文/王永利

　　2014年，俄羅斯盧布大幅度貶值有其復(fù)雜的原因，包括西方國家對俄羅斯實施嚴(yán)厲制裁、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯好于其他國家?guī)�動美元升值、石油等大宗商品價格大幅度下滑對俄出口創(chuàng)匯構(gòu)成嚴(yán)重影響，等等。這些問題對俄羅斯造成極大沖擊，但其中很多因素在很多國家同樣存在或者可能發(fā)生，對盧布匯率暴跌產(chǎn)生的原因以及俄應(yīng)對盧布貶值的做法進(jìn)行分析研究，認(rèn)真汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，做好應(yīng)對本國貨幣出現(xiàn)類似情況的預(yù)案，對中國而言是非常必要和十分重要的。

　　由于種種原因，2014年7月以來，俄羅斯盧布對主要國際貨幣的匯率呈現(xiàn)出加快下跌的態(tài)勢，12月15日、16日更是呈現(xiàn)恐慌性暴跌的態(tài)勢，引起全球極大的關(guān)注，很多人認(rèn)為俄羅斯已經(jīng)出現(xiàn)貨幣危機(jī)，并將進(jìn)一步引發(fā)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，“盧布崩盤”、“債務(wù)違約”、“經(jīng)濟(jì)崩潰”、“普京危了”等詞在西方媒體上頻繁出現(xiàn)。12月16日，俄羅斯央行[微博]宣布即日起將基準(zhǔn)利率從10.5%提高到17%，這是在不到一周時間內(nèi)第二次加息（上次提高100個基點），2014年第五次加息，也是1998年債務(wù)危機(jī)之后單次加息幅度最大的一次。同一天，俄央行拋售了22億美元，并承諾會繼續(xù)加大金融領(lǐng)域外匯供應(yīng)。17日俄財政部也向市場投放70億美元，并承諾如需要會一直向市場出售美元。在俄央行和財政部的聯(lián)合干預(yù)下，17日盧布匯率小幅回升。但這并沒有讓外界感到放心，特別是美國和歐洲依然在擺出進(jìn)一步強(qiáng)化對俄制裁的架勢，使盧布貶值的壓力依然很大。

　　俄盧布2014年大幅度貶值有其復(fù)雜的原因，包括西方國家對俄羅斯實施嚴(yán)厲制裁、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯好于其他國家?guī)�動美元升值、石油等大宗商品價格大幅度下滑對俄出口創(chuàng)匯構(gòu)成嚴(yán)重影響，等等。這些問題對俄羅斯造成極大沖擊，但其中很多因素在很多國家同樣存在或者可能發(fā)生，對盧布匯率暴跌產(chǎn)生的原因以及俄應(yīng)對盧布貶值的做法進(jìn)行分析研究，認(rèn)真汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，做好應(yīng)對本國貨幣出現(xiàn)類似情況的預(yù)案，對中國是非常必要和十分重要的。

　　要準(zhǔn)確把握相關(guān)概念

　　──盧布近期出現(xiàn)的是匯率暴跌，而不是國內(nèi)購買力暴跌，因此嚴(yán)格講是“匯率危機(jī)”，而不是“貨幣危機(jī)”。很多人都把盧布對美元等主要國家貨幣的匯率大幅下跌說成“盧布暴跌”、“盧布貶值”、“盧布崩盤”，但卻忽略了貨幣貶值有兩重含義：一是國內(nèi)通貨膨脹，購買力縮水；二是對外匯率下降，對其他貨幣貶值。二者盡管會產(chǎn)生關(guān)聯(lián)反應(yīng)，但卻并不完全一樣。

　　──國內(nèi)貨幣貶值與對外匯率下跌的影響不同。國內(nèi)貨幣貶值，即物價上漲，意味著生產(chǎn)、生活的成本提高，貨幣性資產(chǎn)（現(xiàn)金、銀行存款、固定收益的有價證券等）要遭受損失，但債務(wù)成本可能下降，投資收益可能增加。

　　對外匯率下跌，則意味著進(jìn)口成本提高，外債償付壓力會增強(qiáng)，并在一定程度上會引發(fā)國內(nèi)物價的上漲（特別是進(jìn)口商品的價格會上漲），但出口收益會提高，外匯資產(chǎn)會受益，并對進(jìn)口產(chǎn)生抑制作用。對于國家整體而言，如果出口金額大于進(jìn)口，對外投資大于對外債務(wù)，貨幣匯率下跌不會帶來多大損害。相反，還可能擴(kuò)大出口，推動經(jīng)濟(jì)增長。但如果一個國家進(jìn)口大于出口，對外債務(wù)大于對外債權(quán)，貨幣匯率下跌就可能帶來較大的負(fù)面影響。

