(dǎo)致的一些問(wèn)題很久以前就存在。一些比特幣的擁躉者視其為繞開(kāi)央行的渠道。某種程度上，他們是19世紀(jì)“自由銀行”支持者的后繼之輩。而另一些擁躉者則把“分布式記賬”視為央行擴(kuò)展自身角色的機(jī)會(huì)，主張央行通過(guò)CBDC將更多的主體納入交易對(duì)手方。如果CBDC的功能與銀行存款賬戶相差無(wú)幾，則將意味著金融體系向“狹義銀行”轉(zhuǎn)變，這也是經(jīng)濟(jì)中一個(gè)爭(zhēng)辯許久的問(wèn)題：銀行是否應(yīng)該制造流動(dòng)性？市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，存貸款的期限變換是否無(wú)可避免？我們需要意識(shí)到CBDC可能帶來(lái)的影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“支付系統(tǒng)的效率”這個(gè)技術(shù)范疇。不僅如此，我們還有更多事情需要考慮，這就是為什么CBDC被英格蘭銀行列為研究日程中的重點(diǎn)事項(xiàng)，這也是為什么英格蘭銀行鼓勵(lì)更多的學(xué)術(shù)團(tuán)體參與這個(gè)重大決策的事前研究。■

　　作者系英格蘭銀行副行長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行[微博]歐洲代表處蔡萌浙譯

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