文/韓松 閔文文駱露 王子博

　　企業(yè)進(jìn)入新三板，無論這個(gè)企業(yè)將來是留在新三板，還是通過轉(zhuǎn)板的方式去了主板、創(chuàng)業(yè)板，從這個(gè)企業(yè)進(jìn)入資本市場的路徑看，我國資本市場離注冊制并不遙遠(yuǎn)。

　　和美劇滿是“過山車”似的大喜大悲不同，2014年的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱“新三板”）像英劇，繼續(xù)以那種令人愉悅的節(jié)奏向前走著，優(yōu)雅而克制，總要到季終回味時(shí)才會(huì)發(fā)現(xiàn)，原來我們已經(jīng)經(jīng)歷了那么多戲劇沖突，那么多懸念已經(jīng)完美地落地，幾乎一點(diǎn)“bug”也沒有。

　　從2014年1月26日，首批266家企業(yè)集中掛牌，新三板正式擴(kuò)容到全國，到2015年1月，短短一年時(shí)間，其掛牌企業(yè)數(shù)量已超過1500家，新三板發(fā)展速度之快大大超出了許多人的預(yù)期。與擴(kuò)容相匹配的是新三板的制度建設(shè)也日益完善，堅(jiān)持以信息披露為核心，不斷創(chuàng)新工作機(jī)制，提高掛牌工作效率；引入做市商制度，使交易方式更趨多樣化，增強(qiáng)了市場的流動(dòng)性；為解決中小企業(yè)融資難問題，不斷完善制度，豐富投融資對接機(jī)制，提高市場融資效率；落實(shí)掛牌公司并購重組、發(fā)行優(yōu)先股制度；按照市場發(fā)展的需求，積極研究掛牌公司分層管理以及推出競價(jià)交易等制度的可行性??所有這些發(fā)展和變化，都反映出新三板在我國多層次基本市場中發(fā)揮著越來越重要的作用。

　　而且，更為重要的是，它還在繼續(xù)擴(kuò)大著資本市場參與者的想象空間，套用風(fēng)險(xiǎn)投資家的話說，依然是中國資本市場中真正的“the next big thing”（下一個(gè)大事件）。

　　不過即使再好的劇，挑剔的觀眾也能找出幾個(gè)“槽點(diǎn)”來。關(guān)于“新三板”，“槽點(diǎn)”主要有一些市場人士對其融資能力、流動(dòng)性的質(zhì)疑，對其投資者適當(dāng)性門檻“過高”的質(zhì)疑，以及近來大量擬掛牌企業(yè)排隊(duì)的所謂“堰塞湖”問題等。

　　對于看官們的諸多期待和“槽點(diǎn)”，最好的辦法自然是請本劇的主創(chuàng)人員之一來做個(gè)解答。為此，本期《當(dāng)代金融家》雜志采訪到全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理陳永民，請他來談?wù)勑氯�板近期相關(guān)的熱點(diǎn)話題。

　　新三板將成并購“藍(lán)海”

　　《當(dāng)代金融家》：近期，新三板并購活動(dòng)非常活躍，僅2014年10月、11月，就有歐比特收購鉑亞信息、亞威股份收購無錫創(chuàng)科源、寶盛股份收購日新傳導(dǎo)等多筆并購交易發(fā)生。從市場組織者和監(jiān)管者角度出發(fā)，您如何看待新三板并購熱潮？對未來又有何預(yù)期？

　　陳永民：最近新三板市場的并購活動(dòng)確實(shí)比較活躍，主要應(yīng)歸因于以下幾個(gè)因素:

　　首先是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使然。中國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程中；同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段正處于需要解決大量產(chǎn)能過剩的時(shí)候，這些是并購重組活躍的宏觀環(huán)境因素。

　　其次，并購的活躍與新三板市場的定位密不可分。新三板的定位是為中小微企業(yè)，特別是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供股權(quán)融資、債權(quán)融資以及并購重組的公開市場，對申請掛牌企業(yè)所屬行業(yè)沒有限制，新三板掛牌企業(yè)多元化，這就為并購提供了一個(gè)前提。有些企業(yè)雖然在大的行業(yè)內(nèi)規(guī)模不算大，但可能在細(xì)分行業(yè)里是龍頭，掛牌后有能力去并購?fù)�行業(yè)企業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。還有些企業(yè)可能自身難以形成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)，但卻有某方面的優(yōu)勢，也可以成為被并購的對象。