　　其中，對匯率下跌造成進(jìn)口商品價格上漲可能造成的社會影響，還要具體分析：如果進(jìn)口商品是生活必需品，則其價格上漲會對國內(nèi)物價總水平和廣大人民的生活水平產(chǎn)生較大影響，需要積極應(yīng)對；如果進(jìn)口商品主要是高檔消費品或奢侈品，受眾范圍很小或很特殊，對國內(nèi)物價總指數(shù)和廣大人民的生活水平影響不大，則不一定要急于應(yīng)對，盡管貨幣匯率大幅度下跌可能對國家的國際形象產(chǎn)生影響。

　　抑制匯率暴跌可能的措施及其影響

　　一國貨幣匯率暴跌，直接的反應(yīng)就是外匯交易市場上大量出售該貨幣而轉(zhuǎn)換成其他貨幣，因此，抑制匯率暴跌，很重要的就是要調(diào)節(jié)市場供求關(guān)系。而當(dāng)一國貨幣匯率出現(xiàn)下跌態(tài)勢時，意味著市場已經(jīng)形成外匯供不應(yīng)求的預(yù)期和氛圍，在這種情況下，如果國家相關(guān)部門不予干預(yù)，則市場調(diào)節(jié)機(jī)制完全有可能推動匯率更大幅度的下跌，甚至超出市場和國家的承受底線，因此，國家必須出面干預(yù)。國家干預(yù)的主要措施包括：

　　──擴(kuò)大國家（包括中央銀行和財政部門）外匯供應(yīng)。在資本全球化流動速度越來越快、規(guī)模越來越大，對各國金融市場穩(wěn)定影響越來越強(qiáng)烈的情況下，國家對外匯供求和匯率波動進(jìn)行適當(dāng)控制或干預(yù)，是宏觀調(diào)控的主要內(nèi)容，是完全必需和合理的。因此，世界各國應(yīng)該建立比較一致和公開透明的外匯市場干預(yù)機(jī)制與指標(biāo)體系。匯率波動超出預(yù)定范圍，應(yīng)該及時采取調(diào)控措施。

　　但國家擴(kuò)大外匯供應(yīng)抑制匯率下跌的前提是，國家必須擁有足夠的可支配的外匯儲備。這并不是一個簡單的外匯儲備規(guī)模問題，更重要的是外匯儲備相對于外匯需求的比較關(guān)系，以及外匯儲備的流動性狀況，即最重要的是在需要時真正可以動用的外匯儲備規(guī)模的大小。比如，俄羅斯目前國家外匯儲備約4000億美元，而未來12個月需要償付的外債約有1020億美元，除應(yīng)對債務(wù)支付的外匯需要外，還有較大規(guī)模的外匯儲備可供調(diào)劑使用，因此，可以優(yōu)先選擇加大國家外匯供應(yīng)，抑制盧布暴跌。而且國家在本國貨幣升值時更多地買進(jìn)外匯，在本國貨幣貶值時更多地賣出外匯，也將獲得可觀的匯兌收益。當(dāng)然，如果國家可以動用的外匯儲備太少，則這一措施就無法選擇和發(fā)揮有效作用；即使動用外匯儲備，也要明確供應(yīng)方向的優(yōu)先順序（按照合法性和影響力等對外匯需求進(jìn)行分類），以提高外匯供應(yīng)抑制匯率下跌的效率。正是從這一角度講，當(dāng)外匯大量流入時，國家（包括央行和財政部）必須適當(dāng)購買，抑制本國貨幣過快升值，并增加國家外匯儲備，增強(qiáng)抵御未來外匯大量撤出可能帶來沖擊的能力（東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，很多國家都是這么做的）。

　　──提高本國貨幣利率水平。國際資本流入或流出一個國家，最重要的就是受利益的驅(qū)動，包括流入一個國家實體經(jīng)濟(jì)或金融市場的收益率、貨幣本身的利率水平、貨幣匯率的變動趨勢以及貨幣兌換的自由度（外匯管制的狀況）等形成的綜合結(jié)果與其他國家的比較狀況，如果比其他國家更優(yōu)，則會吸引國際資本大量流入。如果低于其他國家，就可能造成國際資本大量外流。可見，作為影響國際資本收益率的一個重要方面，提高本國貨幣利率水平，有利于增強(qiáng)國際資本吸引力，抑制國際資本外流和本國貨幣匯率下跌。

