陳　龍

　　理解互聯(lián)網(wǎng)金融，實際上是理解技術(shù)、金融和經(jīng)濟(jì)之間不可割裂的關(guān)系，有助于給互聯(lián)網(wǎng)金融定位，對消費者、金融從業(yè)者、監(jiān)管者和政府都意義深遠(yuǎn)

　　中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入一個新常態(tài)。其名義GDP的增長率在過去的三年中已經(jīng)下降了十個百分點。從2007年到2011年的五年間，除去受國際金融危機(jī)影響的2009年，名義GDP的平均增長率為19.5%，其中實際GDP增長率為11%，GDP平減指數(shù)為8.5%。到2014年，名義GDP增長率已經(jīng)從19.5%跌落到8.2%，其中實際GDP增長率7.4%，GDP平減指數(shù)只有0.8%，并且這個下跌趨勢還在持續(xù)。而同時，新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)運行、金融改革和創(chuàng)新并非在平行軌道上進(jìn)行。

　　歷史上經(jīng)歷過長期投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的國家，幾乎不可避免地會進(jìn)入長期經(jīng)濟(jì)低增長甚至震蕩的階段。沒有合適的金融改革和創(chuàng)新的支持，中國跨越中等收入陷阱的努力將面臨巨大的挑戰(zhàn)。深入理解經(jīng)濟(jì)增長和金融的關(guān)系，關(guān)乎民生，關(guān)乎商業(yè)，更關(guān)乎經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成敗。

　　舊常態(tài)下的金融體系

　　回溯歷史，新中國成立之后的前三十年中，其金融體系最重要的特點，就是通過利率和匯率管制、控制資金成本來支持國家重點項目的發(fā)展。一方面是金融抑制（低利率和理財渠道的缺乏）導(dǎo)致的消費抑制，另一方面是對承接投資項目的大企業(yè)和政府的支持。

　　雖然在改革開放后有很多修正，但這種安排對中國的金融體系至今仍然有巨大影響。從投資渠道看，到2013年底，中國家庭資產(chǎn)的72%還是銀行存款，約10億人不知理財為何物；而同期美國家庭資產(chǎn)只有13%是銀行存款。從資金價格看，利率和匯率管制至今沒有完全放開；國有企業(yè)、大企業(yè)長期享受和經(jīng)濟(jì)增長相比極低的融資成本，小微企業(yè)則面臨融資難、融資貴，99%的小微企業(yè)貢獻(xiàn)了GDP的50%，但是受貸款覆蓋只有25%。從信用體系看，主要的信用依據(jù)是國家信用（包括隱性擔(dān)保）和資本信用（抵押），個人征信和企業(yè)征信都處于初期發(fā)展階段。

　　這是一個金融機(jī)構(gòu)利潤豐厚、資金配置效率低下、痛點很多、長尾極厚的金融體系。這個體系顯著的特征是消費占比偏低。中國的消費占比有多低？居民消費在1978年占GDP的49%，到2000年下降到47%，其后更明顯下滑，到2014年消費只占GDP的38%。相比之下，美國個人消費占GDP的比率在1978年是62%，到2014年上升到68%；全球的平均水平約為65%。

　　消費占比太低意味著對投資和貿(mào)易順差拉動的依賴度太高。投資拉動經(jīng)濟(jì)本身并非壞事。在改革開放早期，當(dāng)勞動力大量剩余、生產(chǎn)率低下的時候，資本投入可以大大提高要素配置和全要素生產(chǎn)率，同時帶動就業(yè)和收入。長期投資拉動的問題在于：第一，有投必有融，大量投資是以債務(wù)承擔(dān)能力為基礎(chǔ)的，也就有天花板。第二，隨著勞動力優(yōu)勢的減弱和要素配置空間的下降，過度資本投入的回報率越來越低。第三，投資和低利率（寬松信貸）結(jié)合，往往會導(dǎo)致浪費投資，使資產(chǎn)的價值低于負(fù)債，拉高杠桿率；過度投資也會引發(fā)泡沫。

