近日，國(guó)務(wù)院向各相關(guān)部委和機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱“107號(hào)文”），有消息稱，文件中國(guó)務(wù)院對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行了界定，并提出了八個(gè)方面的監(jiān)管制度和辦法的完善措施，明確影子銀行相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)管責(zé)任分工，要求各金融機(jī)構(gòu)將理財(cái)業(yè)務(wù)分開管理，做到資金來源與運(yùn)用一一對(duì)應(yīng)，加強(qiáng)對(duì)凈資本的管理和約束。

　　中央財(cái)經(jīng)學(xué)院郭田勇認(rèn)為，銀行理財(cái)和信托產(chǎn)品將會(huì)是整治的重點(diǎn)，影響也將首當(dāng)其沖。

　　南方日?qǐng)?bào)記者 黃倩蔚 實(shí)習(xí)生 陳竽秀

　　政策

　　規(guī)范整治“影子銀行”細(xì)則或陸續(xù)出臺(tái)

　　事實(shí)上，近年來，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的改革發(fā)展，一些傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)（即影子銀行）日益活躍。但在滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)多層次、多樣化金融需求的同時(shí)，也暴露出業(yè)務(wù)不規(guī)范、管理不到位和監(jiān)管套利等問題。北京高華測(cè)算，截止2013年上半年，影子銀行的總信貸規(guī)模達(dá)到人民幣28.5萬億元，占企業(yè)融資總額的29%，相當(dāng)于GDP的50%

　　最近幾年，包括理財(cái)、信托在內(nèi)的影子銀行業(yè)務(wù)在我國(guó)發(fā)展迅速，占社會(huì)融資總量的比重也明顯擴(kuò)大。但同時(shí)，影子銀行所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)也逐漸引起注意。107號(hào)文并未全盤否定影子銀行，而是稱“影子銀行的產(chǎn)生是金融發(fā)展、金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，作為傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。”

　　興業(yè)銀行首席分析師魯政委[微博]分析認(rèn)為，“107號(hào)文是要發(fā)揮影子銀行的積極作用，將負(fù)面消極的降到最低。所以107號(hào)文的大宗旨是規(guī)范，而不是封殺。是讓其長(zhǎng)得更好，將旁逸斜出的歪枝砍掉。而對(duì)影子銀行的劃分的共性是，是否被監(jiān)管或是否被充分監(jiān)管。給沒人管的孩子找個(gè)媽媽。”

　　國(guó)務(wù)院通知中指出了三類影子銀行業(yè)務(wù)，其中包括“部分理財(cái)業(yè)務(wù)”即“機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)”。

　　107號(hào)文重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的統(tǒng)一歸口監(jiān)督管理。其中，各類金融機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)，由國(guó)務(wù)院金融監(jiān)管部門依照法定職責(zé)和表內(nèi)外業(yè)務(wù)兵種的原則加強(qiáng)監(jiān)督管理。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證券期貨機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)及各類私募投資基金由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)由保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管；金融機(jī)構(gòu)跨市場(chǎng)理財(cái)業(yè)務(wù)及第三方支付業(yè)務(wù)由央行負(fù)責(zé)監(jiān)管協(xié)調(diào)。

　　107號(hào)文指出，銀行代客理財(cái)資金與自有資金分開，不得購(gòu)買本行貸款、不得開展理財(cái)資金池業(yè)務(wù)；要求信托公司不得開展非標(biāo)理財(cái)資金池業(yè)務(wù)；銀行不得為債券和票據(jù)擔(dān)保；小貸公司不得吸收存款等，用業(yè)內(nèi)人士的話來說，就是一系列“似是而非”的業(yè)務(wù)都將受到管制。

　　按照監(jiān)管的新要求，要嚴(yán)格監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)，“將理財(cái)業(yè)務(wù)分開管理”，“歸口一個(gè)專營(yíng)部門”，“實(shí)施單獨(dú)建賬管理”，“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不得為各類債券、票據(jù)發(fā)行提供擔(dān)保”。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文[微博]分析表示，事實(shí)上，影子銀行體系擴(kuò)張的基本原因在于，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)低增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)旺盛的貨幣需求之間的矛盾。像理財(cái)品這樣的影子銀行業(yè)務(wù)涉及到借短貸長(zhǎng)的期限錯(cuò)配，只能通過借新還舊的方式來維持資金鏈，因而非常脆弱。

　　這次的國(guó)務(wù)院107號(hào)文暫屬于綱領(lǐng)性文件，但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)各監(jiān)管部門會(huì)陸續(xù)出臺(tái)更實(shí)實(shí)在在的規(guī)范整治細(xì)則。

　　對(duì)于未來的監(jiān)管思路，郭田勇[微博]認(rèn)為，在金融改革滯后、金融服務(wù)不充分的情況下，要堵疏結(jié)合，以疏導(dǎo)為主。“通過進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)利率化改革，降低金融業(yè)的準(zhǔn)入，通過疏導(dǎo)的方式，才能解決影子銀行的問題”。

　　影響一

　　銀行理財(cái)或迎來拐點(diǎn)

