新浪財經訊 新浪財經訊 “中國財富管理50人論壇首屆上海峰會”于8月23日在上海舉行。本屆峰會主題為“資產管理市場的開放與變革”。中金公司證券投資部總經理李新松在論壇上表示，信用風險其實是無法化解的，無非就是從張三轉到李四，或者從系統A轉到系統B。

　　以下為嘉賓發言實錄：

　　李新松：風險其實是無法化解的，無非就是從張三轉到李四，或者從系統A轉到系統B。我今天講的，跟我們投資組合沒有任何關系，只是我個人對這個主題的看法。所以我聲明一下。因為做自營的人，確實有些話不應該說。

　　我們個主題是講信用風險。首先回顧一下今年債券市場的發展。可能很多人知道，今年經濟不好包括上午大家也講了銀行估值、中國經濟下滑，照理說經濟下滑的時候，利率債是牛市，因為利率高，經濟下滑，政策放松。但實際上很多人可能不一定知道。換句話說，你今年年初買利率債，買國債，肯定賺錢。但你是要是買信用債賺的錢，信用利差會下降很多。經濟下滑的時候，企業盈利，大家預期經濟發展比較差，違約率上升，償付能力有問題，照理說信用利差應該是擴大的。一般是這樣。但是中國今年并不是這么一回事。可能在座有些人關注多，有些人可能關注沒有那么多，我只是講一個事實。

　　為什么會出現這種情況呢？當然有一些技術性因素，就是去年鬧錢荒，從去年6月份開始一直到年底，利率債、信用都跌得一塌糊涂，做債券的人去年能不賠錢，就非常不錯了，大多數都賠，無非是賠多賠少的問題。當然，還有一些結構性因素，我們講大周期利率市場化，銀行存款搬家，從存款搬到理財，理財買東西的時候你買利率債，劉總你是專家，專門管銀行的資管，可能收益率不夠，所以他有一個剛性的需求，說信用債，因為他有一個信用利差，而且在中國這個市場里邊，高等級信用債的信用利差跟國際比，實際很高。我們撇開稅收因素。因為中國國債是免稅的，利息。國際商投資級的信用利差幾十點、100點一下，我們中國基本都是一百多、兩百個點。這里有一些技術性因素。

　　實際上低評級的大部分的企業債的信用利差在下來。這就涉及到我們市場結構問題。唯一例外，今年就是民企。規模小的民企，比較差。因為出了幾次信用事件以后，導致大家不買，不買，可能有市場因素，還有一個市場環境因素。我們不點名，在某家大型國有銀行也罷，保險基金也罷，可能賺了很多錢，市場機制不一定到位，不一定說今年拿多少獎金，但是買了一個出問題的，可能領導讓你寫檢查，這就變成一個風險業務型。所以整個市場機制并不到位。加上出了事情以后，要防止系統性、區域性風險，領導不想風險出在我的任內或管轄范圍內，所以今年突破零違約，是有一些，但是實際信用定價方面，沒有完全體現出來。這就是年初到現在市場發展的情況。

　　從我們投資者角度來說，比較簡單，你投國債，沒風險，但可能賺不到多少錢。民企就不用說了，投一些央企、國企，你自己選，沒有一個無風險的事情。實際投國債也不是沒有風險，你有盯市的風險，無非是承擔不同的風險。今天上午中投范總也列了風險匹配的策略。這對我們做一線投資的人，非常重要。大部分我們國內投資人，不管是個人投資者，甚至一些機構投資人，其實談的時候就談回報，基本不談風險。談風險，當然信用風險大家談的是違約風險，其實如果是違約以后，我們市場環境，監管到位，比如說破產清償機制，交叉違約的問題，稍微有點技術性，如果解決掉，高收益債也是一個不錯的資產。因為在一個投資組合里，風險調整以后的投資，有時候表現確實比投資級的債或者國債回報好得多。無非就是你有比較公平的一個市場環境，在風險約束范圍之內，你認為應該怎么樣投資。