文/譚雅玲[微博]

　　美國國內外的復雜因素愈加凸顯，美聯儲的貨幣政策走向成為全球金融市場觀察與爭論的焦點。美聯儲在剛剛結束的6月例會上并未采取行動，其中經濟因素是關鍵，不確定性是核心。一直以來，導致美聯儲行動遲緩的因素主要在于：經濟不明朗突出，焦點問題難突破，趨勢待發有轉變。

　　首先，美國經濟的鋪墊性是關鍵。美國已經發布三次第一季度的修正值，結果顯示美國經濟不景氣，而且不確定性明顯。最終修正值為－0.2%，未來存在繼續上修的可能。然而，美國經濟基礎數據的強勁態勢依舊，目前并無明顯跡象顯示美國經濟會有波折甚至衰退。進而在美聯儲考慮近10年的首次加息之際，美國第一季度GDP的萎縮現象，加上勞動生產率增速下降和其他一系列疲軟數據，似乎給經濟復蘇前景的展望蒙上了迷霧，這也是美聯儲難以抉擇的重要背景。

　　其次，美聯儲貨幣政策依然聚焦明顯，但結論并不清晰，內外因素的復雜性是美聯儲待觀望抉擇的關鍵。因此，美聯儲主席耶倫的態度明顯猶豫不決，預留了很寬泛的加息空間，而這將是外匯市場乃至整個金融市場的重大關注焦點。美聯儲調動與運作加息輿論不過是一種策略，以此制造一種環境基礎，實際狀態卻并非如此。

　　最后，從近期美國主要經濟指標分析預測，后市待發待變趨勢十分明顯，雖然依然存在不確定性因素，但可控的主動調節將會突發轉變與修正。其中石油價格走勢與市場判斷反向明顯，市場環境的變化并不適宜照本宣科或炒作煽情，更需要從短期、中期和長期諸多因素深入探討和預測。因此，有必要對今年以來的美元走勢和過去幾年的黃金價格走勢做出反思。

　　雖然市場對美聯儲的預期集中于9～12月的兩次加息，但實際結果并非如此，存在加息提前的可能。美聯儲可能在7月加息，而非9月。盡管美聯儲一直否認9月前加息可能，但7月加息的時機對美國經濟安全及對美元調整都很必要，美元加息機不可失。主要原因在于：

　　第一，經濟環境有利于加息條件。一方面，盡管第一季度的美國經濟修正值是－0.2%，但從基本面看，美國經穩健復蘇和持續增長并未出現大的問題，反之更多的是匯率因素引起的經濟不景氣，機構與行業壓力加大，但產業競爭力和宏觀基本面利好態勢凸顯。另一方面，歐元區的問題無論惡化或緩解，都將是美聯儲的機會，進而對于國際因素的有利局面，美聯儲也會審時度勢，慎重有效地出手采取加息對策。

　　第二，美元貶值環境已做好準備。今年以來，美元貶值較為明朗，相比去年的升值發生明顯轉變。尤其是從5月的美元走勢看，美元貶值意愿與策略十分醒目，美元指數跌至93點的幅度，并凸顯未來繼續下行的可能，預計水準目標將是90點，甚至具有下行至88點的可能。這也是美聯儲加息前期的必要價格調控，以與防范美元風險的必要步驟搭配。

　　第三，美股休整下跌迎合貨幣政策時機。目前美國經濟面的企業機構壓力較大，尤其是企業經營方向多以海外跨國公司為主，使美元升值的壓制收益率明顯加大。因此，美國股市受到的沖擊將會在未來有所顯現，股市下跌將直接帶動美元貶值加速。美元資產價格的同步與反差將會十分詭異地搭配，以迎合美元貨幣政策的時機選擇和機會抉擇。

　　目前市場依然對美聯儲加息持觀望與期待態度，由于復雜因素越來越多，包括希臘危機引起的歐洲問題的不確定性，未來市場的結果超預期將會使局面更加復雜，因此，控制風險就顯得十分重要。

　　（作者為中國外匯投資研究院院長。本文刊載于《當代金融家》雜志2015年第7期）