　　過高的投資拉動不可持續(xù)，其最終結(jié)果往往是泡沫破滅、債務(wù)危機(jī)。長期投資拉動的國家，幾乎沒有例外地會在后期經(jīng)歷較長時間的經(jīng)濟(jì)增長率明顯下滑，甚至負(fù)增長。相關(guān)案例包括20世紀(jì)30年代的德國，五六十年代的蘇聯(lián)，六七十年代的巴西等。歷史證明，消費和投資更加平衡的經(jīng)濟(jì)更可能持續(xù)發(fā)展。

　　中國的發(fā)展軌跡也正在印證這個經(jīng)濟(jì)規(guī)律。2000～2011年，中國投資增長率平均高于消費增長率5.3%，出口增長率平均高于消費增長率6.6%，伴隨這種經(jīng)濟(jì)增長模式的是不斷攀升的杠桿率。根據(jù)不同估測口徑，到2014年，中國整體債務(wù)對GDP的比率（包括個人、企業(yè)和政府債務(wù)總和）已經(jīng)達(dá)到232%～282%。這個比率不但是過去20年的最高點，而且在全世界幾十個新興國家中也幾乎是最高的。

　　不過，到2014年，消費增長落后的趨勢已經(jīng)開始扭轉(zhuǎn)。2012～2014年，消費增長率平均高于投資增長率2%，高于出口增長率5.7%，其結(jié)果是消費高于GDP增長率1.4%。一方面是投資拉動無力，另一方面是出口需求萎縮，從而使得消費增長躍升為第一驅(qū)動力。

　　可以預(yù)期，向消費轉(zhuǎn)型的中國經(jīng)濟(jì)可能會經(jīng)歷一系列變化。第一，由于傳統(tǒng)增長引擎變?nèi)酰��?jīng)濟(jì)增長變緩成為常態(tài)，其增長率“破七”并不意外。第二，出口需求減弱，再加上經(jīng)濟(jì)預(yù)期改變，人民幣匯率升值壓力不再，甚至可能貶值。第三，通脹壓力小，甚至可能通縮。第四，包括黃金在內(nèi)的大宗商品價格萎靡。第五，和投資拉動型經(jīng)濟(jì)相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)受到?jīng)_擊；相關(guān)的債務(wù)危機(jī)凸顯，銀行壞賬和非標(biāo)資產(chǎn)壞賬上升。第六，財政政策和貨幣政策寬松，利率下行。

　　什么樣的社會適合消費？實際上，除開生存所需，消費并非人類天然沖動，而是后天培養(yǎng)的習(xí)慣。根據(jù)歷史經(jīng)驗，消費拉動型社會具有這樣一些特點：第一，便捷的消費體驗和金融支持，安全感和樂觀預(yù)期，都能夠?qū)嵸|(zhì)性地推動消費。第二，窮人會把更大比例的財富用于消費，所以提高窮人收入是刺激消費的辦法。第三，把資金從國家轉(zhuǎn)移到老百姓手上，可以鼓勵消費，減低浪費型投資。

　　新常態(tài)和新金融

　　新常態(tài)需要新金融。第一，歷史上，消費的繁榮離不開消費者信貸的發(fā)展；新金融要能夠大力支持消費的支付和信貸體驗，從而提升消費。第二，新金融還要幫助老百姓積累財富，提升安全感；這是從對大眾的金融抑制到幫助大眾理財?shù)闹卮蟾淖�。第三，利率和匯率應(yīng)該市場化，讓市場成為資源配置的決定因素；當(dāng)浪費型投資的資金成本上升的時候，其投資沖動自然也就會下降。第四，金融體系應(yīng)該豐富化，但是政府職能應(yīng)該淡化。應(yīng)該讓金融消費者成為資金價格和配置的決定因素。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議描述新常態(tài)的一些關(guān)鍵詞，包括“經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)”“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對飽和”“化解以高杠桿和泡沫化為主要特征的各類風(fēng)險將持續(xù)一段時間”“個性化、多樣化消費”“新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)作用更加凸顯”“小型化、智能化、專業(yè)化的生產(chǎn)”“提高資源配置效率”“推動全面創(chuàng)新、創(chuàng)新帶動就業(yè)”“加快轉(zhuǎn)變政府職能”“市場決定資源配置”，都反映了前述邏輯。

