文/方明

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”（Abenomics）是指日本第96任首相安倍晉三2012年底上臺后加速實施的一系列刺激經(jīng)濟政策。“安倍經(jīng)濟學(xué)”的本質(zhì)就是用一切可能的、無邊界的貨幣政策、財政政策和其他經(jīng)濟成長政策，使日本經(jīng)濟重新進入通脹和增長軌道的一系列政策措施。

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”的核心就是設(shè)定通脹和增長目標(biāo)，利用一切的政策手段，推動市場、家庭經(jīng)濟、企業(yè)改變預(yù)期，從而帶活經(jīng)濟，最終通過增稅增加財政收入，從而實現(xiàn)財政均衡，使日本經(jīng)濟再出發(fā)，進入全球競爭的軌道，與中國并駕齊驅(qū)，追趕美國。目前，“安倍經(jīng)濟學(xué)”射出的幾支“箭”效果已經(jīng)初現(xiàn)，那么，它偏離目標(biāo)靶心到底有多遠呢？

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”的四支箭

　　第一支箭：大膽的金融政策。從日本央行[微博]泡沫經(jīng)濟破裂后的全面寬松貨幣政策走向量化和質(zhì)化寬松貨幣政策，設(shè)定了2%的通脹目標(biāo)，以及繼續(xù)推行每年增加60萬億至70萬億日元基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的目標(biāo)，并要求在兩年內(nèi)余額翻倍，實際上從信用寬松(Credit Easing)轉(zhuǎn)向財政貨幣化(Monetization)的領(lǐng)域。

　　第二支箭：機動的財政政策。湯元健治指出，機動的財政政策即政府通過公共事業(yè)投資，促使薪酬增加，喚醒民間投資設(shè)備投資。一方面，促進研究開發(fā)、薪酬及雇用減稅，贈與稅減稅等各項減稅措施。另一方面，要求經(jīng)濟界增加薪酬，設(shè)立官民基金提供風(fēng)險資本。

　　第三支箭：經(jīng)濟成長戰(zhàn)略。日本將經(jīng)濟增長目標(biāo)設(shè)定為未來10年實際GDP、名義GDP分別實現(xiàn)年均2%和3%的增長。此外，復(fù)興計劃將在未來10年使日本人均國民收入至少增加150萬日元，即年均增長率超過3%。這是安倍政府首次提出中長期經(jīng)濟增長目標(biāo)，與民主黨執(zhí)政時提出的經(jīng)濟增速目標(biāo)保持同一水平。為實現(xiàn)上述目標(biāo)，復(fù)興計劃擬定了相關(guān)貿(mào)易政策、產(chǎn)業(yè)政策、社會保障政策和開發(fā)區(qū)戰(zhàn)略等政策措施，并繼續(xù)實行上任政府確立的財政整頓計劃，以確保實現(xiàn)上述戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　第四支箭：東京奧運會。2013年9月7日，在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行的國際奧委會第125次會議上，東京戰(zhàn)勝了馬德里和伊斯坦布爾，以壓倒性的優(yōu)勢獲得了2020年奧運會的主辦權(quán)。2020年東京奧運會對日本經(jīng)濟造成的刺激作用預(yù)計會非常巨大，以至于被視為“安倍經(jīng)濟學(xué)”的“第四支箭”，有可能會幫助日本首相安倍晉三執(zhí)掌的本屆政府在2016年成功連任。

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”的“考分”

　　──對“安倍經(jīng)濟學(xué)”三支箭實施一年來的評價。2013年12月，日本首相安倍晉三特別經(jīng)濟顧問濱田宏一就“安倍經(jīng)濟學(xué)”實施近一年效果進行了總結(jié)性評估。除了股市上漲外，他認為，自“安倍經(jīng)濟學(xué)”實行以來，“通縮缺口”（實際和潛在產(chǎn)出之差）從大約3%降至低于1.5%。這意味著盡管前兩支箭協(xié)助改善了日本的實際增長路徑，但第三支箭對于潛在增長并未起到多少作用。