　　但是，必須看到，提高本國貨幣利率水平，只是影響國際資本流入收益率的諸多影響因素之一，如果提高利率并不能有效提高國際資本的綜合收益率，則其效果就難以達(dá)到預(yù)期。更重要的是，提高利率還是一柄雙刃劍，在增強(qiáng)對外匯吸引力的同時，也會提高國內(nèi)的資金成本，在國內(nèi)是一種通貨緊縮的措施，有可能對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長造成嚴(yán)重沖擊，并對市場信心產(chǎn)生更大影響。因此，在匯率下跌時，采取提高本國貨幣利率的措施要非常慎重。

　　──實施外匯和資本管制。即控制外匯兌換和外匯流出，嚴(yán)厲打擊外匯炒作和投機(jī)。這會對抑制外匯流出和匯率炒作產(chǎn)生一定的作用，但這更多的是偏向行政手段，而非經(jīng)濟(jì)手段或市場工具，也會對國家的對外開放以及今后招商引資產(chǎn)生負(fù)面作用。其中，可以加大對以套匯為目的的虛假貿(mào)易等的打擊力度，但對資本實施管制則要慎之又慎。

　　可見，在遇到本國貨幣匯率大幅度下跌時，各國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、外匯儲備和開放程度等不同，其實際影響也會不同，應(yīng)該采取的應(yīng)對措施也將不同，需要仔細(xì)甄別，科學(xué)應(yīng)對。

　　此次匯率危機(jī)不會擊垮俄羅斯

　　近期盧布匯率的急劇下跌，確實給俄羅斯的金融、經(jīng)濟(jì)乃至社會產(chǎn)生了巨大沖擊，但由此就預(yù)期俄羅斯可能崩潰就過于夸張了，這場盧布匯率暴跌很多因素是不可持續(xù)的，經(jīng)歷1998年債務(wù)危機(jī)的俄羅斯，現(xiàn)在已經(jīng)與當(dāng)年完全不同了，這場匯率危機(jī)不可能擊垮俄羅斯。

　　首先，俄羅斯已經(jīng)擁有比較大的外匯儲備，可以應(yīng)付當(dāng)前外債支付的需要。俄羅斯從2003年建立起國家穩(wěn)定基金（約3萬億盧布），也將對社會安定發(fā)揮重要作用。

　　其次，與對外匯率急劇下跌不同，俄羅斯國內(nèi)物價總指數(shù)漲幅僅為10%左右，生活必需品的價格上漲幅度更小，相比1998年的情況，國內(nèi)通貨膨脹率并不明顯，所謂市民搶購，主要是對進(jìn)口商品的搶購。另外，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長速度盡管明顯下滑，但仍保持了增長，而沒有出現(xiàn)萎縮。

　　再次，由于種種原因，目前石油等大宗商品的價格大幅度下滑，可能已經(jīng)基本見底，有可能趨穩(wěn)反彈。西方對俄制裁聯(lián)盟的利益也不盡相同，俄羅斯對抗西方的策略也有可能做出一定的調(diào)整，對俄進(jìn)一步制裁的力度可能減弱。

　　最后，外部的制裁、危機(jī)的考驗，可能更能增強(qiáng)俄羅斯的社會凝聚力和抗擊外部壓力的國民意志。俄羅斯地大物博，資源豐富，國民齊心協(xié)力，國家的回旋余地還很大。

　　中國應(yīng)該積極對待俄羅斯匯率危機(jī)

　　首先要準(zhǔn)確研判此次匯率危機(jī)對俄羅斯的危害程度，及其可能對中俄經(jīng)貿(mào)與金融合作產(chǎn)生的影響，積極應(yīng)對和化解可能出現(xiàn)的風(fēng)險，認(rèn)真識別和有效利用可能帶來的機(jī)遇。

　　 其次，對西方針對俄羅斯采取的制裁方式及其產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析，結(jié)合中國的實際情況，做好應(yīng)對的預(yù)案。特別是在國際金融市場的建設(shè)與資金籌措，大宗商品交易市場話語權(quán)和影響力，人民幣國際化，國際清算體系基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及其獨立性、安全性等方面，應(yīng)該有自己的戰(zhàn)略部署和目標(biāo)。

　　 最后，要放眼全球、著眼未來，堅持和平外交基本原則處理好國際關(guān)系，以落實好“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想為核心，積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，在合作共贏、共同發(fā)展的進(jìn)程中保護(hù)好自己的利益，減少外部矛盾和負(fù)面沖擊。

　　（作者為中國銀行總行資深研究員. 本文刊載于《當(dāng)代金融家》雜志2015年第2期）