　　新金融的新方向，說得通俗點兒，就是大眾金融、普惠金融、消費金融。新金融不但要讓大企業(yè)受益，還要讓小微企業(yè)（包括創(chuàng)業(yè)）和大眾金融消費者受益；不但要讓融資者受益，還要讓投資者受益；不是由政府主導(dǎo)，而是由市場主導(dǎo)。這個體系支持的，是消費驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)。

　　新常態(tài)和互聯(lián)網(wǎng)金融

　　市場對互聯(lián)網(wǎng)金融在新金融乃至新常態(tài)中的作用并沒有一個清晰的共識。總結(jié)其區(qū)別于傳統(tǒng)金融體系最重要的三個特點，可以幫助我們?yōu)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融定位。

　　第一，互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施是移動互聯(lián)、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)創(chuàng)新。然而，這些技術(shù)的作用，不應(yīng)該簡單理解為金融會使用新的技術(shù)；而這正是現(xiàn)在對互聯(lián)網(wǎng)金融的一個理解誤區(qū)，即對技術(shù)的工具化認(rèn)知。

　　實際上，移動互聯(lián)改變了商業(yè)和生活的連接方式；生產(chǎn)者跳出了工業(yè)時代價值鏈的束縛，第一次知道了產(chǎn)品最終消費者是誰。大數(shù)據(jù)（海量信息）使得產(chǎn)品和消費者能夠更有效率地匹配。云計算則大大降低了技術(shù)成本。連接方式、連接效率和成本的改變，使得商業(yè)模式的顛覆成為可能；免費、跨界，公益、共享和商業(yè)屬性的結(jié)合變得越來越重要�！霸谏獭辈辉僦皇恰把陨獭�，一種真正以用戶為核心的新的商業(yè)文明正在形成。

　　這種從技術(shù)改變基礎(chǔ)設(shè)施到商業(yè)模式最后到商業(yè)精神的作用是“互聯(lián)網(wǎng)+”的核心邏輯。以手機(jī)為例，技術(shù)不但改變了通信方式，而且把手機(jī)的商業(yè)模式從一維的設(shè)備變成了多維的生態(tài)圈。正如諾基亞[微博]首席執(zhí)行官埃洛普所言，“我們的競爭對手所依賴的不是先進(jìn)設(shè)備，而是強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)�！彼�以雖然諾基亞“并沒有做錯什么”，其手機(jī)帝國還是很快衰落。顯然，技術(shù)革命和商業(yè)模式與精神的重構(gòu)是不可分離的。把技術(shù)僅僅定義為中性的工具大大低估了“互聯(lián)網(wǎng)+”的作用。

　　到目前為止，所有重要的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新并非都來自傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。這個現(xiàn)象絕非偶然。鳥會飛，機(jī)器會轉(zhuǎn)，但鳥加機(jī)器并不是飛機(jī)�，F(xiàn)在的很多討論，或者側(cè)重技術(shù)屬性，或者側(cè)重金融屬性，但是對技術(shù)與商業(yè)模式和商業(yè)精神的不可分離性不夠重視，其結(jié)果類似于把飛機(jī)分解為鳥和機(jī)器，看似合情合理，實際上可能偏離了互聯(lián)網(wǎng)金融的精髓。如果要真正發(fā)揮“互聯(lián)網(wǎng)+”激發(fā)金融活力的作用，就不能簡單地將之理解為金融屬性的技術(shù)提升，而應(yīng)當(dāng)給互聯(lián)網(wǎng)金融更多的創(chuàng)新空間。

