文/本刊記者 黃希韋 曾 鑫 主持/馮維江

　　樊志剛

　　中國工商銀行

　　城市金融研究所資深專家

　　趙 奎

　　昆侖銀行戰略投資與發展部

　　總經理

　　李建軍

　　中國銀行戰略發展部研究員

　　徐秀軍

　　社科院世界經濟與政治研究所國際政治經濟學研究室副主任

　　張 瑜

　　民生證券宏觀經濟研究員

　　2014年12月30日，盧布對美元大幅貶值近50%。目前主流看法是認為盧布暴跌與油價暴跌有內在聯系。

　　從中國看，這次盧布大考的視角則已從中資金融機構對外投資戰略、中國能源安全、地緣政治層面，向世界能源格局、全球安全治理等更為宏觀的維度不斷遞延。

　　當前，新興經濟體發展面臨共同的挑戰和機遇，當中國積極推進“一帶一路”建設等重大戰略時，需要對此有清醒的認識。

　　當美國頁巖氣革命登場，誰最受傷？引領世界經濟發展的關鍵技術，沒有誰能忽視之，沒有誰能置身事外，因為它正悄然塑造世界經濟秩序的各種規則，為國際政治經濟格局及全球安全治理格局蒙上一層新的神秘面紗。

　　俄羅斯折翼背后，新興市場國家雷同境遇

　　反觀新興經濟體貨幣問題

　　油價下跌與世界能源格局演變

　　中資金融機構在俄投資策略調整

　　“金磚五國”實力變化

　　人民幣國際化

　　俄羅斯折翼背后，新興市場國家雷同境遇

　　樊志剛：新興市場國家要汲取俄羅斯經濟結構單一的教訓。油價暴跌是盧布危機的直接導火索。作為能源依賴型國家，俄羅斯的出口與財政收入均高度依賴石油產業。石油出口額占俄羅斯出口總額的2/3左右，2014年俄羅斯油氣收入約6.5萬億盧布，占財政收入的48%（占GDP的比例為8.9%）。這樣的結構，使得俄羅斯經濟對石油價格的變動極為敏感，油價的任何不利波動，都會讓其貨幣極其脆弱。2001年后的國際石油價格大幅上漲，曾經助推了俄經濟的騰飛。一旦原油價格大幅下跌，俄經濟也會遭受重創。

　　此外，新興國家尤其要處理好周期性放緩、結構性失衡、金融脆弱性的疊加性問題。全球金融危機爆發以后，新興市場國家強勁的增長成為支撐全球經濟的關鍵力量。但自2011年以來，新興市場國家的經濟增長出現持續放緩，原因主要是美聯儲退出QE導致全球金融環境收緊、大宗商品需求和價格下滑、國際貿易疲軟等外部因素，以及各新興市場國家進一步推出刺激政策的空間受限、刺激的副作用顯現等。俄羅斯作為大型資源出口型新興經濟體，也不可避免地受到上述周期性因素的影響，特別是大宗商品價格的周期性變化帶來的負面沖擊，俄2010～2013年經濟增速分別為4.5%、4.3%、3.4%和1.3%,持續放緩勢頭明顯。

　　產業結構性失衡局面須注意加以扭轉。俄羅斯經濟的結構性問題主要體現在多年來難以擺脫對能源、原材料部門的依賴，導致產業結構單一。此外，制造業部門的產品生產工藝落后、創新性不足導致增長方式落后。而且，俄羅斯能源類大企業的壟斷地位，壓制了中小企業的生存發展能力，導致經濟活力不足。盡管俄羅斯多年來一直注重解決上述結構性問題，提出推動本國由資源型經濟向創新型經濟轉變、推進經濟現代化，但實際成效并不大。經濟發展擺脫不了能源等原材料部門、創新型經濟發展緩慢和落后的經濟增長方式難以轉變，這三大相互關聯的因素必然導致俄羅斯經濟在相當長一個時期內處于低速增長期。

