新浪財經訊 “中國財富管理50人論壇首屆上海峰會”于2014年8月23日在上海舉行。PIMCO亞洲區主管兼董事總經理Brian Baker表示，高杠桿的經濟，能幫助增長，另外，高杠桿的經濟，可以幫助抵御系統風險。

　　以下為發言實錄：

　　Brian Baker：感謝主辦方邀請我來參加這個會議。向四周環視的時候，我相信我是唯一的老外，來參加我們這場會議，是唯一不能說漢語的，所以要道歉，并且感謝你們的耐心，對我英語的耐心。我的演講，我想說一個主題，就是中國的布局。

　　中國經濟下的這種高度的杠桿，到底為什么如此重要？高杠桿的經濟，能幫助增長。另外我們有高杠桿的經濟，可以幫助我們抵御系統風險。另外中國這樣的市場，和美國、歐洲、日本的杠桿市場，他們的關系，然后最后希望得到這樣一個結論，就是一種特征，就是廣泛的強壯的一種市場，就是我們證券市場。我想說一下這樣的市場的歷史。

　　這是2008年以來的杠桿，包含了海外的一些發行。每個人都知道中國現在有一個銀行系統，銀行貸款可以構成這樣的一個杠桿的主要部分。這一塊大家可以看到海外的發行的公司債，從GDP的92%，在08年，一直到2013年100%，2013年最大的一個增長，國內的發行，就是公司債券。在下面的圖，我們看所有的國內海外的信用，我們中國的杠桿仍然是統治于銀行貸款，這個銀行貸款仍然占了70%。中國債券市場實現巨大增長，從97年我開始，有一個29%的CAGR增長率，這是非常集中性的一個債券市場。這種產品意思就是說我們風險或者是區間的風險，都很明顯。當我們投資于國內的債券市場上的時候。

　　按照國內的債券市場，具體按產品分類，這一塊立法上很分片化。中國是更加分片化。有中國政府債，還有企業債，投資就之MII這個機構監管，政府債、企業債有不同的監管。另外就是證監會[微博]監管。所以是分片化的。不同的市場在中國的相關性不是太大。各自有各自的監管體制。那么對于93%的債券在哪交易呢？在跨銀行市場上，有93%，占了98%的交易量。外國他們是很的對實際市場的接觸，這個顯示在綠色、灰色的豎條上，非常短小。

　　三到四個在岸的債券市場，主要是一個利息率的問題，私人小公司他們想在經濟上獲得杠桿率是很困難的，所以戰略上講，一些私人公司他和本地的政府我相信他們還是希望獲得政府支持。大家看這樣的擴展，在3A和2A十年債券期，在中國是190個基點，在美國，他們使用一個更廣泛的分布，3A和2A之間沒有這么大的差距，所以債券在2A和3A之間的差距非常小。2014年我們看到非常強大的這樣的發行，就是信用發行在市場巨大的增長。而中國政府債券和銀行在市場上應該占據主要。他們這樣的信用，在2013年產生了10%左右的發行，2000年只是2%。絕大多數的債券發行方03年都是十年以上期的，所以你這樣的收入曲線，這個收入是十年的，其中這個流動性不好。在市場上30%的證券市場他們有三年或者較少的期間比較缺乏。

　　看市場上收入，現在已經巨大下降了，在2013年。在2013年我們有一個市場的參觀，就是立法者的監管，然后二級市場上絕大多數交易，好多銀行是63%的所有的債券，還有保險公司，基金，他們占9%左右，所有的債券，所以這一塊一個濃縮化，就是購買者或者持有者在中國的政策市場上。基金和保險公司他們一個巨大的持有者，對企業債券，并且尋求更高的一種收益作為一個收益工具。

　　如果我們看一下這種可獲得性，就是對于海外投資者，中央銀行他們有一個國際的保險公司，包括人民幣清算銀行等等，這是一個很大的部分，就是海外的這樣一種曝露，海外的人參與，綠色這一塊大家看，主要是跨國界的一些銀行的吸引他們的機制，我們給他產生了一個細分，就是全球債券的細分，估計他們不多是超過了110trillion。美國市場是40trilion，其中30%是瑞普(音)產品，他們有這樣一個信用。投資者風險不是很大。他提供出不同的風險，對不同的投資者，有不同的風險偏好。歐洲市場基本是20trillion，比較集中化，有政府部門，5%的債券市場是國庫券或者瑞普(音)驅動的產品。最后，如果你看一下日本的市場，他們是10.5個trillion，92%都是政府債券。所以政府應該說他的比例是極高的。很高的財政赤字，所以要發行足夠多的政府債券，來把其他的債券推出市場。這就是高度集中的債券市場。

　　我們說一下中國人口的老化。全世界都面臨人口老化。非常快速的老化，包括墨西哥、巴西，中國2018年或2020年人口老齡化非常劇烈。人們變老，他們就需要債券，最典型的資產，他們所有人他們投資，因為他們老的時候希望收入來自于債券，還有更老的人，人口變老帶來非常極端的社會的負擔，更多的給政府的限制，要求政府為那些老人發行更多債券。因為他們可能用這種辦法讓年輕人支持老人。

　　然后說一些結論。我們到底學到了哪些教訓、特性。全世界發生了什么？金融市場上，現在法律必須非常強壯，以便于強壯的控制金融市場，然后控制風險，包括發行的安全性問題，然后一個好的法律體系，以及現金購買者買這些證券的人將提供很好的保障，第二個就是廣泛的全球的投資者，他們不同的這種投資和風險偏好，他們有不同的可靠性的偏好，這將會使得我們更加多元化的這種發行。所以如果一個公共債券市場的計劃，或者一個基金包括保險公司，或者基金等等，大學養老金等等，所有這些投資，風險投資他的目標，都有不同的投資的可靠性，不同投資風險。所以你要提供多樣化的產品，當你發行債券的時候。對非政府的發行這，我們采用稅務方面的激勵政策，比如由于減稅，他們可以加強發展，包括公司債的市場發行。所以所有這些政策，他們可以改變我們的公司債的市場。所以有時候你可以用政府的方法改變公司債方面的問題和比例問題。另外這個產業中，有的時候他們希望看到不同的資金來源，所以有可能要求公司在金融市場上去借錢，或者從銀行那里獲得，他希望幾個方面能獲得一種平衡，不要過度依賴一種方面。機構確保他們投資者的時候，實際要提供一個很好的資產負債表，確保他們在風險和收入方面表現很好，然后這樣能夠在市場上很好的贏得投資者，很好的功能性的這樣的債券市場，可以充分提供融資的能力，不光是債券，這也對于我們證券市場，作為一個總體來說是這樣的。

　　一個好的收入曲線，是非常重要的。從非常短期的成熟到非常長期的期間，我們需要有這樣一個曲線。包括好的流動性的市場上，讓他們更好的制造流動性，更好的知道風險，并且讓投資者選擇，到底選擇現金、債券還是固定收入的債券，在他們投資組合中。最后這種信用，我們在市場上他這樣一種收入對于我們來說，滿足不同投資者他們的需求，非常重要。

　　非常感謝大家的關注。我們期待非常好的小組討論。