中國外匯

　　主持人：鐘 偉 《中國外匯》副主編

　　嘉 賓：何 帆 中國社科院世經(jīng)政所研究員

　　管清友[微博] 民生證券研究院副院長

　　2014年下半年以來，全球原油價格振蕩下行。人們關(guān)注油價下行的原因，關(guān)注頁巖油氣的未來命運，關(guān)注由此帶來的全球物價的走低壓力。人們恐懼于高油價，感慨于沙特原油和美國頁巖氣的競爭，卻似乎忽略了低油價帶來的長期利好。如何綜合評價低油價時代，其對全球經(jīng)濟復(fù)蘇，對新興國家的增長轉(zhuǎn)型，是一種正能量還是負(fù)能量？

　　鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。全球原油價格從100美元/桶以上，至今已折半。從歷史上看，能源危機曾對布雷頓森林體系和全球滯脹帶來重大影響，21世紀(jì)初期的高油價又曾使全球一度面臨環(huán)境問題和通脹威脅。至于低油價時代似乎除上世紀(jì)80年代中后期和90年代之外，并不常見。兩位如何評價低油價對全球經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型的影響，是使轉(zhuǎn)型氛圍更寬松還是更艱難？

　　何帆：低油價對全球經(jīng)濟增長總體來說是利好消息，但對不同的國家影響不一。國際貨幣基金組織[微博]的研究認(rèn)為，此輪油價下跌可能帶來2015年全球GDP增速提升0.3%至0.7%，2016年全球GDP增速提升約0.4%至0.8%。中國的GDP增速也可能有所提振，2015年GDP增速可能上升0.4%至0.7%，2016年可能上升0.5%至0.9%。美國GDP增速2015年可能提升0.2%至0.5%，2016年提升0.3%至0.6%。油價下跌對那些依賴石油出口的國家，尤其是俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等國，則會帶來較大的負(fù)面沖擊。

　　油價下跌對經(jīng)濟增長來說是利好消息，但對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型未必也是利好消息。過去30年，新興市場的迅速崛起主要是在經(jīng)濟全球化的大環(huán)境下，發(fā)達國家對新興市場普遍采取了“善意忽視”的態(tài)度；信息技術(shù)的發(fā)展帶來了更多外包機會，使得新興市場能夠有更多機會參與國際分工。全球金融危機之后，世界經(jīng)濟陷入衰退，貿(mào)易保護主義抬頭，新興市場過去面臨的良好外部環(huán)境已經(jīng)不復(fù)存在。面對這一局面，新興市場加快國內(nèi)結(jié)構(gòu)改革，才是維持持續(xù)穩(wěn)定的增長的根本保障。油價下跌有利于降低新興市場的生產(chǎn)成本，但全球需求并未出現(xiàn)明顯改觀，新興市場增長動力放緩的局面難以改變。

　　管清友：從近百年來看，石油低價是常態(tài)，從1900～1972年，油價穩(wěn)定在每桶0.6～3美元之間。最穩(wěn)定的時候是1947年到1971年（布雷頓森林體系存在的期間），每桶石油1.7～1.8美元。近年來，隨著全球需求增長放緩和供給迅速擴張，原油市場實際上面臨供過于求的壓力，此次油價下跌也算是一種合理的價值重估。

　　至于對全球的影響，對過于依賴石油收入的石油凈出口國，政府預(yù)算平衡壓力加大，對實體經(jīng)濟會造成負(fù)面沖擊，個別石油依存度高、基本面較差的國家甚至可能爆發(fā)貨幣危機或政治動蕩。對中國、日本、印度等原油凈進口國來說，整體利大于弊。一方面，原材料成本下降有助于改善企業(yè)盈利條件；另一方面，輸入型通縮壓力將給各國的貨幣寬松打開空間，以支持國內(nèi)疲弱的實體經(jīng)濟。總的來說，油價一定程度的下跌，可以為各國的轉(zhuǎn)型改革提供更寬松的通脹環(huán)境，也倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過于單一的新興出口國加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。目前的問題是，這種斷崖式的下跌可能已經(jīng)超跌。

　　鐘偉：低油價給美國頁巖油氣革命帶來了很大壓力；而美國本身還在削減對頁巖油氣的政府補貼，提高相關(guān)勘探開采的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，推動國內(nèi)煤改氣的進程。兩位如何評價低油價對頁巖油氣的沖擊？是導(dǎo)致新一輪技術(shù)革命還是將現(xiàn)有頁巖油氣企業(yè)帶入困境？低油價將給新能源的前景帶來怎樣的深遠(yuǎn)影響？

　　何帆：預(yù)計隨著頁巖油氣開發(fā)技術(shù)的進一步突破和推廣，未來美國的產(chǎn)油成本可能繼續(xù)下降。美國不同頁巖油產(chǎn)區(qū)的成本不一，部分頁巖油廠商生產(chǎn)成本已經(jīng)降至50美元/桶以下。如果油價不再繼續(xù)下跌，而是穩(wěn)定在50美元/桶的價位，將不會對頁巖油帶來致命打擊，但頁巖油氣行業(yè)或?qū)⒚媾R一輪大規(guī)模的行業(yè)重組。