　　新興市場國家身處改革進程中，金改政策的組合要恰當，否則會加大金融體系脆弱性。俄取消資本管制及推動匯率市場化的步伐與其經濟金融發展實際程度不匹配，對其實體經濟增長和金融穩定帶來了不利影響。一方面，俄羅斯于2006年取消了資本管制，并開始將盧布可自由兌換提上日程。為了提高盧布匯率的靈活性，俄羅斯不斷擴大盧布的波動范圍，同時減少央行的外匯干預，旨在推動盧布匯率從有管理的“微弱”波動狀態到自由浮動的轉型。另一方面，在經濟結構單一且缺乏彈性、外匯避險工具市場發展滯后的情況下，俄羅斯又難以承受盧布匯率大幅波動，從而不得不通過高利率來穩定匯率。例如，即便2013年俄經濟增長率僅為1%左右的情況下，為了維持盧布穩定，其利率仍維持在近10%的高水平，2014年更是連續6次加息至17%。在這種“資本自由流動導致匯率波動加大，再通過高利率來穩匯率”的政策組合下，盧布在投機力量的攻擊下出現失控性貶值，俄企業融資成本大幅飆升，銀行信貸增長受到抑制，俄羅斯經濟衰退風險加劇。

　　趙奎：在本次繼油價暴跌之后不久，俄羅斯盧布大幅貶值的現象背后，需要關注美國等外力的影響。盧布危機爆發當時，我的第一感覺是，在斯諾登、敘利亞、烏克蘭事件之后，美國終于啟動了對俄羅斯的第一輪實質性反擊戰，扭轉了此前的接連被動態勢。從博弈論角度出發，自油價暴跌到盧布大幅度貶值，我認為美國的制裁手段絕非發于朝夕之間。以美國的研究實力和全球動作的習慣，反擊工具可能早已籌備完畢，只待時機成熟。為什么美國沒有在一年前斯諾登和敘利亞事件后高調制裁咄咄逼人的俄羅斯？2013年美國經濟剛剛復蘇，還未形成鞏固趨勢，量化寬松政策還未實施到位，沒有過多精力延伸到國外�，F在美國經濟已經向好，趨勢基本穩定，結束了量化寬松政策，需要從全球吸引更多的資金、資本流入美國，它可以、且必須對外出擊了，包括騰挪出一只手來制裁令其極其難受的俄羅斯。油價是直接的首選工具，迫使盧布貶值是后續的配套之舉。如果這兩個工具還不管用，或許還有其他制裁措施。

　　制裁已經發生，我們再來討論一下制裁效果的范圍。博弈是相對的，制裁的作用是相對有限的。在全球化程度加深的大環境下，通過一個措施把一個大國整垮是不太可能的了，所以美國聯合歐洲對俄羅斯的制裁效果可能比預期的有限。

　　很明顯，2014年冬季的油價暴跌、盧布大幅貶值的最大受害者是俄羅斯。但油價暴跌的發展態勢是否符合發動者的預期呢？現在看來事情大有失控之勢。美國原本想趁冬天來臨之際以油價打擊俄羅斯，讓它感覺到“疼”。當時我個人判斷，若以打擊俄羅斯為目的，那么在2015年夏季來臨之前，打壓油價的措施應該會結束。但是從現在的發展趨勢看，油價一路暴跌，出現了另外一個“副產品”，這個“副產品”就是石油輸出國組織（OPEC，以下簡稱“歐佩克”）反倒更加積極地打壓油價，以逆向抑制美國的油頁巖氣產業。這似乎超出了打壓俄羅斯的目標范圍。所以油價在50美元左右低位徘徊持續的時間可能要長一些，很可能會持續到2015年下半年乃至更長時間。美國之所以敢動用油價這一工具，是因為國內的頁巖油有了一定替代功能，但沒想到沙特極力游說歐佩克成員國一起進一步打壓油價，“以夷制夷”。打壓油價的雙刃劍、甚至多刃劍效果由此產生，受害者已經不僅是俄羅斯，歐佩克及美國國內也受到很大影響。這樣多方博弈下來，幾乎找不到贏家，因此，本輪油價的走跌趨勢很可能是階段性的，太久了對誰都不利。

