一邊是最高發(fā)行價，一邊又是價低者得，證監(jiān)會[微博]被新問題糾纏。

　　文/特約記者 張云

　　要問一行三會哪個部門的領(lǐng)導最如坐針氈？毫無疑問是證監(jiān)會[微博]。從監(jiān)管端到最后的投資端，開閘一個月的IPO問題層出不窮。

　　第一個像新股發(fā)行制度新規(guī)發(fā)起“挑戰(zhàn)”的是中金與奧賽康，72.99元的發(fā)行價格創(chuàng)出IPO開閘以來的最高發(fā)行價格，同時創(chuàng)出最高市盈率67倍，高于55.31倍的同行業(yè)平均靜態(tài)市盈率。

　　接到皮球的證監(jiān)會臨時叫停奧賽康發(fā)行，據(jù)悉在叫停前夜，中金公司首席運營官林壽康與負責資本市場部的董事總經(jīng)理楚鋼曾一同到證監(jiān)會溝通奧賽康發(fā)行事宜。

　　沒多久，眾信旅游力排眾議剔除96.33%的報價，定價31.8元發(fā)行。此舉一出市場嘩然，市場化交易制度下居然出現(xiàn)緊俏商品價低者得的現(xiàn)象。球又一次傳到了證監(jiān)會腳下，行政化的“管制”讓券商無所適從，新股發(fā)行從一個極端滑向了另一個極端。證監(jiān)會在1月17日的例行發(fā)布會上表示，“市場化改革絕不意味著放任自流，更不允許哄抬價格，操縱價格，擾亂市場秩序”。

　　晶方科技、石英股份在臨門一腳突發(fā)糾紛被叫停，慈銘體檢老股轉(zhuǎn)讓比例過高也被叫停。越想解決問題，越被新發(fā)現(xiàn)的問題所糾纏，IPO無論對誰來說，都已經(jīng)成為“燙手山芋”。

　　二級市場交易受限制

　　開閘一個月，進程最快的IPO公司已經(jīng)殺到了二級市場，但“剛上市，才交易了兩秒鐘，就呆坐了一天”。一位投資者這樣抱怨。

　　作為新股發(fā)行改革的重要配套措施，新股首日上市交易制度已經(jīng)進化為史上最嚴版：開盤集合競價限制為上下浮動20%，相對于開盤價，首次漲跌幅達到10%即第一次停牌，深交所[微博]停牌時間為1小時，上證所為半小時，首次漲跌幅達到20%即第二次停牌，深交所一直停牌至尾盤集合競價，上證所一直停牌至收市前五分鐘。

　　對于在最后五分鐘抱有幻想的投資者而言，上交所[微博]也規(guī)定，在最后交易的五分鐘內(nèi)交易價格限制為當日開盤價上下浮動20%以內(nèi)，換句話說，新股上市首日，價格只能在發(fā)行價格的64%~144%以內(nèi)波動，相當于設(shè)定了漲跌停制度。

　　一定程度上，這樣的防炒新制度起到了一些作用。首只上市的新股紐威股份，第一次被盤中臨時停牌后，復盤未觸及第二次臨時停牌閾值，記者也觀察到，在停盤的半個小時中，買單數(shù)量確實在下降，不過紐威股份在第二天依然跌停。

　　相比之下，深市的首批登陸新股就顯得不懼炒新規(guī)則，首批8只股票中的7只在上市首日“漲停”，連續(xù)觸發(fā)兩次盤中臨時停牌。對于要購買股票的投資者而言，上市第二天大部分時間都在停牌，也沒有交易量，只能在電腦面前呆坐。

　　因此，防炒新制度雖然遏制了當天氛圍的加劇，但由于上市首日換手率并不充分，往后的走勢不確定性就變得更多起來，風險實際上也再往后順延。而交易所的各項制度，只是新股發(fā)行改革的配套措施，行政管轄的意味依然濃厚。

　　“成熟的資本市場，要允許有人贏有人輸。”某券商投行人士對記者表示。他認為，IPO新股發(fā)行制度改革的本意是市場化，但隨著后續(xù)事態(tài)的發(fā)展，監(jiān)管層的思維依舊沒有改變，依舊希望市場中“輸”的人少一些，當然從另一角度看也可視為對中小投資者負責的態(tài)度。

　　一級市場狀況更多

　　相對于在一級市場就被卡住的公司來說，能夠走到二級市場的還算正常。開閘至今， “怪事”屢屢出現(xiàn)在一級市場上。

　　首當其沖的是奧賽康。在發(fā)布發(fā)行公告后，奧賽康又在1月10日公告暫緩IPO，有媒體指出，這是被監(jiān)管機構(gòu)緊急叫停，原因在于控股股東套現(xiàn)金額過大。從之前的發(fā)行公告可以看到：72.99元高價發(fā)行，老股東通過老股轉(zhuǎn)讓獲金31.82億元。中金公司在這樁生意中收獲2億元左右的承銷費用。

　　上述投行人士對記者表示，對于券商的保薦費用，證監(jiān)會一向是不會插手的，奧賽康最主要的問題還是在高價發(fā)行之余產(chǎn)生了巨額的老股轉(zhuǎn)讓金額。