　　新能源行業(yè)的技術(shù)進步較快。當(dāng)其技術(shù)存量達到一定基礎(chǔ)，而且重大技術(shù)突破近在眼前的時候，油價下跌不會對新能源的發(fā)展帶來較大的沖擊。制約新能源發(fā)展的問題是資本的周期和行業(yè)的周期不匹配。資本期待在3～5年內(nèi)就能賺錢，行業(yè)的發(fā)展卻可能需要10年甚至更長時間的培育，需要更多的金融創(chuàng)新，才能引導(dǎo)資本對新能源開發(fā)提供充足支持。

　　管清友：石油公司在利潤空間收窄時，服務(wù)成本不會很快下降。低油價直接導(dǎo)致石油公司減少勘探資本支出，推遲開發(fā)項目并縮減投資，相關(guān)的油服公司也會遭遇冬天。就當(dāng)前油價（50美元）來看，對美國頁巖油生產(chǎn)商的影響不大。一方面，美國不少頁巖油的開采成本很低，如北達科他州的平均成本約每桶42美元，甚至還有低于30美元成本的區(qū)塊；另一方面，對于目前的油價，石油公司也僅僅是減少勘探投入，對已投產(chǎn)的設(shè)備等則不會停產(chǎn)。此外，隨著技術(shù)的進步，成本還會不斷降低。低油價可能會引發(fā)新一輪的并購熱潮。大公司，尤其是業(yè)務(wù)整合比較好的、負(fù)債率比較低的跨國公司，具有并購優(yōu)勢。

　　低油價不會改變新能源革命的大趨勢。不管高油價還是低油價，對于能源世界各國來說，都在堅持發(fā)展新技術(shù)，開發(fā)新能源。在歐美市場化的條件下，新能源行業(yè)將受到低油價帶來的沖擊。而在中國，一方面新能源的發(fā)展主要受到政策的主導(dǎo)，低油價會促使光伏等新能源的市場轉(zhuǎn)向國內(nèi)，對中國新能源的發(fā)展產(chǎn)生積極作用。

　　鐘偉：低油價無疑將影響全球物價走勢。在通脹壓力更遠(yuǎn)通縮威脅更現(xiàn)實的情況下，是否會弱化美聯(lián)儲的加息意愿，以及促使歐央行[微博]為應(yīng)對通縮采取更為寬松的貨幣政策？低油價帶來的通縮影響可能通過哪些渠道影響全球資本流動？又可能給國際政治和經(jīng)濟格局帶來怎樣的變化？

　　何帆：油價下跌確實會壓低通貨膨脹。根據(jù)張斌等的研究，石油價格下跌10美元會提升中國工業(yè)增長值增速0.5個百分點，提升GDP增速0.2～0.3個百分點，壓低CPI約0.1個百分點。貨幣當(dāng)局不宜對油價下跌做出過度反應(yīng)。在融資渠道不暢的情況下，過度寬松的貨幣政策不僅無法刺激經(jīng)濟增長，反而會導(dǎo)致房價、股價等資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫。

　　美聯(lián)儲會考慮油價因素，但更關(guān)注油價下跌是否會對美國的實體經(jīng)濟復(fù)蘇帶來實質(zhì)影響。美聯(lián)儲直接瞄準(zhǔn)的是核心CPI，而能源價格并沒有包含在核心CPI內(nèi)。盡管美國經(jīng)濟復(fù)蘇相對強勁，但很難講已完全恢復(fù)。因此，美聯(lián)儲維持相對寬松貨幣政策的需求依然存在。油價下跌也會增強歐央行實行寬松政策的必要性。如果是某些石油出口國出現(xiàn)金融動蕩，再加上美聯(lián)儲加息的預(yù)期，有可能導(dǎo)致資本從新興市場回流美國，并進一步加劇新興市場的經(jīng)濟困難。

　　低油價可能會影響到俄羅斯的對外政策，不排除俄羅斯在今年會采取更加激進的對外政策，并加劇東歐、中亞地區(qū)的地緣沖突風(fēng)險。沙特阿拉伯的國內(nèi)政治存在問題，統(tǒng)治者集團老齡化，宗教、社會矛盾激化，值得進一步密切關(guān)注。拉美政治風(fēng)向也可能出現(xiàn)變化。

　　管清友：影響美聯(lián)儲和歐央行政策的因素是多方面的，油價只是其中的一個方面，而且他們更關(guān)注剔除能源之后的核心通脹水平。所以總體看，油價對美聯(lián)儲和歐央行的貨幣政策影響不大。不過，油價下跌可能會通過降低原材料成本和服務(wù)成本等途徑拉低核心通脹水平，有利于政策維持寬松。

