2.5萬大軍，500億P2P業務規模，總業務涉及小額信貸、財富管理、信用評級、擔保、融資租賃、私募基金、理財代銷，這不輸于一家中小“銀行”。8周年的宜信依然向外界隱藏了自身的關鍵數據，風控、盈利、壞賬。這一次，它必須面對市場。

　　理財周報記者 袁盼鋒 田小蕾/北京報道

　　5月15日夜晚，唐寧早早出現在宜信8周年慶祝晚會上。隨后，唐寧的8周年寄語風傳網絡。在寄語中，他一如既往只談發展和理念。

　　這個8周年對于宜信而言，是一個微妙的時刻。接二連三爆發的壞賬風波把宜信推向了輿論的風口浪尖。

　　截至目前，宜信在全國120多個城市20多個農村地區設立網點，員工總數超過25000人。宜信向理財周報記者表示，其P2P業務規模促成交易額達500億元。

　　2.5萬大軍，500億P2P業務規模，總業務涉及小額信貸、財富管理、信用評級、擔保、融資租賃、私募基金、理財代銷，這不輸于一家中小“銀行”。

　　然而，對于這個如此龐大的金融航母，掌舵人唐寧從來對于數據和模式諱莫如深。宜信的風控、盈利數據、壞賬數據也并不透明，其資金池模式更是飽受市場質疑和詬病。

　　宜信藏得很深，但這一次，它不得不面對市場了。

　　風險事件頻發

　　宜信似乎正掉入了一個被稱為“危局”的輿論漩渦。

　　激起漩渦的石子，是宜信在東北開展的三個房地產相關項目。

　　4月8日，有爆料人向媒體反映，宜信東北地區地產項目的8億元貸款已出現問題。這8億元的壞賬中，貸款主體已經遭到多起訴訟，宜信即使申請資產保全，也很難追回全部欠款。而這部分壞賬的抵押物都是東北四線以下城市的爛尾樓。

　　對此，4月13日宜信CEO唐寧通過內部公開信澄清，宜信在東北開展的房地產相關業務只有三個項目，共計2.64億元額度，項目運作均正常。

　　一波未平一波又起。東北項目問題爆發3天后，又有媒體曝出，即將于下月到期的杭州某商業地產項目，也存在潛在的逾期或壞賬風險。

　　盡管宜信一再澄清，在宜信財富一年接近500億的資產配置中，只有13.1%的資金配置到了各種房地產項目上，且有超值的抵押擔保，但仍未打消市場疑慮。

　　圍繞宜信一樁樁壞賬風波的背后，實際是對宜信P2P模式的擔憂。其獨創的債權轉讓模式太容易讓外界產生“資金池”的聯想。

　　早在2013年8月13日，在互聯網大會上，央行[微博]副行長劉士余就曾警示P2P平臺的道德風險以及操作風險，并直接指出，線下P2P如果脫離了平臺操作功能之后，就會演變成資金池，成為影子銀行。業內認為劉士余直指宜信線下P2P模式。

　　今年年初，P2P的監管歸口為銀監會，有消息稱，相應的P2P監管細則正在制定之中，而宜信出現在了監管部門召開的各種P2P行業研討會上。

　　近期，華融普銀山東高速項目延期兌付事件仍在繼續發酵。投資者反映，宜信業務員在代銷產品時并未通過公司渠道。

　　宜信接受理財周報采訪時表示，“最近一段時間關于宜信的風險報道一方面并不是關于宜信的P2P業務的風險，另一方面也只是集中在個別的一兩個項目上，并不存在風險發生的頻率在增大的情況。”

　　宜信版P2P模式

　　宜信的P2P模式，得從宜信第一筆P2P業務說起，當時唐寧還僅是一個天使投資人。

　　8年前，唐寧所投資的培訓機構中出現了這樣一個問題，許多學員和家長提出，培訓費能否采取分期或先培訓后付款的方式支付，但當時金融環境下，金融機構并不能為無抵押無擔保的學員提供貸款，唐寧隨即拿出自己的錢“試試”，后來學生按期償還了債務。