　　從大國關系看，雖然美國制裁俄羅斯的目的是明確的，但它也絕不想因為制裁俄羅斯而將其推向亦敵亦友的歐盟，乃至正在雄心勃勃崛起的中國�！苞柊鱿酄帲瑵O翁得利”的道理是淺顯易懂的。

　　反觀新興經濟體貨幣問題

　　李建軍：實際上，2014年貶值的貨幣很多。具體看，2014年美元升值10%，歐元和日元貶值10%～15%，巴西雷亞爾和南非蘭特也貶值近10%，這樣來看，到2014年8月份盧布貶值15%仍屬正常范圍內，但問題是隨后的幾個月盧布貶值到50%～ 60%，這才促使俄羅斯爆發了一場貨幣危機。

　　盧布貶值的原因是多方面的，除石油價格的腰斬給俄羅斯經濟帶來沖擊之外，美元的短缺是一個重要原因。首要的就是因為烏克蘭的政治動蕩是帶來的資本外逃。更重要的是，2014年7月，歐盟實施對俄羅斯的金融制裁之后，直接導致國際市場中的個人投資者以及金融企業不能向俄羅斯提供貸款和購買債務，進而俄羅斯所有的金融機構、企業都出現美元短缺，導致盧布貶值。此外，美聯儲QE政策的退出，對盧布而言無異于雪上加霜。2015年，美國貨幣政策可能收緊，帶來美元繼續升值，可能會進一步打壓包括盧布在內的新興經濟體貨幣，這要引起我們關注。

　　樊志剛：貨幣是否發生危機，更多取決于大背景會否使人民產生對本國貨幣的集體性的厭惡，造成資金外逃。

　　李建軍：盧布危機盡管僅僅是俄羅斯金融領域的一個問題，但是我們應該站在一個更加宏觀角度去看待這個事情，實際上應該反思的有很多。

　　一是全球經濟再平衡，這是新興經濟體特別需要反思的。2013年，危機結束后，無論發達經濟體還是新興經濟體，似乎都回到了原來的老路上，一切恢復平靜，很多新興經濟體都沒有開展結構調整。像俄羅斯這樣結構比較單一的能源國家，以及包括拉美國家在內的一些國家，就很可能因為發達經濟體發起的新一輪技術或能源革命，遭到資本外流、經濟衰退的殘酷打擊。所以說，盧布危機再一次告訴我們，全球經濟再平衡是必要的，也是急需的。

　　二是打破美元霸權很重要。我們已經了解到，2014年，不僅俄羅斯貨幣在貶值，巴西、南非貨幣也貶值10%左右。2013年，當美國提出退出量化政策時，印度以及拉美一些國家就已經開始考慮應對資本外逃問題�？梢娒绹�的金融政策是有很大的外溢效應的。另外，美國的霸權不是簡單的貨幣霸權，而是包括金融基礎設施在內的整個金融系統的霸權，也體現在金融制裁上。美元的全球支付清算系統非常強大，每一筆用美元結算的交易都會反映在美國把控的清算系統之中，這就增強了美國對全球體系的控制。由此來看，人民幣國際化不僅是貨幣要“走出去”，包括清算系統在內的整個中國金融基礎設施也要跟上中國金融“走出去”的步伐，只有這樣，才能擺脫美元的金融系統，推進國際貨幣體系的多元化發展。

　　三是重塑和開啟國際規則非常重要。盧布危機既是危機，也是機遇，是開啟國際新的規則的好機會。不管是盧布危機還是其他貨幣危機，過去的救助都是在IMF[微博]框架下進行的，遵循一套既定的國際規則。如今國際政治經濟格局正處在重塑的階段，特別是以中國為代表的新興國家已經成為國際舞臺上重要的力量，加強南南合作，在危機的時候如何促進各國之間的協調，打造一套新的救助機制，是開啟新的國際政治經濟新格局的關鍵，應該未雨綢繆，早作打算。