　　再次，規(guī)范的信息披露要求和交易方式解決了并購中信息不對稱和定價(jià)的問題。新三板的一個(gè)基本特點(diǎn)就是堅(jiān)持以信息披露為核心，在此掛牌的公司具有規(guī)范的信息披露要求和財(cái)務(wù)透明度，掛牌企業(yè)無論是作為收購方還是被收購方，都具有較高透明度。并購涉及的定價(jià)有兩個(gè)，一個(gè)是股票定價(jià)，另一個(gè)是收購標(biāo)的定價(jià)，在新三板掛牌后，企業(yè)就可以利用資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能解決定價(jià)難題。所以，新三板市場的特點(diǎn)有利并購活動(dòng)的進(jìn)行。

　　最后是監(jiān)管改革的推動(dòng)。證監(jiān)會(huì)[微博]對原有的《上市公司收購管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》進(jìn)行了修訂，《非上市公眾公司收購管理辦法》和《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》也已經(jīng)開始實(shí)施，其中減少了很多審批事項(xiàng)，定價(jià)也更趨市場化。我們的監(jiān)管主要是對信息披露的監(jiān)管。除此之外，其他的都由公司股東自行決策。對于小股東，我們也有一些保護(hù)機(jī)制。

　　交易制度多元化將顯著提升流動(dòng)性

　　《當(dāng)代金融家》：之前新三板的交易方式僅限于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，市場交易并不活躍。2014年8月，做市商制度推出后，新三板的交易方式也開始趨于多樣化。那么新三板的流動(dòng)性和定價(jià)是否有一些很顯著的變化？

　　陳永民：與原來只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓的單一交易方式相比，做市商制度推出后，新三板交易活躍度確實(shí)逐漸提高了。以單只股票來講，股票月度、年度的價(jià)格變動(dòng)及價(jià)格的穩(wěn)定性、交易的活躍度都有很顯著的變動(dòng)。

　　 在討論新三板市場交易活躍度、價(jià)格功能時(shí)，我們應(yīng)該動(dòng)態(tài)地看，首先要考慮到這是一個(gè)新市場。自2013年12月14日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》起，新三板擴(kuò)容方一年有余，自2014年4月后，掛牌公司的數(shù)量增長才開始提速，部分掛牌企業(yè)由于股份制改造還不到一年，所以其股份仍無法自由流動(dòng)。

　　一個(gè)市場如果要吸引大量資金進(jìn)入，其中的交易標(biāo)的一定要多， 因此，做市商的活躍肯定需要有個(gè)逐步發(fā)育的過程。對于證券公司而言，新三板做市是一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，開始階段肯定會(huì)較為謹(jǐn)慎，投入資金還不多，而是先以少量資金“試水”。等可交易標(biāo)的增加到一定水平以及市場有了一定經(jīng)驗(yàn)后，進(jìn)入市場的資金會(huì)增多。我估計(jì)，這個(gè)試水期可能會(huì)持續(xù)半年左右，待2015年二季度后，可能會(huì)出現(xiàn)快速增長。現(xiàn)在選擇做市交易方式的掛牌企業(yè)已達(dá)到100多家，準(zhǔn)備選擇做市交易方式的尚有80多家，到2015年二季度，選擇做市交易方式的企業(yè)應(yīng)該會(huì)超過200家。

　　《當(dāng)代金融家》：市場預(yù)期，競價(jià)交易機(jī)制將會(huì)很快推出。近期推出競價(jià)交易機(jī)制背后的動(dòng)力是什么？是否有時(shí)間表？