　　此時的借貸還僅是普通的民間借貸而已，如果就此打住，也就沒有了后來的宜信P2P模式。

　　唐寧察覺到了投資價值，隨即和達內、新東方等培訓機構合作，擴大了借貸規模，后來又引進了債權轉讓的方式，出借人發生了拓展，借貸能力進一步延展。

　　此時唐寧的借貸模式正是宜信最初的P2P模式，即“純線下+債權轉讓”模式。

　　基于這種模式，宜信從2006年成立開始，就不斷地拓展和布局線下渠道，其線下網絡的高速擴張也帶來了其P2P業務規模的迅速做大。據宜信提供給理財周報的數據顯示，宜信目前的P2P業務規模也促成交易額500億元。

　　宜信最初的一批客戶群即是職業培訓的大學生，這也是至今為止宜信P2P業務四類主要客戶群體中的一類，另外三類客戶群體分別是小微企業主、工薪階層和農民。

　　但，如今宜信的模式已經和成立之初有所不同。

　　目前，宜信的資金端不僅可以對接個人，也可以對接信托、銀行等機構。在原有的P2P模式的基礎上已經衍生出了信托對個人、銀行對個人的B2P等新模式，出借人已不僅僅限于個人。

　　從2011年開始宜信與中航信托合作，其發行的“天宜小額貸款結構化集合資金信托計劃（查詢信托產品）”和“天惠信貸及車貸結構化集合資金信托計劃”正是宜信創新后的B2P模式。

　　據記者了解，截至目前，上述兩種信托計劃已經分別發行了29期和24期，每一期都包含從三個月到二十四個月不等的不同期限產品，最低門檻為50萬元。

　　“P2P只是一個工具，以后機構作為資金來源的方式也會越來越多，宜信與銀行、信托等金融機構都有進一步合作的可能。”日前，唐寧在接受理財周報記者采訪時表示。

　　從2012年開始，宜信原有的P2P業務板塊被更名為普惠金融業務，該業務板塊包括了宜人貸、宜農貸、宜車貸、宜學貸、宜信租賃、信翼計劃、小微企業信貸服務中心等P2P業務品類。

　　對于宜信來說，近年來其模式上還有一個重要的變化就是互聯網化，但宜信線上營銷渠道的形成并沒有改變宜信依賴線下的P2P模式。

　　截至目前，宜信的業務物理網絡已經分布于全國120多個城市以及20多個農村地區，員工總數遠超過25000人，相當于三年前的兩倍規模。

　　唐寧也曾經明確表示，“國內線下審核數據更為有效，線上所得數據僅能作為一種增信手段。”而宜信分布于全國各地的員工最為主要的任務依然是投資端和理財端的營銷。

　　資金池質疑

　　不可否認的是，唐寧所創立的債權轉讓的P2P模式使得宜信在創立之初能夠迅速獲得市場，并在2008年后得以成倍擴張，宜信模式所撬起來的P2P市場規模或許遠不止其所對外宣稱的上百億元。

　　但也正是這一債權轉讓的模式讓宜信長期以來很難擺脫“資金池”的質疑。

　　就具體運作流程而言，宜信的債權轉讓模式即為唐寧先將資金借給借款人，隨后對債權在時間上和金額上進行拆分，再以理財產品的方式通過線下龐大的營銷團隊找到最終的資金出借人也就是投資者，從中賺取息差或手續費。

　　唐寧還曾被戲稱為中國累計放貸額度最大的個人。

　　很顯然，宜信的債權轉讓模式正是完成了一場類似資產證券化的過程，而這一過程中發生資金池的可能性成為長期以來市場關注的焦點。

　　在唐寧看來，宜信只是把一筆已經生成的債權細分之后進行的轉讓，并不涉及資金池。

　　“新出借人把既有出借人和借款人已經生成的債權買走，依然形成了新出借人與借款人‘一對一’的債權關系，原出借人并不承諾到期后借款人一定還款，也不保證本金和利息。”唐寧曾對記者解釋稱。