　　油價下跌與世界能源格局演變

　　徐秀軍：在能源的供給方面，頁巖油氣革命已成為全球經濟的新亮點。近年來，一方面，隨著全球可再生能源開發和利用技術發展遇到瓶頸，成本下降的空間變得非常有限；而另一方面，頁巖氣開發技術上的重大突破，帶來了天然氣產量的迅速提升。

　　在美國，2004年以來，美國頁巖氣產量年均增長達到40%以上，至2009年超過俄羅斯，美國一舉成為世界上最大的天然氣生產國，其中增加的主要產量來自頁巖氣。2012年，美國頁巖氣占天然氣總量的比例已從2000年的1%上升到37%，達到2653億立方米。美國借助頁巖氣改變了能源結構，降低了其對國際能源市場的依賴。頁巖氣為美國振興石化產業提供了新的動力，也為塑料、輕工、建筑、農業、電子和醫療等其他相關產業提供了難得的投資機會。在加拿大，2012年頁巖氣產量約達到美國的50%。據此，一些分析家認為，美國和加拿大有可能成為第二個中東。

　　在中國，2014年頁巖氣產量達到13億立方米，同比增長5.5倍。此前，根據中國政府制定的《頁巖氣開發十二五規劃》目標，到2015年，國內頁巖氣產量要達到65億立方米，并力爭2020年產量達到600億～1000億立方米。

　　英國石油（BP）公司預測，2030年，全球頁巖氣產量將達到2011年的3倍，致密油產量則將在2011年基礎上增長6倍。盡管法國禁止使用水力壓裂技術開采頁巖氣，但頁巖氣的大規模開發和利用的潮流不可逆轉，綠色、替代能源發展受到巨大挑戰，全球能源發展模式重新回到依靠技術創新開發不可再生能源的軌道上來。

　　頁巖油氣產量的增加，改變了全球能源供應格局。國際能源署（IEA）數據顯示，2013年美國日均原油（包括頁巖油）產量達到1024萬桶，超過沙特日均940萬桶，成為全球第一大產油國。這在很大程度上改變了長期以來由沙特主導的傳統能源供應格局。

　　但在這波油價暴跌過程中，全球能源供給市場正在悄悄發生變化。其中，因頁巖油氣生產推動原油產量進入高速增長期的美國將受到較大影響。2015年1月5日，《華爾街日報》報道稱，美國頁巖油開采公司WBH Energy已提交破產申請，并成為首家面臨破產的本土頁巖開發公司。WBH Energy是一家位于德克薩斯州的私營公司，它面臨1000萬至5000萬美元之間的高額債務，而貸款人拒絕再給其貸款。在美國18個頁巖油產區中，只有4個產區的頁巖油公司還能勉強保持不虧損。隨著油價的進一步下跌，這些公司將不得不減產，鉆機數量也日益下滑。美國大型鉆機承包商Helmerich & Payne宣布，計劃于2月關停最多達50臺鉆機。此前，該公司已經封存了11部鉆機，這意味著其頁巖鉆探活動將在未來幾周內減少20%。美國大型鉆機承包商HP公司宣布，在2月將關停的鉆機多達50臺，而在此前，該公司已經封存了11部鉆機，這意味著其頁巖鉆探活動將在未來幾周內減少20%。這將造成頁巖油行業更為嚴重的財務困境。

　　張瑜：從中觀層面來看，不同于以往受需求端沖擊，此輪大宗商品原油所受沖擊來自供給端，即非常規油技術革新，頁巖油是突出代表。不同于傳統收入減固定成本的利潤計算法，頁巖油利潤采用收入減規模效益成本計算法，這對傳統油氣行業沖擊很大。但從絕對量來講，其尚未形成規模效益，歐佩克仍占主導地位。另外一方面，立足金融工具視角判斷此次油價下跌，無論是原油廠商套期保值的期貨手段，或是投機機構看空市場的投資策略，都成為此輪油價下跌的原因之一，但終究不是主導原因。