　　陳永民：新三板市場發(fā)展的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了許多人的預(yù)期，表現(xiàn)在申請掛牌企業(yè)的家數(shù)、選擇做市交易的企業(yè)家數(shù)、以及通過交易實(shí)現(xiàn)的股東分散程度等。隨著市場規(guī)模的快速擴(kuò)大，市場對競價(jià)交易的呼聲也越來越強(qiáng)。目前，新三板競價(jià)交易推出的具體時(shí)間尚未確定，我們還正在積極地研究。但這些交易方式作為這個(gè)市場的基本功能會(huì)根據(jù)市場的實(shí)際需要而推出。

　　《當(dāng)代金融家》：現(xiàn)在市場對新三板的融資能力仍然不乏質(zhì)疑的聲音。有觀點(diǎn)認(rèn)為：“新三板的當(dāng)務(wù)之急還是融資能力不強(qiáng)，定價(jià)功能不夠，交易不夠活躍，選擇做市的企業(yè)還不多，它最重要的任務(wù)是要讓交易活躍起來，這是主要矛盾。”您怎么看這種觀點(diǎn)？

　　陳永民：有些市場人士看到在新三板掛牌的部分公司發(fā)行股票和募集資金的數(shù)量低，由此認(rèn)為新三板融資能力差，這可以理解。但實(shí)際融資規(guī)模是由掛牌公司自己定的，能否融到資，主要是由市場力量決定的。新三板的掛牌公司確實(shí)有些暫時(shí)對投資者吸引力尚不夠強(qiáng)，確實(shí)存在有企業(yè)想要進(jìn)行股票融資但沒有人投的現(xiàn)象，這在一定程度上說明市場力量發(fā)揮著決定性作用。也有些企業(yè)雖已掛牌，但現(xiàn)階段不急于融資的。除了上述兩種情況，其他掛牌企業(yè)的融資能力基本都沒有問題。總的來講，隨著2015年交易流動(dòng)性的改善，股票融資會(huì)有大的改觀。

　　辯證看待投資者適當(dāng)性門檻

　　《當(dāng)代金融家》：一直有觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板針對個(gè)人投資者的500萬元人民幣的投資者適當(dāng)性門檻過高，在一定程度上導(dǎo)致一直以來交易相對冷清、股票交易定價(jià)不活躍。市場一直也有降低投資者適當(dāng)性門檻的呼聲，未來新三板投資者適當(dāng)性會(huì)不會(huì)有所調(diào)整？

　　陳永民：目前新三板市場中符合標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)人投資者的確比較少，交易不夠活躍也和這種現(xiàn)狀有一定的關(guān)系。但投資者門檻的調(diào)整時(shí)機(jī)和具體情況還需要深入研究。

　　我認(rèn)為，市場呼吁降低投資者門檻有一定的合理性，但也有部分還是受到了主板思維的影響。新三板市場設(shè)立的初衷不僅僅在于融資和交易，更重要的是這個(gè)市場要承擔(dān)變革市場文化和運(yùn)作習(xí)慣的探索。投資者門檻高的好處在于：

　　第一，有利于推動(dòng)市場的變革。

　　第二，有助于形成新的投資文化和投資理念。當(dāng)市場還沒有形成一個(gè)良好的投資文化、投資理念時(shí)就貿(mào)然降低門檻，可能會(huì)造成負(fù)面影響。所以投資者適當(dāng)性和市場的改革探索職能之間需要一種平衡。

　　雖然500萬的標(biāo)準(zhǔn)有些高，但從500萬到“散戶”之間還有很大的空間可以進(jìn)行調(diào)整。一方面，我們會(huì)針對市場的呼聲認(rèn)真研究和推動(dòng)調(diào)整；另一方面，市場也要從另外一個(gè)角度來看，因?yàn)檫@個(gè)市場仍存在一些短期內(nèi)沒有盈利能力的企業(yè)，而很多投資人尚未形成風(fēng)險(xiǎn)投資的理念，一個(gè)新的業(yè)務(wù)模式出來后，如果對其盈利能力沒有基本的判斷，這就很容易造成盲目跟投和風(fēng)險(xiǎn)積累的情況。

　　新三板更重要的意義就在于經(jīng)過一段時(shí)間的摸索，希望能夠出現(xiàn)一批真正有判斷力的投資人。美國納斯達(dá)克[微博]成功的關(guān)鍵就是有一批具有判斷能力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們盈利之后，給市場傳遞了正面的信號。

