文/宗良

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　　 12月17日，滬港通正式開閘滿月。數據顯示，開通一個月以來，滬港通成交總體清淡，共計有678億元人民幣流入A股，90億元人民幣流入港股市場，“南冷北熱”格局持續。中國銀行作為“滬港通”獨家結算銀行，他們對于滬港通有著怎樣的觀察？中國銀行國際金融研究所副所長宗良日前曾為《當代金融家》撰文，讀一讀此文或有益于對以上問題的思考。以下為文章全文。

　　滬港通是中國資本市場對外開放的一個重要里程碑，有利于推動資本市場雙向開放，加強滬港兩地資本市場之間的聯系。滬港通將進一步擴大人民幣在投融資交易中的使用，從而促進人民幣支付結算和儲備貨幣功能的提升，將人民幣國際化推上更高的臺階。

　　一種貨幣的國際化涉及三大主要功能：支付結算、投融資交易和儲備貨幣。貨幣國際化是三大功能的有機統一, 投融資交易是其中比較關鍵而實現難度又較大的功能。近幾年，人民幣國際化程度尤其是在支付結算上取得重大進展。2014年前10個月，跨境貿易人民幣結算量已達5.4萬億元，其中跨境貨物貿易人民幣結算金額占同期海關進出口總額的比重達到24.7%。境外參與提供人民幣支付清算的銀行超過2000家，陸續形成香港、新加坡、倫敦、盧森堡等離岸人民幣中心。滬港通開啟將為海外人民幣投融資和交易提供新的重要渠道，彌補人民幣國際化相關功能的不足,進一步加快人民幣國際化步伐。

　　一是全面提升境外人民幣投融資與外匯交易功能。

　　目前，人民幣從最初的跨境貿易和投資結算業務，逐步拓展至存貸款、擔保、清算、資金交易、理財、現金管理、債券承銷等各類銀行資產、負債和中間業務，產品種類更加齊全，服務能力不斷提升。近年來，海外人民幣的交易貨幣、投融資功能趨于提升。國際清算銀行（BIS）報告顯示，人民幣已躍居全球外匯市場交易最活躍的十大貨幣之列，交易地位從2010年的全球第17位躍升至第7位。海外債券市場也取得較快發展。據統計,2014年前9個月,離岸人民幣債券發行總量增至創記錄的4510億元，高于2013年全年的3760億元。但總體看來，人民幣在海外投融資上的使用相對較少，而投融資、交易功能又是貨幣國際化的重要標志。

　　滬港通開啟既可方便內地投資者直接使用人民幣投資香港市場，也可增加境外人民幣資金的投資渠道。盡管滬港通有總量、凈額限制,但由于投資者的預期是不同的,對于單個投資者來說，其投資是相對自由的,交易量完全能夠滿足其投資需求。這實際上拓展了境外人民幣投融資、交易的渠道，并且隨著離岸人民幣市場的發展和交易產品的不斷豐富，投融資交易功能將會進一步強化，助推資本市場開放取得更大突破。

　　二是有利于形成一個具有較高流動性的離岸人民幣市場。

　　離岸人民幣市場的形成是人民幣國際化成功的重要標志。如果流出去的人民幣全都流回來，而不能在境外循環使用起來，說明人民幣并沒有真正國際化，人民幣國際化也是不成功的。滬港通是人民幣國際化加速的催化劑，將提升兩地市場的吸引力，讓更多的海內外投資者參與進來。

　　同時，隨著境外人民幣市場的平穩發展，市場交易的產品還將不斷豐富，市場規模也將不斷擴大。滬港通開啟將為滬港兩地市場帶來一定規模的增量資金，預計各類資金可能達到1萬億元左右。

　　當然，滬港通的意義不僅在于引進多少資金，而是能否最大限度地促進資本市場的改革與開放，進而打造一個價值引領、投資主導、交易活躍的市場。

　　此外，目前中國銀行業總資產160多萬億元，資本市場市值約30萬億元，未來銀行資產部分向資本市場轉移，將帶來巨大的資金量，這意味著中國的資本市場仍有較大的發展空間。

　　三是有利于打通人民幣市場的海內外聯系，建立一個重要的回流機制。

　　人民幣要成為國際貨幣，境內貨幣流出和境外貨幣回流雙向機制的建立是非常重要的。目前，離岸人民幣回流機制尚未有效建立，已有的渠道中也以存款類型回流到境內為主。

　　滬港通的出現可以使得人民幣以投融資的形式通過資本市場回流到境內，實際上打通了海外人民幣和境內人民幣兩個池子溝通的渠道，回流渠道也可讓海外投資者分享中國經濟快速發展的紅利。

　　通過滬港通開啟后的穩定運行，進一步創新離岸人民幣回流機制，打通在岸和離岸人民幣市場的循環通道，將增大全球投資者使用人民幣和投資人民幣產品的吸引力。

　　四是有利于加快人民幣資本項目下可兌換的進程。

　　配合滬港通的開啟，香港居民每日2萬元人民幣的兌換上限被取消。這不僅會便利個人客戶參與滬港通，更將進一步提升人民幣國際化的層次，增加人民幣的兌換需求。

　　實際上，在限額取消后,人民幣在香港已基本實現全面可兌換。也就是說，香港市場對人民幣業務的操作范圍已經和美元、歐元等國際貨幣一致，不再有特殊額外限制，人民幣被視同于國際貨幣，這將為未來人民幣國際化和資本項目可兌換創造良好條件，而人民幣全面可兌換又將加速推進人民幣國際化進程。

　　五是有利于提升上海、香港國際金融中心的地位。

　　滬港通有助于增強上海及香港兩地市場對投資者的吸引力，提高兩地交易的活躍程度，增強兩地的國際影響力。

　　一方面，香港發展成為內地投資者重要的境外投資市場，將支持香港發展成為離岸人民幣中心，鞏固和提升香港的國際金融中心地位。

　　另一方面，滬港通便利了國際投資者投資內地，有利于改善上海股票市場的投資者結構，增加了境外人民幣資金的投資渠道，增強國際投資者持有人民幣的動因，加速了人民幣國際化進程，將進一步推進上海國際金融中心建設。

　　滬港兩地的分工協作和共同發展，將一起為人民幣成為主要國際貨幣增添動力、保駕護航。

　　（作者宗良為中國銀行國際金融研究所副所長，本文刊載于《當代金融家》雜志2014年第12期）