文/陳曦

　　“量化投資”成了2014年中國券商、期貨公司、基金公司、私人銀行和私募基金最火的關鍵詞之一。

　　據不完全統計，招商銀行私人銀行在全年銷售了200億左右的量化對沖基金，中信證券也銷售了100億左右的量化對沖私募產品。不僅私募火爆，連公募基金都開始發行采用量化交易的專戶產品，除此之外，幾乎所有的大型券商、期貨公司、信托公司、銀行等都開始發行產品量化對沖產品。

　　量化對沖熱捧產品之一：量化對沖產品

　　量化對沖產品也叫做阿爾法產品，是利用了兩種金融工具——股票和滬深300的股指期貨，通過反向交易實現多空的對沖。一般是買入一籃子股票現貨，賣空股指期貨合約，把市場的系統性風險利用股指期貨對沖掉，只追求買入的股票組合跑贏滬深300指數就行了。

　　舉例來說，滬深300指數漲了1%，而買入的股票組合漲了1.5%，那么整體的收益就是1.5%-1%=0.5%；如果滬深300指數跌了2%，而股票組合只跌了0.5%，那么整體的收益是2-0.5=1.5%的收益，所以只要永遠相對滬深300指數強就能獲得絕對收益。筆者估計，目前國內量化對沖產品的規模應該在300-600億之間。

　　下面我們來看看2014年上半年量化對沖基金的表現：

　　2014年上半年量化對沖策略排名（私募排排網）：

　　2014年前三季度年量化對沖策略排名（阿爾法工場）：

　　上半年前十名平均的收益為11%左右，應該說整體表現還是很優越的，所以進入下半年后，資金開始跑步入場。到了第三季度，業績已經開始釋放了。根據阿爾法工場統計，第三季度前十名平均的業績已經超過20%了，對于量化對沖策略來說已經非常好了。

　　量化對沖熱捧產品之二：量化CTA產品

　　CTA產品主要是指期貨合約的量化交易，目前我國有四大期貨交易所40多個期貨品種，而期貨CTA就是交易這些期貨品種的，期貨量化產品主要通過量化擇時或者統計套利來完成交易和獲取利潤。根據期貨資管網的統計數據，2014年所有基金專戶和私募備案產品量化CTA的排名見下表：

　　序號 產品簡稱 投資顧問 基金類型 策略類型 凈值日期 今年以來收益率

　　1 美好華騰一號 南通美好投資管理有限公司 基金專戶 量化 2014-11-21 35.87%

　　2 凱納量化2號 廣東凱納投資管理有限公司 基金專戶 量化 2014-11-21 19.40%

　　3 嘉誠一期 福州嘉誠資產管理有限公司 基金專戶 量化 2014-10-17 16.31%

　　4 諾德-富善致遠一期 上海富善投資有限公司 基金專戶 量化 2014-11-21 16.10%

　　5 諾德-富善致遠二期 上海富善投資有限公司 基金專戶 量化 2014-11-21 14.70%

　　6 諾德-富善致遠三期 上海富善投資有限公司 基金專戶 量化 2014-11-21 14.40%

　　7 凱納進取1號 廣東凱納投資管理有限公司 備案基金 量化 2014-11-21 13.70%

　　8 千石資本—星惠同舟 上海星惠資產管理有限公司 基金專戶 量化 2014-11-14 12.70%

　　9 美爾雅天之成一號 福建天之成投資管理有限公司 基金專戶 量化 2014-11-28 11.61%

　　10 富善優享1號 上海富善投資有限公司 基金專戶 量化 2014-11-20 11.10%

　　數據來源：期貨資管網。

　　整體來看，排名前十的很多產品都是進入2014年之后才成立的，主要是因為量化CTA產品的發展相對量化對沖產品來說還是比較落后的，市場上成熟的通道和私募也不多。但是可以預見在2015年量化CTA產品的增速會遠超過量化對沖產品的增速。目前量化CTA產品的總規模估計在10-20億左右，未來可能達到100-200億的規模。

　　量化投資為何受熱捧？

　　筆者認為，量化投資受熱捧主要有幾個原因：

　　一、 量化投資產品是一種風險較低同時收益可觀的理財產品。長期來看，年化15%-20%的收益率是可以持續的，而量化投資的最大風險一般在10%-15%左右。量化投資是一種可以長期持續穩定的盈利模式，而這種盈利能力的關鍵在于量化模型的好壞�？梢哉f量化投資更接近科學的領域而不是金融的領域，量化投資的專家基本都是數理和計算機專業畢業，他們的專長是數理分析和數學建模。