　　優(yōu)先股，VIE，以及更多想象空間

　　《當(dāng)代金融家》：日前，中國證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了非上市公眾公司發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)的信息披露文件，明確了試點(diǎn)期間優(yōu)先股的發(fā)行主體、豁免核準(zhǔn)、轉(zhuǎn)讓場所等問題，規(guī)范了優(yōu)先股定向發(fā)行環(huán)節(jié)信息披露的內(nèi)容、格式及申請文件。新三板目前是否已經(jīng)制定了正式的優(yōu)先股管理辦法？

　　陳永民：證監(jiān)會(huì)優(yōu)先股的規(guī)定已經(jīng)公布，新三板的配套規(guī)則也即將推出。新三板優(yōu)先股相關(guān)規(guī)則的制定首先是遵循國務(wù)院和證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，重點(diǎn)是在優(yōu)先股的具體操作層面上，比如董事會(huì)、股東會(huì)如何披露。審批程序在證監(jiān)會(huì)已有明確的規(guī)定，如果優(yōu)先股跟普通股的股東加起來不超過200人，不需要事先審批。另外，證監(jiān)會(huì)的文件里邊也提到如果H股公司不發(fā)A股但是要發(fā)優(yōu)先股，也可以到新三板市場交易。

　　《當(dāng)代金融家》：一些已經(jīng)實(shí)施VIE架構(gòu)的國內(nèi)初創(chuàng)型企業(yè)往往資質(zhì)較好，可能已取得國際風(fēng)投機(jī)構(gòu)幾輪融資，但因法律和監(jiān)管原因，在國內(nèi)上市存在一定障礙。因此，國內(nèi)一直有改革的呼聲，特別是2014年京東和阿里紛紛在美國上市以后，改革的呼聲越來越高。您如何看待這一問題？未來，已經(jīng)實(shí)施VIE架構(gòu)的國內(nèi)企業(yè)是否有可能在新三板掛牌？

　　陳永民：VIE架構(gòu)是一個(gè)特殊背景下的產(chǎn)物，最初是為了規(guī)避國家對外商投資某些行業(yè)的限制；經(jīng)過一段時(shí)期的演變，一些沒有行業(yè)投資限制的公司也漸漸采用VIE架構(gòu)，以便去海外上市。VIE的問題主要是協(xié)議控制的問題，如果在國內(nèi)上市，目前只能用境內(nèi)的主體，而VIE架構(gòu)的境內(nèi)存在兩個(gè)主體，一個(gè)是由內(nèi)資控股的實(shí)際運(yùn)營主體，另一個(gè)是由外資控股的空殼，一般內(nèi)資跟外資是同一個(gè)實(shí)際控制人，通過一個(gè)協(xié)議將經(jīng)營的成果作為支付服務(wù)費(fèi)等方式轉(zhuǎn)移給殼主體。

　　VIE架構(gòu)的公司如果要到新三板掛牌:或者選擇國內(nèi)兩個(gè)主體進(jìn)行重組，會(huì)計(jì)處理還是按照同一控制下的合并去處理；也可以選擇實(shí)際運(yùn)營主體切斷和殼主體的協(xié)議關(guān)系后直接申請掛牌。由于我們不設(shè)硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒有掛牌前不得進(jìn)行重大重組的限制，只要進(jìn)行重組或直接切斷和殼主體的協(xié)議關(guān)系，即可在新三板掛牌。

　　當(dāng)然，如果VIE結(jié)構(gòu)的公司在境外的主體已經(jīng)在國外上市，如果用境外的主體申請?jiān)趪鴥?nèi)上市，屬于另一層面的問題，涉及突破現(xiàn)有法律。

　　《當(dāng)代金融家》：由此看來，未來可能會(huì)出現(xiàn)已經(jīng)得到海外風(fēng)投的VIE架構(gòu)公司到新三板上市的情況。現(xiàn)在海外風(fēng)投對新三板作為一個(gè)退出渠道是否看好？