　　立足石油行業本身，其格局分為兩方面，一個是全球石油，歐佩克雖說自己不減產，但從近兩個月原油數據來看其產量在降低，美國的產量卻在上升。另一個格局來自美國內部，相關資料顯示美國大的頁巖油公司并未對油價下跌做出強烈反抗，頁巖油由于開采技術上的原因，其成本會伴隨井田規模的擴大而降低，因此，油價下跌也是過濾掉行業內中小規模企業的契機，這于行業整合及上下游成本壓縮層面大有裨益。據相關研究數據顯示，頁巖油對美國新增就業的支撐非常有力，如果油價繼續下跌，側面影響到美國頁巖油行業的就業形勢，美國執政黨和美聯儲的壓力都將面臨不小壓力。

　　徐秀軍：由此帶來的后果是，主導傳統油氣秩序的石油輸出國組織與領跑非傳統油氣領域的美國之間的博弈變得更加艱難，雙方都面臨兩難選擇。毫無疑問，美國借助頁巖氣改變了能源結構，降低了其對國際能源市場的依賴，并將改變長期以來由歐佩克主導的全球石油秩序。在美國原油增產的情況下，歐佩克削減產量將導致其在全球原油市場供應中的份額進一步下降，并削弱其在全球原油市場中的地位。在目前全球經濟增長動力不足、新興市場經濟普遍放緩的情況下，原油需求難以得到大幅提振。如果歐佩克通過減少原油供應換來油價回調，其在全球石油供應格局的地位更加難以維系。

　　總體來看，世界能源格局的演變將不可避免，但這一過程將十分曲折，并伴隨著一些重要博弈方的陣痛，也使著其他油氣生產國經濟面臨巨大考驗。這對于內部結構存在嚴重問題和外部經濟環境有所惡化的俄羅斯來說，無疑是雪上加霜。

　　中資金融機構在俄投資策略調整

　　樊志剛：近年來，在中俄全面戰略協作伙伴關系不斷發展的背景下，兩國的金融合作不斷加強。兩國此前簽署了在邊境貿易中開展本幣結算的協定，之后簽署的新協定將結算范圍擴大到一般貿易。2014年8月，俄央行又與中國人民銀行達成共識，進一步簡化本幣結算步驟，加強結算能力。10月13日，中俄雙方簽訂了規模為1500億元人民幣/8150億盧布的貨幣互換協議，旨在通過互換機制促進中俄貿易融資。工、農、中、建四大國有銀行及中國進出口銀行均已在俄境內設立分支機構并開展經營業務。

　　作為與俄羅斯具有緊密經貿聯系的中國，更應當密切關注盧布貶值及俄羅斯經濟金融風險的演化走向，在堅持中俄戰略合作大方向的同時，最大限度地防范和降低自身受到的負面影響。

　　從積極因素來看，受烏克蘭危機及西方制裁的影響，俄羅斯已越來越認識到“去美元化”的重要性，轉而擴大與中國在貨幣金融領域的合作。隨著中俄之間經濟金融往來日益密切以及兩國政府推動的本幣結算服務，俄羅斯對于人民幣需求大幅增加，這對于加快推進人民幣國際化進程是有利的。

　　從不利影響來看，如果盧布劇烈波動局面不能緩和，中資企業接受俄企采用盧布結算的積極性就會受到打擊，雙方政府鼓勵“中俄企業在貿易結算中使用本幣，避免使用第三方貨幣”的意愿恐將受到影響。同時，隨著更多中國金融機構和金融活動走向俄羅斯，盧布匯率不穩、俄羅斯經濟脆弱性加大，都將使中國那些準備出海到俄羅斯開展業務的機構和企業更加慎重。

