本期嘉賓：《中國外匯》學術委員會委員 張禮卿

　　1994年，我國政府決定對外匯管理體制進行重大改革，并宣布采取“以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度”。雖然在最初的三年時間里，人民幣匯率呈現出較為明顯的市場化特征，但從1997年亞洲金融危機爆發至2005年7月，人民幣對美元匯率一直處于高度穩定狀態，以至于被IMF[微博]貼上了“事實上的盯住匯率安排”的標簽。2005年之后，人民銀行[微博]宣布實行“盯住一攬子貨幣”安排，從而使人民幣對美元的匯率彈性有所提升，并多次擴大了銀行間市場人民幣兌美元的交易價浮動幅度。今年3月17日，這一幅度擴大至2%，并延續至今。

　　筆者認為，伴隨著“滬港通”等證券市場擴大開放措施的出臺，我國的資本賬戶可兌換程度正在明顯提升，跨境資本流動的規模將不斷擴大、頻率也將不斷提升。在這樣的新形勢下，可繼續擴大人民幣匯率彈性。首先，在資本自由流動的情況下，如果人民幣匯率不能適時波動，國際金融市場的任何動蕩都會直接導致我國外匯儲備規模的變化，進而引起貨幣供應量的被動變化，使人民銀行的貨幣政策被動進行調整，甚至難以專注于國內經濟增長和貨幣穩定目標的貫徹。其次，當跨境的短期資本大規模流入或流出時，如果人民幣匯率不能相應波動，這些資本流動的成本和風險貼水就難以得到合理的調節，因而會進一步流入或出，并且構成嚴重的單邊投機。再次，新興市場經濟體的許多經驗和教訓，包括1997年的亞洲金融危機，均證明了富有彈性的匯率制度對于資本項目可兌換的順利實施具有重要意義。

　　有理由相信，目前是加快人民幣匯率制度改革、擴大浮動幅度的最有利時機。這是因為，第一，我國經常項目順差已經明顯下降，占GDP的比重已從2007年的11%下降為3%以下，擴大人民幣匯率彈性后發生大幅度升值的可能性很小，因而不會對實體經濟產生明顯的不利影響。第二，近期美國經濟增長態勢強勁，美聯儲已宣布進一步減少月度債券買入規模，年底退出QE的可能性再次增大。而這意味著人民幣匯率擴大彈性后，短期內發生大量資本流入和升值的機會并不大，相反，出現資本流出和輕微貶值的可能性更大。但不管發生流入還是流出，匯率的相應波動本身將會產生逆向調節，起到抑制作用。第三，在資本賬戶可兌換程度進一步提高之前，擴大匯率制度的彈性，有助于積累管理經驗。