　　事實上，自安倍射出第一支箭以來，日本股市應(yīng)聲大漲，取得前所未有的40%年漲幅；同時日元對美元貶值20%，提振了日本企業(yè)的出口競爭力。2013年上半年實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率約為4%（盡管在第三季度跌至低于2%）。因此，第一支箭可謂正中目標(biāo)，可以打一個A+。

　　第二支箭包括了短期財政支出的劇增，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施項目投資方面。假設(shè)更快的增長，能夠中和任何對債務(wù)可持續(xù)性的威脅，那么第二支箭可以獲得B。

　　第三支箭的目標(biāo)，是通過結(jié)構(gòu)性變化（包括更多的私人投資、技術(shù)創(chuàng)新、更好的貿(mào)易聯(lián)系、經(jīng)過改革的公司稅政策等），來提振日本的潛在增長。不幸的是，定義明確的新的產(chǎn)業(yè)政策方針還沒有出現(xiàn)。因此，最合適的等級是“E”以顯示他們的努力（effort）。

　　一個A+，一個B，一個E，“安倍經(jīng)濟學(xué)”第一年的成績單，表現(xiàn)出重要的進步，而ABE正好也是“安倍”的羅馬字母拼法。

　　──“安倍經(jīng)濟學(xué)”的中長期效果。現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是，日本是否能夠?qū)崿F(xiàn)并保持高增長——這是應(yīng)對通貨緊縮的必要條件。為了分析安倍新政的風(fēng)險，IMF[微博]工作人員采用基金組織新的G20模型對兩種情景的潛在結(jié)果進行了對比，一種情景是“三支箭”完全實施，另一種情景是“三支箭”未能全部實施。兩種情景下都制訂了中期財政整頓措施，2015年后每年的調(diào)整幅度為GDP的1%，兩種情景都與安倍新政之前的基線預(yù)測情景進行了對比，得出了如下結(jié)論：

　　第一，在安倍新政“三支箭”完全實施的情景下，與增長相關(guān)的結(jié)構(gòu)性改革可促進投資和經(jīng)濟增長。趨勢增長率從1%提高到2%。增長提高的預(yù)期促使通脹預(yù)期迅速達到新的通脹目標(biāo)，到2015年通脹率達到2%。增長改革和財政整頓相輔相成。中期產(chǎn)出大幅高于安倍新政之前的中期預(yù)測，公共債務(wù)比率開始降低，而非進一步提高。

　　第二，在安倍新政“三支箭”不能全部實施的情景下，由于沒有與增長相關(guān)的結(jié)構(gòu)性改革，投資和經(jīng)濟增長相對緩慢。此外，通脹預(yù)期對經(jīng)濟環(huán)境反應(yīng)不敏感。這種情況下，當(dāng)局必須采取額外的財政刺激政策，在短期內(nèi)縮小產(chǎn)出缺口，促進通脹。但是這種方法需要未來做出進一步的財政調(diào)整，其部分原因是公共融資需求增加和較高的風(fēng)險溢價使得長期利率大幅提高。最終結(jié)果將是公共債務(wù)比率低于安倍新政之前的基準(zhǔn)，但產(chǎn)出將保持在基準(zhǔn)線以下，中期內(nèi)將無法實現(xiàn)2%的通脹率目標(biāo)。如果沒有進一步的財政調(diào)整，債務(wù)將會進一步增加，導(dǎo)致債務(wù)收益率飆升，威脅財政穩(wěn)定性。

　　第三，該模型還說明，安倍新政的溢出效應(yīng)可能不會產(chǎn)生較大負面影響。寬松貨幣政策措施引起的匯率貶值對世界其他國家經(jīng)濟增長的短期影響也是微弱的。具體而言，負面影響只局限于少數(shù)國家（如中國、德國、韓國），短期內(nèi)的影響規(guī)模約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.1%到0.2%。此外，如果安倍新政取得更廣泛的成效，全面實施后將獲得較大的凈增長溢出。然而，在未全面實施的情景下，這些長期收益將無法實現(xiàn)。