　　技術(shù)創(chuàng)新作為金融新基礎(chǔ)設(shè)施的另外一個重要啟示是互聯(lián)網(wǎng)金融不代表不安全。新技術(shù)使得風(fēng)險控制從傳統(tǒng)的高門檻、間歇性和事后追蹤逐漸向?qū)崟r、動態(tài)的風(fēng)控體系轉(zhuǎn)變。另外，金融的核心能力是風(fēng)險甄別；而風(fēng)險甄別的基礎(chǔ)是信息。大數(shù)據(jù)改變了搜集信息和處理信息的能力，不但可以甄別風(fēng)險，還可以更好地洞察金融消費者的風(fēng)險偏好和需求，更好地處理風(fēng)險與回報的取舍，進(jìn)而提升資金的配置效率。以支付寶[微博]為例，支付寶的實際資損率在十萬分之一到百萬分之幾之間，只有國際同行PayPal的千分之幾。保險公司提供的賠付支付寶因為賬戶綁卡、資金被盜等原因所發(fā)生損失的賬戶安全險，每年只需要0.88元就可以保100萬元；更重要的是，保險公司提供這個險種是賺錢的。極其便宜的保險背后是基于新技術(shù)的強(qiáng)大風(fēng)控能力。

　　當(dāng)然，不同的金融產(chǎn)品，其風(fēng)險本質(zhì)不同，所需要的風(fēng)控技術(shù)也就不同；不同企業(yè)的技術(shù)能力和歷史不同，風(fēng)控能力也相差甚遠(yuǎn)。認(rèn)識到互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品類別和企業(yè)之間的差異，無論對企業(yè)還是對監(jiān)管政策的制定都有重要意義。

　　第二，金融服務(wù)和消費、商業(yè)和生活的緊密結(jié)合，或者叫金融的場景化，是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展到今天最重要的成果和標(biāo)志。歷史表明，重要的金融創(chuàng)新從來都是由經(jīng)濟(jì)和商業(yè)驅(qū)動，又為其服務(wù)的。而支付寶則是在金融和場景成功結(jié)合上的創(chuàng)新。支付寶的成功并沒有改變支付的本質(zhì)，而是創(chuàng)造性地引入第三方信用，解決了網(wǎng)購買賣雙方不能一手交錢一手交貨的難題；中國線上零售在2006年才占社會零售總額的0.3%，到2014年已經(jīng)占到10.6%，無論從金額還是占比都超過了美國�！盎ヂ�(lián)網(wǎng)+零售”在中國得以彎道超車，互聯(lián)網(wǎng)支付作出了核心貢獻(xiàn)。

　　余額寶[微博]的成功并沒有改變貨幣基金安全、流動性好的金融屬性，而是把這個屬性和消費支付場景的便捷觸達(dá)結(jié)合起來，讓每一塊錢在花以前都能夠有收益，產(chǎn)生極致的現(xiàn)金管理體驗。微信紅包的成功在于通過社交場景大大活躍了移動支付賬戶，從而間接刺激了消費。同理，P2P平臺是否能夠成功不取決于是否有APP，而取決于和線下資產(chǎn)端的風(fēng)險甄別能力的有效結(jié)合。眾籌的成功不僅僅取決于資金（這可以通過天使投資完成），更重要的是投資者作為消費者的認(rèn)知和參與。