　　陳永民：已經(jīng)有不少企業(yè)通過重組后改變VIE架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)在新三板掛牌，效果不錯(cuò)。這種情況更多的是需要企業(yè)與風(fēng)投公司之間協(xié)商。實(shí)際上不同公司的股權(quán)架構(gòu)是有差異的。境外機(jī)構(gòu)和國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)一樣，在2014年對新三板的認(rèn)識都有一個(gè)逐步提升、逐步深入的過程。有跡象表明，現(xiàn)在境外的風(fēng)投機(jī)構(gòu)對新三板的關(guān)注明顯提升。

　　中小金融機(jī)構(gòu)新三板掛牌前景

　　《當(dāng)代金融家》：新三板歡迎中小銀行和其他中小金融機(jī)構(gòu)掛牌嗎？很多地方性小銀行是由城信社或農(nóng)信社等合作制金融機(jī)構(gòu)改制而來，可能存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠明晰等歷史遺留問題，這種情況應(yīng)如何處理？

　　陳永民：新三板的宗旨就是為了解決中小企業(yè)的融資問題，因此，我們非常歡迎中小金融機(jī)構(gòu)前來掛牌。新三板現(xiàn)在已經(jīng)有了掛牌的中小銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，如小貸公司、農(nóng)信社、擔(dān)保公司等。如黑龍江有一個(gè)擔(dān)保公司在新三板掛牌，主要面向中小企業(yè)擔(dān)保，其單個(gè)擔(dān)保額不大，但是覆蓋的面很廣，如果該公司能夠通過新三板市場融到更多的資金，其服務(wù)能力就會(huì)更強(qiáng)。

　　當(dāng)然，中小金融機(jī)構(gòu)來新三板掛牌有三個(gè)前提，一是我們要看該金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門的意見；二是經(jīng)營要合法合規(guī)，股權(quán)要允許流動(dòng)；三是必須將風(fēng)險(xiǎn)披露清楚。

　　《當(dāng)代金融家》：中小銀行資產(chǎn)規(guī)模和市值通常比普通企業(yè)大很多，假如這些中小銀行進(jìn)入新三板，從市場容量的角度看，會(huì)不會(huì)對市場造成一些沖擊？

　　陳永民：說股票供給增加會(huì)對資本市場帶來沖擊，這是一個(gè)偽命題。只要市場有吸引力，總會(huì)有資金進(jìn)來，不能靜態(tài)地看待一個(gè)市場的資金總量。比如最近主板市場的表現(xiàn)就充分說明了這一點(diǎn)。實(shí)際上，不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)來申請掛牌，有利于分散市場風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的多樣化對改善市場生態(tài)有好處。

　　新三板沒有“堰塞湖”

　　《當(dāng)代金融家》：新三板擴(kuò)容后，掛牌企業(yè)迅速增加，2014年8～10月，掛牌申報(bào)也一度出現(xiàn)高峰，據(jù)了解，目前在審企業(yè)還有732家，這個(gè)市場目前是不是出現(xiàn)了擁堵？

　　陳永民：新三板擴(kuò)大到全國以來，企業(yè)掛牌審查工作一直保持高效、便捷、有序推進(jìn)。出現(xiàn)“擁堵”的質(zhì)疑是因?yàn)?014年8月以后申報(bào)的企業(yè)繼續(xù)增加，每個(gè)月達(dá)到200多家，700多家是3個(gè)月累積的申報(bào)量。一家企業(yè)正常的審查時(shí)間需要2～3個(gè)月。所以這并不是積壓，也不是“堰塞湖”，這幾個(gè)月，實(shí)際上每個(gè)月完成審查的企業(yè)家數(shù)都超過200家，市場仍然在順暢地運(yùn)行。

　　與此同時(shí)，為了應(yīng)對申報(bào)掛牌企業(yè)數(shù)量的不斷增加，我們也在探索創(chuàng)新機(jī)制，以提高審查效率。我們把重點(diǎn)放在了審查主辦券商內(nèi)控制度的落實(shí)情況。經(jīng)過一年審查工作的探索和積累，我們已經(jīng)總結(jié)出在披露方面要注意哪些問題，比如公司經(jīng)營業(yè)務(wù)方面有何特點(diǎn)？是否有經(jīng)營方面的違規(guī)或風(fēng)險(xiǎn)？如果存在這些問題，我們會(huì)要求券商要核查到什么程度，要發(fā)表意見到什么程度，要披露到什么程度。這些問題經(jīng)過這一年的積累，已經(jīng)有很多共識了。