　　油價下跌是大宗商品弱周期的一個縮影，而大宗商品周期取決于宏觀經(jīng)濟周期。低油價時代資本流動的大趨勢相對明確，隨著美國經(jīng)濟相對更快的復(fù)蘇以及美聯(lián)儲逐步加息，美元可能進入一段較長時間的升值周期，全球資本可能繼續(xù)從新興市場回流美國。而油價下跌可能會加劇相關(guān)石油出口國的資本流出壓力，導(dǎo)致個別外債較高、逆差較大、外匯儲備較低的國家爆發(fā)貨幣危機。

　　長期來看，每一次能源轉(zhuǎn)型，都會帶來一輪新的工業(yè)文明。從木材到煤炭，從煤炭到石油，都是如此。現(xiàn)在世界可能正處于新的能源轉(zhuǎn)型期，新的工業(yè)文明可能也正在孕育之中。哪個國家能引領(lǐng)這次轉(zhuǎn)型，它就會成為這個世界的領(lǐng)導(dǎo)者。這在煤炭時代是英國，在石油時代是美國，那么，下一個是誰？如果我們中國真要成為一個引領(lǐng)世界的國家，就應(yīng)該借此機會把更多注意力放在能源轉(zhuǎn)型過程上，而不是過度留戀煤炭及相關(guān)行業(yè)。

　　鐘偉：中國的原油進口依存度近年來一直在50％以上，對天然氣的進口依存度也在快速走高。低油價既使中國能源進口用匯大為節(jié)約，但也使國內(nèi)的通縮壓力加劇，還給中國工業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的運行帶來持續(xù)沖擊。兩位如何評價低油價對中國的機遇和挑戰(zhàn)？兩位對中國應(yīng)對低油價有何建議？

　　何帆：中國的能源消費格局仍然是以煤炭為主，但中國的能源進口依存度在大幅提高。對中國的能源安全而言，三個主要的問題是能否買得到、能否買得起、能否運得回。全球能源市場變得更加多元化，不存在唯一的賣家，因此能否買得到的問題不必?fù)?dān)心。能否買得起，涉及油價的變化。高油價對中國的經(jīng)濟增長不利，但油價大幅下跌對中國也可能會有負(fù)面沖擊，油價保持在穩(wěn)定的相對較低水平最符合中國的利益。中東穩(wěn)定則油價穩(wěn)定，油價穩(wěn)定則中國經(jīng)濟不會顛簸起伏。就維護中東和平穩(wěn)定而言，中美之間、中日之間是有共同利益的，能否運得回的壓力有所緩解，不宜再夸大“馬六甲困局”，應(yīng)對全球政治經(jīng)濟格局重新審視。

　　利用低油價的時間窗口，中國應(yīng)加快要素價格改革，抓緊時間盡快消化前期過度積累的債務(wù)。作為能源消費大國，不應(yīng)因油價下跌延誤結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和新能源的開發(fā)，應(yīng)適度增加對石油消費的征稅。在強勢美元和低油價的背景下，外匯儲備的真實購買力提高，應(yīng)抓住這個機會推進外匯儲備管理體制改革，實現(xiàn)外匯儲備資產(chǎn)的保值增值。

　　管清友：低油價有利于推動中國的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。此次G20峰會上，中國做出了應(yīng)對氣候變化，減少化石能源補貼，減少排放的承諾。在油價沒有降低之前，粗略估計化石能源相關(guān)補貼在5000億美元。這還是直觀的補貼，如果將潛在的稅收等補貼加上去，大概有上萬億美元。而這其中，原油占的是大頭。相對而言，對新能源的補貼僅有100億美元左右。我覺得這次油價下跌正好提供了一個機會，把對于化石能源的補貼轉(zhuǎn)移到對新能源的補貼上來。這對提高新能源的競爭力，加快能源和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型具有重要意義。

　　此外，低油價為中國設(shè)立上海原油期貨交易所贏得了機遇。目前WTI和Brent定價都有缺陷，不能很好地反應(yīng)亞洲的石油價格：亞洲缺乏一個標(biāo)桿原油價格。在目前的買方市場形勢下，中國石油話語權(quán)越來越大，有利于上海期貨交易所的推進。

　　鐘偉：謝謝兩位的精彩觀點。總體上，導(dǎo)致低油價有原油供過于求的基本因素，也有較為復(fù)雜的政治因素；低油價使得全球經(jīng)濟增長加快，通脹壓力緩解，但也使部分產(chǎn)油國陷入窘境；美國經(jīng)濟復(fù)蘇已從溫和轉(zhuǎn)向穩(wěn)固，美元不斷走強，歐日的量寬政策繼續(xù)放大，使全球資本有向美國加速回流的壓力。中國應(yīng)該利用好低油價的窗口期，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速要素市場改革；同時，應(yīng)重新調(diào)整對傳統(tǒng)能源和新能源的戰(zhàn)略布局。低油價是全球經(jīng)濟的正能量，也似乎預(yù)示著未來人類城市和工業(yè)文明的新方向。