文/楊盼盼

　　2015年1月以來，全球范圍內(nèi)，許多央行[微博]紛紛宣布降息。據(jù)統(tǒng)計，截至2月14日，共有11個國家宣布了降息措施，其中包括了G20國家中的印度、土耳其、加拿大、俄羅斯和澳大利亞，也有多個歐洲國家加入降息行列，丹麥更是連續(xù)4次降息。與此同時，其他部分央行的寬松舉措也引人注目：歐央行推出量寬政策，中國央行降低存款準(zhǔn)備金率，日本央行維持寬松。除了美國之外的其他主要經(jīng)濟體，均傾向于寬松的貨幣政策（見表1）。

　　此輪眾多央行掀起降息潮，其根本原因仍然與全球經(jīng)濟增長疲軟和需求偏弱的大環(huán)境密切相關(guān)。進入2015年，全球經(jīng)濟非但沒有好轉(zhuǎn)，反而出現(xiàn)惡化跡象。根據(jù)國際貨幣基金組織[微博]（IMF[微博]）2015年1月更新版的全球經(jīng)濟展望，預(yù)計2015年全球經(jīng)濟增速為3.5%，和去年的預(yù)測相比被調(diào)降了0.3%。圖1總結(jié)了此輪降息及寬松國家連同美國2015年的增長情況，并列出了各國經(jīng)濟增速同2014年預(yù)測相比的調(diào)整幅度。不難看出，除了美國之外，所有國家/地區(qū)2015年的增長前景都被調(diào)降。在更加悲觀的預(yù)期背景下，各國央行選擇降息，是希望借由寬松的貨幣政策，提振本國經(jīng)濟。

　　此次降息潮的另一重要原因，是以國際油價下跌為代表的大宗商品價格走低，導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的低通脹。該因素對于發(fā)達國家和新興市場國家的央行寬松含義不同。

　　發(fā)達國家央行的降息舉措主要是對經(jīng)濟體通貨緊縮的擔(dān)憂。在已降息的國家中，所有發(fā)達國家的通脹水平都在下降。其中丹麥、瑞典、瑞士和新加坡通脹均出現(xiàn)了負增長，即通縮的情形：丹麥在2015年1月首次出現(xiàn)負值，瑞典在2014年有十個月通脹為負，瑞士自去年9月至今年1月通脹均為負，新加坡則從去年第四季度起通脹就持續(xù)為負（見圖2）。澳大利亞的通脹水平也在下降，根據(jù)其公布的通貨膨脹季度數(shù)據(jù)，2014年的二、三、四季度的消費者價格指數(shù)同比分別為3.1、2.2、1.6，呈逐季下降之勢。而各央行采取寬松的舉措，主要目的也在于對抗通縮，避免經(jīng)濟進一步下滑。

　　新興市場普遍尚無通縮之虞，大宗商品價格的走低在一定程度上提升了這些國家的貨幣政策空間。在過去一段時間，許多新興市場國家在運用貨幣政策時都面臨著通貨膨脹高企和經(jīng)濟放緩的兩難，前者要求貨幣政策緊縮，后者則有賴于寬松。大宗商品價格的走低有助于緩和這一兩難問題，目前埃及、印度、秘魯和土耳其的通脹都有所緩和（見圖3），為央行的降息提供了支持。

　　對于新興市場國家來說，降息則可能是之前大幅升息的回調(diào)。新興市場國家央行的貨幣政策與抑制本幣升值、防范資本外逃密切相關(guān)。央行希望通過超出市場預(yù)期的大幅度加息，來阻止國際資本進一步外流，避免本國貨幣的大幅度貶值。此舉短期有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，但和實施資本管制相比，國內(nèi)經(jīng)濟需要承擔(dān)較大成本。因而，在外部狀況有所好轉(zhuǎn)時，央行會選擇降息。本輪降息潮中，這種特征最為典型的當(dāng)屬土耳其和俄羅斯（見圖4）。土耳其在2014年年初出現(xiàn)本幣大幅貶值的情形，央行將基準(zhǔn)回購利率由4.25%，大幅提升至10%；俄羅斯在2014年年末出現(xiàn)類似情形，盧布創(chuàng)1999年以來最大跌幅，俄羅斯央行將關(guān)鍵利率由9.5%上調(diào)至10.5%，不到一周后，進一步將關(guān)鍵利率大幅上調(diào)至17%。此后，土耳其央行進行了多次降息，2014年年末時基準(zhǔn)回購利率降至8.25%，今年進一步下調(diào)至7.75%；俄羅斯央行則在大幅加息不到兩個月后，下調(diào)利率2個百分點至15%。

　　央行降息潮引發(fā)了市場對于各國通過寬松政策實施競爭性貨幣貶值的擔(dān)憂，并將影響到各國經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)，不利于全球的經(jīng)濟復(fù)蘇。除此之外，2013年5月，央行降息潮與貶值潮曾同時出現(xiàn)過，因此，仍需警惕新興市場國家再現(xiàn)本幣貶值潮。

　　作者單位：中國社科院世經(jīng)政所

　　全球宏觀經(jīng)濟研究室