　　雖然一直以來，宜信和唐寧都矢口否認資金池的存在，但市場對于宜信的質疑并沒有消失，對于投資與借出是否真正完全匹配，風險在債權轉讓時是否完全隔離依然心有疑慮。

　　“這種模式相比于完全的線上模式更需要很強的自律性和高度的信息透明，否則很容易滋生資金池或影子銀行。”一位P2P公司的負責人分析稱。

　　據該負責人介紹，目前國內共有至少1500家P2P公司，但主要分為三種平臺模式：最為普遍的是線上線下相結合的平臺模式，另外兩種分別是以拍拍貸為代表的純線上的小額借貸平臺和純線下+債權轉讓模式的宜信P2P模式。

　　“債權轉讓的模式確實可以提高P2P平臺整體的收益，可以提高借款人借款的效率，但在這種情況下，平臺是否能夠完全按照期限、金額進行切分，同時風險信息透明，前期風控盡責是關鍵所在。”一位銀行業的資深人士分析稱。

　　在宜信看來，市場上所存在的一些質疑是對宜信的業務模式不充分了解的臆測，債權轉讓過程中不涉及任何資金池或期限錯配。

　　相比于以前，目前宜信的官網已經很少看到債權轉讓的項目。記者從宜信方面也證實其債權轉讓的P2P模式的業務占比正在下降。

　　“債權轉讓模式是宜信發展過程中逼出來的創新，也是在當時的情況下最符合實際市場需求和客戶需求，而且合法合規的業務模式。隨著技術的發展和成熟，電子簽名技術被日益接受、互聯網的使用日漸普及，宜信從幾年前就開始積極研發使用電子簽名技術進行借貸雙方的直接簽約，目前這種模式已經在宜信的業務中占據越來越重要的份額。”一位宜信公司的負責人對此解釋稱。

　　高收益率背后的壞賬風險

　　2013年，P2P行業出現許多提現困難、倒閉甚至跑路的案例。

　　據公開數據顯示，2013年全年，國內共有75家P2P平臺出現問題，其中經營不善導致的提現問題占到80%，跑路平臺和欺詐平臺超過15家。而今年一季度內，又有超過20家P2P平臺爆出問題。

　　在業內人士看來，高利息意味著高風險，也意味著高的壞賬。正因為高收益回報的可能，才使不少P2P公司敢冒風險，同時產生壞賬的風險被放大。

　　一直以來，擁有近3萬線下團隊的宜信，其模式的收益率是否能夠覆蓋成本備受關注。

　　曾有消息稱，通過宜信平臺借款，借款人有時會付出高達30%以上的實際成本，但由于宜信收取的服務費，債權轉讓服務費以及風險保證金的原因，投資者所得到的收益率并不高，一般在10%左右。

　　據上述宜信的負責人稱，目前投資人在宜信平臺上進行出借，年化收益率大約在10%左右，宜信向投資人收入服務費用，根據投資人在平臺上進行借貸的資產規模不同，收取的服務費比率在0-2%左右。

　　同時，宜信對于借款人也收取相應的服務費，根據不同的客戶人群和風險定價，宜信收取的服務費，債券轉讓服務費以及風險保證金等費率取得的服務費每年在1%-12%之間。

　　唐寧在今年接受媒體采訪時也表示，過去的兩年宜信已經實現了盈利。在此之前，宜信支撐擴張的資金主要來自于唐寧的自有資金和兩輪融資。

　　2010年，國際頂級創投機構凱鵬華盈曾對宜信進行了千萬美元的戰略投資。一年后的2011年5月，宜信的A輪融資中再獲摩根士丹利、凱鵬華盈等機構3000萬美元的投資。

　　根據宜信提供的數據粗略估算，通過宜信平臺融資的主體一般的融資成本也在13%以上，最高接近30%也并非不可能。

　　“目前，行業內平均借款成本也在20%左右，15%以下的很少，25%以上的相對很多。”一位P2P公司的負責人稱。

　　如此高成本融資背后的真實壞賬率問題又是多少呢？宜信又是多少呢？

　　據了解，2012年前后，德勤會計師事務所曾對宜信的財務狀況出具過審計報告，顯示其壞賬率僅為0.7968%，遠低于同期業內公認的2%-3%的行業水平，更低于信用卡1.5%的平均壞賬率。宜信的這一壞賬率水平并不被市場所接受。