　　二、 量化投資與股票市場的相關性很低，量化產品可以做到不論牛市、熊市、震蕩市都賺錢。傳統的陽光私募，一般只能跟隨市場的節奏，牛市賺錢，熊市虧錢，震蕩市看擇時的運氣如何。而量化對沖產品則把市場波動全部利用股指期貨的空頭對沖了。是一種不主動選擇入場時間的永遠滿倉的投資方法。

　　一般來說，量化對沖策略在熊市和震蕩市比較容易賺錢，而大牛市有可能跑不贏指數。也就是說投資量化對沖是一種放棄了部分牛市收益去換取熊市和震蕩市也能賺錢的策略。所以量化對沖產品更接近固定收益的信托產品，是一種類固定收益產品，非常適合風險厭惡者和機構投資者。

　　三、 房地產神話和剛性兌付的打破。在中國房地產自2013年進入大拐點后，不論是買房投資還是房地產信托都不再受投資者的熱捧。10萬億房地產信托資金最少有一半要撤出來，而縱觀所有投資市場，只有二級市場有這個容量能夠容納這么多資金，不然這筆資金流到哪里都會帶來問題，而買慣了房地產信托的投資者是無法接受二級市場的波動性的，所以量化對沖產品成立最佳的承接這筆資金的投資產品。相比之下銀行固定收益理財產品雖然收益穩定，但是在降息周期中收益率是遠遠落后于量化對沖產品，年化收益大概4%-6%之間，還跑不贏通脹。

　　四、 機構投資大量涌現。2014年出現了大量的機構投資者，尤其表現在FOF（組合基金）上。銀行系中，光大銀行2014年7月份成立了第一只銀行系的組合基金（MOM）產品。目前招商銀行和工商銀行也在大力推動FOF業務發展。機構投資者代表最成熟和最理性的投資者，這部分投資者目前主要的資產配置還是以量化對沖的產品為主，機構投資者為量化對沖基金提供了大量穩定的資金，為量化對沖基金發展提供了良好的溫床。

　　2015，量化投資的發展與隱憂

　　量化投資既然這么火，那么量化投資的局限和瓶頸在哪里？2015年量化投資領域會有什么新的發展呢？牛市對量化投資的沖擊會很大嗎？筆者認為，2015年可能會有如下發展：

　　一、按照證監會[微博]的說法，2015年期權應該會誕生，不論是指數還是個股期權都會將量化投資帶入一個全新的領域，因為期權有四個交易方向（買入看漲，買入看跌，賣出看漲，賣出看跌），就像最近流行的電影《星際穿越》里面的故事情節一樣，期權會把量化投資從三維空間，帶到四維甚至五維空間，未來將會誕生非常復雜的量化對沖模型。

　　二、 如果2015年真的出現大牛市，會減緩人們對量化對沖產品的部分關注，轉而買入傳統的不對沖的私募基金，今年年底已經有這個跡象了，老百姓會更專注傳統股票市場的賺錢效應。同時量化對沖產品的收益率相比牛市的收益來看就會顯得微不足道。但是筆者相信，即使大牛市也不會太拖慢量化對沖基金的發展腳步，原因是大量化的房地產信托資金追求的是穩定回報，以及眾多機構投資者和FOF產品的成立，決定2015年優秀的量化對沖基金募集資金是沒有太大問題的。

　　量化對沖基金也有局限和瓶頸，特別是在中國有如下幾個問題：

　　一是交易費用高，不論是股票交易費還是期貨交易費還有股票的印花稅，都相比國外高5-10倍以上。融資融券費率一般不低于8.6%。

　　二是對沖工具單一，市場上各大券商幾乎都融不到券。2014年上半年，各大券商的融券余額都只有融資余額的百分之一左右。目前主要的融資做空的工具是股指期貨，而股指期貨掛鉤的滬深300指數主要以大盤股為主，所以很多做量化對沖的變成了做多小盤股，做空大盤股的策略，在最近2-3年內這個策略非常賺錢，而且回撤也很小。但是如果出現大牛市的時候這種策略在風格輪換的時候可能帶來很大的回撤風險。另外，由于對沖工具的單一導致目前大多數量化投資的產品相關性都非常高，甚至達到80%以上的相關性。這樣會產生一個系統性的風險存在。所以希望監管部門和券商可以盡快退出和完善對沖的工具。

　　三是規模瓶頸，一般量化對沖基金都有一個規模的瓶頸，超過這個瓶頸模型要不然會失效，要不然收益下滑的很快。要克服這個瓶頸需要投入大量的人力和物力去開發新的策略和升級軟硬件系統。