　　第三，互聯(lián)網(wǎng)金融是對現(xiàn)有體系的有效補(bǔ)充和延伸�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融利用技術(shù)優(yōu)勢（第一個特點），和消費、商業(yè)及生活場景相結(jié)合（第二個特點），正在成為中國經(jīng)濟(jì)和金融轉(zhuǎn)型的重要助推器�；ヂ�(lián)網(wǎng)支付推動了網(wǎng)購消費。從小貸、消費者信貸到眾籌，互聯(lián)網(wǎng)融資可以幫助小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)和成長，緩解其融資貴、融資難的問題�；ヂ�(lián)網(wǎng)保險提高了大眾的安全感和幸福感，從而間接刺激了消費�；ヂ�(lián)網(wǎng)征信則彌補(bǔ)了中國個人征信的空白，為智慧生活提供了信用基礎(chǔ)，其重要性不言而喻。

　　這三個特點之所以重要，是因為它們可以幫我們理解技術(shù)革命和金融的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)和金融的關(guān)系，以及傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)系。沒有這樣的一個框架性討論，就沒有辦法清晰定義互聯(lián)網(wǎng)金融，也很容易忽視其在中國經(jīng)濟(jì)和金融轉(zhuǎn)型中的作用。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管

　　互聯(lián)網(wǎng)金融這個詞在將來會消失。衡量其成功，關(guān)鍵不在于發(fā)起者是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，而在于在多大程度上體現(xiàn)這三個特點的結(jié)合：使用了新的金融基礎(chǔ)設(shè)施來重構(gòu)金融產(chǎn)品和商業(yè)模式，和消費、商業(yè)、生活場景融合，彌補(bǔ)了現(xiàn)有金融體系的不足。

　　這樣的定位對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管也有借鑒意義，可以幫助我們提煉一系列監(jiān)管的原則。

　　第一，金融監(jiān)管的最終目的不是追求絕對的安全，而是在助益經(jīng)濟(jì)增長、提高社會體驗和安全之間尋找一個平衡。這幾者之間的關(guān)系不可割裂，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中尤其重要。第二，經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特說過,“創(chuàng)新性破壞是經(jīng)濟(jì)進(jìn)步最本質(zhì)的驅(qū)動力”。“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展必然帶來對現(xiàn)有行業(yè)的一定沖擊。衡量其效果的標(biāo)準(zhǔn)，用李克強(qiáng)總理的話來說，是“通過改革引入競爭，讓消費者有更多選擇，這是中國發(fā)展的成功經(jīng)驗之一，是新業(yè)要遵循的原則”。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管要遵循其本質(zhì)和發(fā)展規(guī)律。不同類型的金融產(chǎn)品，不同互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，其風(fēng)險本質(zhì)并不相同，借鑒慣例，可以考慮分類、分級、適度監(jiān)管。第四，互聯(lián)網(wǎng)金融因為不同產(chǎn)品與場景的跨界融合，需要協(xié)同監(jiān)管；因為技術(shù)、場景和金融屬性的融合需要創(chuàng)新監(jiān)管�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融實時、動態(tài)的風(fēng)控體系需要監(jiān)管模式和手段的創(chuàng)新。

　　在中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)這樣一個有挑戰(zhàn)性的時期，“互聯(lián)網(wǎng)+”會起到一個核心作用。二者的結(jié)合，正如2015年7月國務(wù)院《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導(dǎo)意見》所指出的，是要“形成更廣泛的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新要素的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展新形態(tài)”。而金融作為一個賦能型行業(yè)，又會成為“互聯(lián)網(wǎng)+”新常態(tài)時代的重要支柱。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融既不能只側(cè)重互聯(lián)網(wǎng)，也不能只側(cè)重金融，更不能忽視其在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。理解互聯(lián)網(wǎng)金融，實際上是理解技術(shù)、金融和經(jīng)濟(jì)之間不可割裂的關(guān)系。這個理解，可以幫助我們給互聯(lián)網(wǎng)金融定位，對消費者、金融從業(yè)者、監(jiān)管者和政府都意義深遠(yuǎn)。（本文僅代表作者個人觀點，與所供職單位無關(guān)）■

　　作者系螞蟻金服首席戰(zhàn)略官，長江商學(xué)院金融學(xué)教授

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