　　伴隨中資金融機構對外投資規模的不斷擴大，應采取何策略有效對沖來自俄羅斯的市場風險及信用風險？

　　從政府層面而言，一是應當堅持中俄戰略合作的大方向，在力所能及的范圍內對俄羅斯施以援手、共克時艱，助其走出困境，并與俄合作探索防范與應對危機的新機制，樹立中國作為可信賴的盟友、負責任的大國形象。但在合作具體執行過程中，應當權衡利弊，特別是應當充分評估援俄的潛在風險和損失，有效構筑防火墻，確保自身經濟金融的穩健性。二是借機繼續擴大中俄之間經濟金融往來的本幣計價和結算，進一步加快推進人民幣區域化、國際化進程。三是吸取盧布危機的教訓，堅定不移地推進國內的經濟結構調整和轉型，審慎有序地推進中國的資本賬戶開放進程，穩步推進人民幣匯率市場化的進程，將防控風險作為發展的前提，推進經濟金融的穩健可持續發展。

　　從金融機構的角度而言，一是繼續緊密跟蹤研判俄羅斯經濟金融走勢，綜合其經濟基本面、外部環境等因素，從宏觀角度密切關注俄羅斯主權信用評級的變化，對其主權債務風險、企業債務風險乃至違約的可能性進行深入評估，適時調整對俄國家風險評級及國別風險敞口。從微觀角度密切關注相關交易對手和企業客戶的敞口管理和信用狀況變動，加強風險防范。二是與在俄分支機構保持密切聯系，密切關注和評估貿易融資、貿易結算等重點業務以及相關中資企業客戶在盧布危機中受到的影響，結合客戶需求積極開發利用外匯避險工具，通過套期保值降低貨幣錯配帶來的匯兌風險。三是把握俄羅斯“去美元化”及我國加快推進人民幣國際化的契機，在中俄雙邊金融合作及本幣結算過程中，積極拓展人民幣跨境業務。

　　中資機構要審慎判斷俄羅斯下一步的情況，進而決定投資策略。

　　首先，盧布短期企穩，但后市仍存在大幅波動的風險。如果國際油價保持現有水平，西方制裁不進一步加劇，政府采取措施得當，盧布匯率將在2015年第一季度基本穩定在1美元兌55盧布左右。但不能排除盧布后市繼續大幅波動的可能。理由一：盧布能否穩定關鍵看油價，而國際油價目前尚無明顯的觸底信號。由于本輪油價暴跌從根本上是歐佩克國家和美國爭奪長期市場份額的一次博弈，所以，如果歐佩克不減產、美國頁巖油產量不減少，也沒有新的地緣政治風險事件爆發，那么油價在中短期內仍有繼續下探的可能。如果油價進一步下跌，來之不易的盧布穩定可能是“曇花一現”。理由二：盧布能否穩定還要看西方制裁是否會“變本加厲”。2014年12月，奧巴馬還授權對俄追加制裁，直接對盧布匯率形成較為明顯打壓。俄羅斯財政部預計西方制裁將持續到2015年底。如果歐美對俄制裁不斷深化，俄資本外流可能加劇，從而加大盧布匯率繼續下跌的風險。

　　但盧布崩盤并引發金融危機的可能性不大。貨幣危機往往源于一國經濟基本面惡化。最典型的情況是，若一國財政赤字和經常賬戶赤字疊加，形成突出的“雙赤字”問題，造成對外部融資依賴度高，資本外流引發金融動蕩的可能性更大。特別是在一國外匯儲備規模不足以緩沖和抵御外部沖擊的情況下，貨幣劇烈貶值就可能引發債務危機甚至金融危機。2013年夏季，印度、印尼等新興經濟體遭遇金融動蕩，很大原因就是其突出的“雙赤字”問題加大了金融體系脆弱性。

　　本輪盧布貶值的主要起因并非俄經濟基本面崩盤，而是受一系列地緣政治危機、能源價格劇烈波動影響出現的投機性貨幣攻擊。相對于大部分新興經濟體而言，俄羅斯經濟基本面較為穩健，對于外部沖擊的抵御能力更強。