　　第四，該分析表明，日本當(dāng)局應(yīng)準(zhǔn)備實施額外的刺激政策，以實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。這可能會加大安倍新政面臨的風(fēng)險，而及時全面地實施所有“三支箭”對于減少這類風(fēng)險至關(guān)重要。

　　2013年10月，由Serkan Arslanalp和W.Raphael Lam共同完成的“安倍經(jīng)濟學(xué)下的利率和日本銀行業(yè)的風(fēng)險敞口展望”，對銀行業(yè)的風(fēng)險進行了更深入的分析。該報告認為，如果財政狀況進一步惡化，將導(dǎo)致中期內(nèi)長期利率上升約2%，但是，隨著人口老齡化對安全資產(chǎn)不斷上升的需求，隨著日本銀行不斷增加的國債購買行為，這種上升將部分被抵消。同時，有關(guān)情景分析表明，在未來兩年內(nèi)日本銀行業(yè)的風(fēng)險頭寸將顯著下降。然而，如果結(jié)構(gòu)性改革和財政改革不能完成，日本銀行業(yè)的長期收益率和利率風(fēng)險頭寸將在中期內(nèi)上升。

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”能否讓日本走出國際化困境

　　盡管“安倍經(jīng)濟學(xué)”取得了一定的成果，但據(jù)專業(yè)人士的觀察和分析，“安倍經(jīng)濟學(xué)”想要達到其目的，難度仍然非常大，需要借助一系列外部條件。但是，這些外部條件日本要么不具備，要么自身在破壞這些條件。如果沒有這些條件，“安倍經(jīng)濟學(xué)”可能給日本釀成災(zāi)難性后果。而且，從本質(zhì)上講，“安倍經(jīng)濟學(xué)”并沒有為經(jīng)濟全球化準(zhǔn)備和創(chuàng)造條件，其也很難讓日本走出國際化陷阱，進而進入全球化融合的發(fā)展的軌道。

　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”一經(jīng)出臺，在國際媒體及學(xué)術(shù)界就飽受爭議。西方學(xué)者，特別是東亞學(xué)者普遍對“安倍經(jīng)濟學(xué)”并不看好。在日本國內(nèi)，媒體與學(xué)術(shù)界也對其褒貶不一。

　　對“安倍經(jīng)濟學(xué)”持否定態(tài)度的一派悲觀地認為，日本政府所執(zhí)行的這一政策有可能促使各國爭相采取定量寬松貨幣政策，力圖使本國貨幣貶值，從而引發(fā)一場貨幣戰(zhàn)爭。特別是與日本相鄰且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)類似的韓國受影響最大。“安倍經(jīng)濟學(xué)”對中國臺灣地區(qū)的經(jīng)濟也會有所影響，可以預(yù)計在韓元貶值之后，新臺幣勢必也會跟隨貶值，因為臺灣地區(qū)的許多產(chǎn)品與韓國相互競爭，原本這些產(chǎn)品的利潤就很低，而韓元貶值就會使臺灣地區(qū)的產(chǎn)品失去競爭力。“安倍經(jīng)濟學(xué)”對東亞的韓國、中國臺灣地區(qū)，包括新加坡及東南亞等均構(gòu)成重大影響。日元貶值對歐盟的產(chǎn)品也會造成沖擊，特別是德國對此感到擔(dān)心。

　　日本實施“安倍經(jīng)濟學(xué)”也會受到國際社會的壓力，國際貨幣基金組織[微博]（IMF）就曾對日本發(fā)出過警告。“安倍經(jīng)濟學(xué)”實施之初，美國就曾對日元對美元的大幅貶值發(fā)出過警告。可以預(yù)見，日元貶值的空間是有限的。有人預(yù)測在一年內(nèi)日元對美元的匯率可貶至1美元兌110日元左右，而在兩年之內(nèi)可貶至1美元兌120日元左右。當(dāng)各國均采取定量寬松貨幣政策來壓低匯率時，“安倍經(jīng)濟學(xué)”這劑“救命丹”也就失效了。