　　同時(shí)，券商為了提高工作效率，也在總結(jié)共性的問題，以避免在后面的項(xiàng)目中重復(fù)出現(xiàn)。這樣就可以做到反饋意見越來越少，效率不斷提高。

　　券商內(nèi)部有相應(yīng)的內(nèi)核內(nèi)控部門，我們要求內(nèi)核內(nèi)控部門重新對這些一般性問題進(jìn)行梳理并發(fā)表意見。這樣不僅能提高信息披露的質(zhì)量，提高審核工作的效率，還能使券商的內(nèi)核部門發(fā)揮更大的作用，并且由于進(jìn)行過系統(tǒng)的總結(jié)，券商在今后的項(xiàng)目中就不會(huì)犯同樣的錯(cuò)誤，最終券商的工作量也會(huì)減少。

　　我們說堅(jiān)持以信息披露為核心，這里面確實(shí)有許多工作要做，一是需要理念的改變，二是需要工作機(jī)制的轉(zhuǎn)變，三是需要引導(dǎo)投資者注意企業(yè)的基本面，關(guān)注企業(yè)的信息披露。

　　而且券商要轉(zhuǎn)變觀念和運(yùn)作模式、提高信息披露的質(zhì)量也需要一個(gè)過程，券商的工作重點(diǎn)不應(yīng)該放在幫助企業(yè)通過審核上，因?yàn)槲覀兊膶徍嗽诨�本條件滿足的情況下都可以通過，所以應(yīng)該放在切實(shí)提高信息披露的質(zhì)量上，清楚地披露企業(yè)業(yè)務(wù)模式、各種風(fēng)險(xiǎn)等情況，發(fā)掘需要披露的核心問題、探索披露的程度、了解投資人的投資視角。

　　注冊制改革是一個(gè)探索的過程

　　《當(dāng)代金融家》：證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在2014年12月3日全國政協(xié)召開的 “加快發(fā)展多層次資本市場主題座談會(huì)”上的講話透露了很多信息，包括主板的改革方向、取消對于企業(yè)連續(xù)盈利的要求、注冊制度議程明年提交等。換句話說，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在資本市場改革的探索是比較成功的。由于不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，申請掛牌企業(yè)可以尚未盈利，新三板被普遍認(rèn)為是一個(gè)類注冊制的市場，您如何看待這個(gè)問題？

　　陳永民：新三板是資本市場改革的產(chǎn)物，也肩負(fù)著為資本市場改革創(chuàng)新做一些探索的使命。中國證監(jiān)會(huì)對新三板的定位、發(fā)展方向、制度建設(shè)等已做出了明確的規(guī)定和要求，對新三板的改革、創(chuàng)新的探索也給予了積極的支持。

　　新三板對掛牌企業(yè)沒有盈利方面的硬性要求，堅(jiān)持信息披露為核心，著力提高市場透明度和公平性，提高市場運(yùn)行效率，完善市場功能，通過制度創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新，引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)、投資者關(guān)注企業(yè)基本面，形成中介機(jī)構(gòu)以市場為導(dǎo)向推薦企業(yè)、投資者理性投資的市場生態(tài)。這就是新三板的特點(diǎn)。

　　關(guān)于注冊制的討論，不應(yīng)局限于主板、創(chuàng)業(yè)板，應(yīng)著眼于整個(gè)資本市場來考慮。一個(gè)企業(yè)進(jìn)入新三板，無論這個(gè)企業(yè)將來是留在新三板，還是通過轉(zhuǎn)板的方式去了主板、創(chuàng)業(yè)板，從這個(gè)企業(yè)進(jìn)入資本市場的路徑看，我國資本市場離注冊制并不遙遠(yuǎn)。

　　（本文原標(biāo)題為《堅(jiān)持信息披露 完善市場制度——對話全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理陳永民》，刊載于《當(dāng)代金融家》雜志2015年第2期）