　　今年以來，就曾有消息稱宜信壞賬率超過5%，局部壞賬率高達15%。

　　宜信對于這一消息并不認同。對于其壞賬率的具體水平，宜信方面對理財周報記者回應稱，“目前整體不超過3%，隨著不同的客戶群體會有所區別，但整體的風險情況表現平穩。”

　　宜信的風控邏輯

　　對于外界來說，宜信的風控體系更為神秘。

　　不久前，唐寧在接受某媒體采訪時透露稱，宜信已經投入了上億元建立風控體系，包括信息系統和人員建制。

　　實際上，包括宜信在內的整個P2P行業至少目前都必須面臨信貸技術的重重難題：在無抵押不擔保的前提下，解決小微、個人信用缺失、信用評估的問題。

　　據理財周報記者了解，宜信的整個風險管理環節基本分為信貸業務拓展部門、貸審風險管理部門、貸后管理部門等三個層級。

　　信貸業務拓展部門主要負責客戶的開發和資料的收集，對客戶進行身份認證及做好風險防控的第一道防線。

　　之前，唐寧接受理財周報的采訪中也曾提及，過去8年間，宜信創新最多、模式最為多樣的即是前期的盡職調查環節。

　　在小微業務中，宜信當地的信貸員會走進小微企業主的場所，和小微企業主攀談兩三個小時，幫助他評估自己的現金流，做信用判斷。而近年來采用的信貸工場模式則是利用大數據，在宜信已經積累的百萬客戶數據的基礎之上做決策引擎、評分卡、大數據的分析模型。

　　作為中臺的貸審風險管理部門一方面負責風險數據分析、建模，進行實時的數據監控，系統維護，制定相應的審批政策與審核標準，同時還負責具體的貸審運營工作。

　　另外，貸后管理也是非常重要一環。貸后管理部門負責風險預警、逾期客戶催收等，具體該部門利用量化工具，密切關注客戶的還款行為，結合數據模型開發客戶的行為評分模型等，制定不同的催收策略，以及進行資產組合的風險預警管理。

　　對于宜信來說，除了信用風險、系統性風險外，還有一個最為重要的風險需要嚴控，那就是道德風險。

　　日前爆出的山東高速項目營銷員“飛單”的案例正是宜信體系內暗藏道德風險的一個佐證。一個近3萬人的團隊來說，如何防控道德風險或許比信用風險、系統性風險的防控更為艱難。

　　“培養一個理財顧問并不容易，從前期培訓到后期接觸產品線，并不斷地跟蹤培訓，至少需要花1-2年的時間，我們花那么多心思，到今天成熟的理財顧問才有幾十個。”北京一家中型第三方財富管理機構產品經理表示。

　　據宜信介紹，目前宜信財富在全國40多個城市擁有千余名資深理財顧問。而第三方財富管理的行業龍頭諾亞一輪精兵簡政后，理財師已經縮減到500余名，削減掉了一大批不下單的理財師。

　　轉型財富管理

　　目前，宜信已經完全不再是純粹的P2P公司。宜信的雙線業務結構中，一部分是普惠金融下的P2P業務外，另一部分則是近年來極力推介的財富管理業務。

　　在宜信對外的推介材料中，也明確地提出，“宜信致力于為100多萬高成長性群體和大眾富裕階層提供普惠金融和財富管理服務”，如此表達已脫離原來的P2P公司的定位。

　　2014年4月中旬，宜信聯合福布斯中文版發布了《2014中國大眾富裕階層財富白皮書》，這是宜信連續兩年發布針對財富管理的報告，按照計劃，將從5月底開始陸續在廈門、深圳、武漢三地舉辦白皮書的解讀會，足見宜信進軍財富管理行業的殷切之心。