　　依據(jù)對“安倍經(jīng)濟學(xué)”悲觀派的觀點，近期日本政府實施“安倍經(jīng)濟學(xué)”所射出的第三支箭——經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革措施了無新意。“安倍經(jīng)濟學(xué)”的主要風(fēng)險來自日本國債市場。日本國債收益率的上升，有可能危及日本經(jīng)濟長期增長的前景，如果日本國內(nèi)投資人停止買進日本國債，則有可能引發(fā)日本國債徹底崩盤，造成全球性危機。所以，認為“安倍經(jīng)濟學(xué)”的實施是一場豪賭，是一招險棋，其言也并不為過。

　　而對“安倍經(jīng)濟學(xué)”持樂觀的一派，則認為“安倍經(jīng)濟學(xué)”的實施有利于全球經(jīng)濟的復(fù)蘇。雖然日本經(jīng)濟對全球經(jīng)濟的影響力無法與美國經(jīng)濟相比，但其畢竟是全球第三大經(jīng)濟體，日本經(jīng)濟的復(fù)蘇符合美國的利益，日本民眾也渴望日本經(jīng)濟被從“失去的二十年”中解救出來。目前，日元股市及匯率的短期波動，并不代表“安倍經(jīng)濟學(xué)”已經(jīng)走到了盡頭，做出相關(guān)結(jié)論還為時過早。日元對美元的匯率也僅回歸到2008年全球金融危機前的價位，仍有繼續(xù)貶值的空間。從日本經(jīng)濟的整體來看，其基礎(chǔ)還在，產(chǎn)品的工藝、技術(shù)及質(zhì)量仍有值得稱道之處。日本首相安倍晉三和被稱為“直升機東彥”的日本央行行長黑田東彥均一再承諾將不斷推出新的挽救經(jīng)濟措施，“安倍經(jīng)濟學(xué)”仍將被繼續(xù)推行下去。

　　日本經(jīng)濟是否能夠搭上美國及歐盟經(jīng)濟復(fù)蘇的這趟順風(fēng)車，關(guān)鍵還要看是否能夠從根本上解決日本經(jīng)濟中長期存在的結(jié)構(gòu)性問題，這并不是在短期內(nèi)可以解決的，而是需要經(jīng)過一段時間才可顯現(xiàn)出效果。日本企業(yè)能否利用日元貶值推進出口所獲利潤，投入技術(shù)創(chuàng)新，建立起支持、鼓勵和刺激技術(shù)創(chuàng)新的機制與體系，徹底進行日本經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革，決定著“安倍經(jīng)濟學(xué)”的命運與成敗。如果這一問題得不到解決，既使安倍政府對日本經(jīng)濟實施“本土決戰(zhàn)”，幾年前日本民眾莫名其妙地目睹安倍晉三以腹痛為由，稱病告辭，鞠躬下臺，與人們不知所云的“美麗日本”一同走入歷史，這幕鬧劇也許會再次重演，屆時安倍內(nèi)閣“集體玉碎”也不是沒有可能。

　　但是，我們清楚地看到，“安倍經(jīng)濟學(xué)”的目標(biāo)是短期的和有限的，從其通脹目標(biāo)到經(jīng)濟增長目標(biāo)和削減財政赤字的目標(biāo)，其核心目標(biāo)在于恢復(fù)日本的經(jīng)濟增長活力，與日本走出國際化的陷阱，僅僅在走出財政赤字陷阱似乎有點兒相關(guān)性。但“安倍經(jīng)濟學(xué)”中最不靠譜的就是日本財政赤字和政府債務(wù)問題。

　　（作者為中國銀行全球金融市場部高級分析師、經(jīng)濟學(xué)博士。本文刊載于《當(dāng)代金融家》雜志2015年第4期）