　　“金磚五國”實力變化

　　樊志剛：作為金磚國家的重要成員，盧布及俄羅斯經濟的走向將對其他新興市場經濟體產生重要影響。

　　徐秀軍：金融制裁、油價暴跌、盧布危機無疑將削弱俄羅斯的經濟實力。近年來，由于一些結構性問題的存在，包括基礎設施建設滯后和投資不足等原因，俄羅斯放緩了經濟增長步伐。即使排除這些長期因素的影響，也能清晰地發現西方的經濟制裁對俄羅斯經濟造成了一系列負面影響。在經濟增長方面，自烏克蘭危機爆發以來，由于俄羅斯的卷入以及西方經濟制裁，國際社會對俄羅斯經濟的預測日益悲觀。以國際貨幣基金組織[微博]（IMF）為例，2013年10月預測2014年和2015年俄羅斯GDP增長率分別為3.0%和3.5%，2014年4月預測值分別為1.3%和2.3%，2014年7月預測值分別為0.2%和1.0%，2014年10月預測值分別為0.2%和0.5%，總體呈下降趨勢，在一年內對2014年和2015年俄羅斯經濟增速的預測分別下降2.8個和3.0個百分點。2015年1月20日，IMF發布的《世界經濟展望》報告預測，2015年俄羅斯的經濟增速將下滑至-3.0%。

　　長期以來，俄羅斯的財政收入主要依賴石油與天然氣出口。2013年，俄羅斯原油占出口商品的比例為33%，石油與天然氣出口創收占出口總收入的68%。在政府編制的2014年財政預算中，赤字率被設定為烏拉爾原油（Urals-grade crude oil）價格平均每桶100美元的條件下，聯邦預算赤字占GDP比重0.5%；如果油價達到每桶103美元，則可實現預算平衡。2014年6月以來，油價跌幅超過50%，跌至五年來最低點，當前倫敦現貨市場布倫特原油價格已跌至每桶50美元以下。這不僅使俄羅斯無法實現此前的財政預算盈余占GDP比例為0.7%的目標，甚至赤字規模將占GDP的比例達到0.7%。美國能源情報署（EIA）數據顯示，若國際油價未來12個月持續在約每桶60美元，俄羅斯僅出口原油收入的損失就約有800億美元。

　　在經濟制裁、油價下跌以及美元走強等因素的共同作用下，盧布匯率大幅跳水。盡管有觀點認為盧布貶值有利于保護由于油價下跌而遭受巨大損失的石油公司的利益，并有利于出口，但如此大幅度的貶值難免會給俄羅斯經濟帶來動蕩，并挫敗投資者信心，加速資本外流。并且，為了應對盧布危機，俄羅斯央行不得不動用國際儲備對外匯市場進行干預以穩定盧布匯率。俄羅斯央行數據顯示，截至2015年1月16日，俄羅斯國際儲備僅為3794億美元，而在2014年初，俄羅斯的國際儲備則為5095.95億美元。

　　俄羅斯經濟的下滑不僅對自身不利，也不利于金磚國家整體實力的提升以及金磚國家的影響力和話語權的擴大。當然，俄羅斯面臨的經濟困難，也給金磚國家加強合作提供了契機，加強了金磚國家間的合作需求及動力。僅從經貿關系來看，自制裁后，俄羅斯的很大一部分貿易轉向了以金磚國家為代表的新興國家，這是一個好現象。但從長期來看，如果說金磚國家合作動力僅建立在特別情況或者危機之上，也不利于金磚國家合作的可持續性。

　　趙奎：俄羅斯現階段的困難有目共睹，渡過難關有兩條路可走：內部消化和借助外援。對于內部消化，俄羅斯國內已經開始全民總動員。但全民勒緊褲腰帶能撐多久、撐到什么程度不得而知。俄羅斯并非特別開放的經濟體，其本身的經濟結構問題也很多，雖然依靠龐大體量，采取內部消化也能艱難過關，但此刻的外力協助無異于雪中送炭。因此，大家多把眼光轉向中國，認為中國可能會借機“漁翁得利”，只是得利多少而已。