　　尤其今年以來，宜信對其財富管理的物理布局的拓展正在逐漸加快。

　　2014年5月17日，宜信在上海舜元企業發展大廈又成立了一家財富管理中心，兩個月前，宜信財富上海分公司港匯財富中心成立，定位于為上海乃至華東地區的高端客戶提供全方位、個性化為一體的綜合財富管理服務。

　　據理財周報記者了解，截至目前，宜信財富已經在全國40多個城市設立了分公司，業務范圍覆蓋了東北、華北、華東、華南、華中等主要區域的大城市。

　　“宜信財富的迅速布局主要得益于宜信原有的P2P業務網點，甚至可以由原來的P2P業務網點直接轉型財富管理，布局的速度不是問題。”一位接近宜信的行業人士稱。

　　據宜信方面稱，目前，宜信財富已經擁有了信托、基金銷售以及區域性保險代理銷售的牌照，其理財產品覆蓋了固定收益類、基金、股權類等產品。

　　據記者了解，截至目前，在宜信財富管理板塊內，其理財產品已經包含了宜信寶、月息通、月滿盈、宜信基金、宜信保險、信托等多種產品。

　　宜信對于轉型財富管理的說法并不認同，在宜信看來，其由P2P到綜合財富管理更像是一種提升。

　　“其實，財富管理從一開始就存在，只是當時只聚焦于P2P業務的出借人。”上述宜信的負責人也坦言稱，在接下來的財富管理發展過程中，產品的開發、風險的管理、投資者教育以及更好地發展綜合財富管理的理念都是我們所面對的挑戰。

　　第三方財富格局待變

　　在第三方財富管理領域，諾亞財富是公認的龍頭老大，能與之抗衡的則是恒天財富，后起之秀則以大唐財富、鉅派投資為代表。

　　“一年前，宜信在我看來就是一個做P2P的公司，跟諾亞完全是兩個領域，宜信相當于它伸手去撮合兩邊的資金需求，而諾亞則是相當于開了一個商場，信托、PE產品分放在貨架上賣，而不是去找基礎資產。”一位接近諾亞財富的人表示稱。

　　但如今，財富管理行業已然發生了變化，不僅宜信以跑馬圈地速度進入，而且諾亞財富也開始轉型。

　　據了解，在2011年諾亞旗下的歌斐資產成立后，諾亞便開始向資產管理領域傾斜，諾亞原本的代銷模式弱化，而走向上游的產品開發。而恒天的重點仍然重在資金募集方面，即代銷業務是重點。

　　對于宜信的闖入，第三方財富管理行業似乎并不在意。

　　“宜信的進入并不會給現有市場形成沖擊。這個市場很大，產品很多，項目也很多，大家都一起做，細分方向也不一樣，交集不多，可以共存。”一家華南的第三方財富管理公司的高管認為，

　　上述接近諾亞財富的人士也表示，宜信和諾亞針對的客戶群不同，不存在爭搶客戶的情況。“諾亞針對的借款方是機構，是大的開發商企業，銷售額前50優先做，銷售額排名50到100的要挑項目，諾亞相當于做金字塔尖上的標的資產，而據我了解宜信主要還是針對個人客戶。”

　　據記者了解，相比而言，宜信的財富管理定位還是不同于其他第三方財富管理公司，其主要定位于可投資資產在10萬美元到100萬美元之間的大眾富裕階層。

　　“我們關注的客戶群上和諾亞等機構存在一定的差別。在產品方面，宜信自身的P2P業務就提供了非常優秀的理財模式給我們的財富客戶，也是我們區別于其他第三方理財機構的重要方面。”上述宜信的負責人稱。

　　在該負責人看來，宜信的財富管理業務是基于原有P2P業務的提升，在發展P2P業務的投資人的過程中，宜信已積累了大量對投資者進行資產配置和財富管理的流程和能力，宜信過去幾年財富管理業務的發展也證明了具備這方面的能力。

　　但在上述高管看來，“盡管宜信近幾年轉型嘗試財富管理，但宜信身上的大標簽仍是P2P，財富管理標簽并不鮮明。”