　　這部分資金并不進入上市公司募集資金監(jiān)管渠道，因此套現(xiàn)比超募更加不可控。另一位投行董事總經(jīng)理則對這個現(xiàn)象提出了自己的看法：“擔心老股轉(zhuǎn)讓金額過大無可厚非。監(jiān)管層也是對股民的投資負責。但如果考慮到轉(zhuǎn)讓金額過大，老股東套現(xiàn)過多不好監(jiān)管的話，可以讓這部分資金先進入如投資者保護基金這樣的第三方賬戶，然后設(shè)定一系列條件分批讓老股東套現(xiàn)。”

　　但證監(jiān)會否認了奧賽康是被自己叫停，并表態(tài)“市場化改革絕不是放任自流”。

　　或許是監(jiān)管層的強勢令還未進入市場的券商們感到現(xiàn)狀不可逆，奧賽康之后的網(wǎng)下詢價階段再也沒有出現(xiàn)令人咂舌的發(fā)行價格，但風向卻從一個極端迅速滑到了另一個極端——新股發(fā)行低價者得，眾信旅游網(wǎng)下申購剔除了96.33%的報價者，緊跟眾信步伐的還有匯金股份與揚杰科技，后兩個公司的網(wǎng)下詢價剔除率分別高達95.57%和94.28%。

　　有熟悉定價的人這樣分析高剔除率的緣由，券商目前決定價格有兩條紅線，一是市盈率紅線，高于平均行業(yè)市盈率要將網(wǎng)上申購推遲三周；二是批文里面新老股轉(zhuǎn)換比例紅線，按照奧賽康的例子，一共發(fā)行7000萬股，新老股發(fā)行比例為2∶5，而眾信與其他往后的公司新老股發(fā)行比例相當。既要不超過市盈率，又要保持比例相當，發(fā)行價格自然只能往低了去。

　　券商們表面的迎合并不能使監(jiān)管層完全放心，奧賽康被叫停后，證監(jiān)會組織了面向44家詢價機構(gòu)，13家保薦機構(gòu)的核查，據(jù)悉核查的內(nèi)容與是否尋租腐敗、內(nèi)幕交易有關(guān)。

　　監(jiān)管層醞釀變化

　　一、二級市場的問題，屢屢拋向證監(jiān)會，證監(jiān)會主席肖鋼受到前所未有的壓力。這時，又傳出了證監(jiān)會部門要大調(diào)整的消息。

　　據(jù)財新網(wǎng)報道，證監(jiān)會機構(gòu)部門即將進行調(diào)整，最新方案是：合并減少四個部門，同時新設(shè)四個部門。新設(shè)部門的名稱與2013年流傳版本有所調(diào)整。改革除了將一些功能類似的部門“合并同類項”，總體思路在于從機構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管，同時推進監(jiān)管重心向稽查執(zhí)法轉(zhuǎn)型。

　　其中確定合并的部門是：發(fā)行部與創(chuàng)業(yè)板部，上市公司一部與上市公司二部，期貨一部與期貨二部，機構(gòu)部與基金部。新設(shè)的四個部門是：私募基金辦公室、創(chuàng)新業(yè)務(wù)辦公室、債券辦公室和打擊非法證券期貨活動辦公室。另外，重點強化的案件稽查部門內(nèi)，也將有機構(gòu)整合與新增。而為了向注冊制進發(fā)，發(fā)審委或?qū)⒃?015年取消。

　　同時在坊間流傳的，還有證監(jiān)會主席的去留。假如現(xiàn)任主席肖鋼確認將前往其他部門履新，那么他將成為證監(jiān)會歷史上任期最短的主席。

　　除開監(jiān)管層的改變，券商千盼萬盼的《證券法》修改在今年兩會期間也有可能實現(xiàn)較大進展。對于新股發(fā)行改革的詬病，很大一部分是因為現(xiàn)行《證券法》、《公司法》等限制了部分改革，其中就有注冊制。

　　早在新股發(fā)行改革征求意見稿出臺后，便有聲音質(zhì)疑為何審批制的根基依然未見任何改變，而證監(jiān)會給出的答復是，實現(xiàn)注冊制需要修法。

　　某大型投行常務(wù)副總在微信朋友圈內(nèi)就自己對新股發(fā)行改革到目前這一步發(fā)表了看法：“我認為要降低新股發(fā)行的價格，長期措施需要修改證券法：首先修改同次發(fā)行必須同樣價格的條款，可以改為差價發(fā)行，也就是網(wǎng)下的詢價機構(gòu)必須對自己的報價負責，所獲配股票的價格就是自己詢價的報出價格（美式招標法，類似上海車牌拍賣的方式），而流通股網(wǎng)上發(fā)行價格則采取中間價格，從而真正保護中小投資者的利益。”

　　同時他也呼吁修改新股發(fā)行體量限制：首次發(fā)行4億股以下，流通股必須占總股本25%，4億股以上，流通股必須占15%。“直接導致所有上市公司為了湊齊這么大的募集資金量，都要挖空心思去編撰很多不切實際的募投項目。”

　　或許根源問題得到解決后，新股發(fā)行改革才能迎來更加市場化的一天。