　　中國現在已經明確態度：如果俄羅斯提出要求，中國可以支持俄羅斯。但是這種支持一定是有條件的。我們猜測，可能的條件，如以人民幣支付結算為主，這不僅有助于推進人民幣國際化進程，而且人民幣匯率較盧布穩定。再比如必須進口中國的商品，甚至讓俄羅斯向中國出口更多的高科技產品或技術。

　　從以上的大時空框架分析，俄羅斯可能至少到2015年夏天都不會樂觀。美國發動對俄羅斯的制裁，還應該有應對大選的考慮，民主黨在國際形象需要得一些分。

　　我個人認為，油價的下一步動向以50美元左右應該到底部了，再低不僅對歐佩克殺傷性過大，南美也會扛不住。從走勢上分析，油價難以瞬間回到100美元左右，低位徘徊至少需要兩三年的時間，未來四五年左右或許走出低位，還有可能回到80～100美元或更高。這次油價暴跌及盧布貶值期間是一個時間窗口，整體來看對中國相對有利，中國或許以人民幣國際化為載體，以裝備出口和貿易為途徑，利用好這個窗口期，這值得持續關注。

　　人民幣國際化

　　李建軍：2014年，人民幣國際化取得驕人成績。其中，人民幣作為支付貨幣，在全球保持第七位水平；人民幣作為結算貨幣、投融資貨幣、交易貨幣和儲備貨幣都有長足發展，伴隨中國企業走出去步伐的逐步加快，中國融入世界的深度和廣度也隨著“一帶一路”戰略的推進逐漸加深，人民幣國際化在2015年的步伐還會加快。隨著“一帶一路”建設的推進，中國和周邊各國的經貿往來會更加密切，使用人民幣進行跨境結算和投資的規模無疑會擴大，從而增加海外人民幣的存量，人民幣資金池規模會更大。另外，在中資企業海外布局和海外合作不斷加強的背景下，海外人民幣債券融資需求會不斷增加，海外人民幣的運用渠道也會隨之增多，這將促進海外人民幣市場規模的擴大，海外人民幣產品會更加豐富，市場活躍度會有得到很大提升。

　　2014 年世界各地已形成更多離岸人民幣中心，歐洲的倫敦、法蘭克福、巴黎和盧森堡、中東的卡塔爾、加拿大的多倫多和澳大利亞的悉尼都在致力于本地區的離岸人民幣業務發展。人民幣全球交易的網絡正在形成，這將有利于人民幣在金融交易中的地位提升，從而形成貿易結算和金融投資共同發展的新局面。

　　關于匯率走勢和資本流動， 2014年，人民幣出現年度貶值，這一方面說明我們的匯改力度在增強，市場力量發揮的作用在上升，另一方面也說明在全球金融形勢不確定性增強背景下，人民幣匯率的波動會更加頻繁。當然，展望2015年，由于中國經濟總體向好，貿易順差增長趨于穩定，人民幣匯率的基礎牢靠。同時，隨著貨幣政策框架的重構和人民幣國際化深化的要求，匯率市場化的步伐將加快，市場力量會發揮更大作用，進而增強匯率的波幅。

　　在全球經濟增長放緩及美聯儲加息預期的背景下，新興經濟體面臨的整體資本流入形勢不容樂觀。加之目前歐洲央行已經實施了量化寬松政策，歐元貶值是可以預期的。如果美聯儲真在年中加息，那么全球資本回流美國、并使美元升值的概率將上升，如果新興經濟體屆時不能夠實現較快的經濟增長，那么貨幣貶值、資本流出的情況就會發生，對這些國家的經濟帶來較大的沖擊。

　�。ū緢鱿挛绮柚鞒秩笋T維江：社科院世界經濟與政治研究所國際政治經濟學研究室主任，本文刊載于《當代金融家》雜志2015年第2期 ）