　　值得注意的是，這次國(guó)務(wù)院通知中再次強(qiáng)調(diào)了“商業(yè)銀行代客理財(cái)資金要與自有資金分開使用，不得購(gòu)買本銀行貸款，不得開展理財(cái)資金池業(yè)務(wù)，切實(shí)做到資金來源與運(yùn)用一一對(duì)應(yīng)”。此外，還再次提到信托非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品。

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品一直廣受關(guān)注，“最近三年來，銀監(jiān)會(huì)除了例行發(fā)文外，重要發(fā)文都是關(guān)于理財(cái)?shù)摹！濒斦�委認(rèn)為，銀行一直有“媽媽”管，此次107號(hào)文對(duì)銀行理財(cái)?shù)哪嵌伪硎觯�“和此前銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行理財(cái)?shù)囊�求并無二致，比如不能搞資金支持，單獨(dú)建賬，資金來源和運(yùn)用一一對(duì)應(yīng)等。所以，如果過去按照銀監(jiān)會(huì)的規(guī)范在做的，那就沒有問題，如果以前不規(guī)范的那肯定要受到影響”。

　　事實(shí)上，銀監(jiān)會(huì)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管已然比較透明。此前，銀行通過理財(cái)資金購(gòu)買一些信貸類資產(chǎn)的方式變相放貸，資產(chǎn)標(biāo)的也從信托信貸資產(chǎn)發(fā)展到票據(jù)、信托受益權(quán)等。不過2013年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（即“8號(hào)文”），對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的行為進(jìn)行了約束，要求資金來源一一對(duì)應(yīng)之外，還對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)的上限做了規(guī)定。但銀行后來紛紛另辟蹊徑，采用擴(kuò)大理財(cái)規(guī)模和用自有資金或者同業(yè)資金去接盤的方式來規(guī)避“8號(hào)文”，降低非標(biāo)資產(chǎn)占比。

　　銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的2012年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，銀行理財(cái)資金余額7.1萬億元，投向方面，約有34%投向了債券和貨幣市場(chǎng)工具，21%投向了存款，30%投向了信貸類資產(chǎn)，11%投向了權(quán)益類資產(chǎn)，1%投向了金融衍生工具。

　　華寶基金分析師胡應(yīng)剛分析，銀行理財(cái)或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)，“強(qiáng)調(diào)銀行理財(cái)不得開展資金池業(yè)務(wù)，若后續(xù)監(jiān)管到位，其與8號(hào)文將形成雙重制約，一方面阻斷銀行理財(cái)進(jìn)行期限錯(cuò)配、信用錯(cuò)配，一方面通過“4%”與“35%”的兩個(gè)上限限制理財(cái)資金投資非標(biāo)類資產(chǎn)，銀行理財(cái)收益預(yù)期將下滑。在邁入10萬億大軍的當(dāng)下，銀行理財(cái)或迎來拐點(diǎn)。”

　　郭田勇分析認(rèn)為，銀行的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)一些非標(biāo)性資產(chǎn)投資強(qiáng)調(diào)一一對(duì)應(yīng)。但對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)產(chǎn)品，本身投到金融市場(chǎng)采用資金池的方式操作是可以的，標(biāo)準(zhǔn)化資金池有利于銀行管理流動(dòng)性。

　　107號(hào)文“是從國(guó)務(wù)院層面強(qiáng)調(diào)，理財(cái)既要有必要的監(jiān)管分工，也要有協(xié)調(diào)，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)更有說服力。”郭田勇認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)化資金池有利于銀行管理流動(dòng)性，對(duì)一些非標(biāo)性的理財(cái)產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)一一對(duì)應(yīng)。

　　普益財(cái)富研究員范杰認(rèn)為，107號(hào)文重申了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)與自營(yíng)業(yè)務(wù)分離的原則，尤其強(qiáng)調(diào)組織機(jī)構(gòu)上的分離——這是目前許多中小城商行尚未達(dá)到的。實(shí)際上，中小型城商行在資產(chǎn)配置方面存在短板，理財(cái)業(yè)務(wù)也不是個(gè)金業(yè)務(wù)中的重頭戲，預(yù)計(jì)一旦該項(xiàng)措施被銀監(jiān)會(huì)下文監(jiān)管，更多的中小城商行將使用銀銀合作等方式將理財(cái)業(yè)務(wù)的投資端進(jìn)行外包。

　　影響二

　　信托理財(cái)剛性兌付功能受挑戰(zhàn)

　　除了銀行理財(cái)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，從107號(hào)文的內(nèi)容來看，其對(duì)信托業(yè)的沖擊是最大的。非標(biāo)理財(cái)資金池業(yè)務(wù)被封殺，信貸類業(yè)務(wù)要受凈資本約束，這對(duì)信托業(yè)而言，都是重大的打擊。不過，大部分市場(chǎng)人士都認(rèn)為，信托業(yè)務(wù)經(jīng)過幾年野蠻生長(zhǎng)，亂象叢生，亟需回歸信托“受人之托，代人理財(cái)”的本質(zhì)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，文件以及未來相關(guān)政策的出臺(tái)有利于信托行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　文件明確規(guī)定“運(yùn)用凈資本管理約束信托公司信貸類業(yè)務(wù)，信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特質(zhì)的業(yè)務(wù)。建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)，探索信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”。范杰分析認(rèn)為，實(shí)際上這是對(duì)剛性兌付行業(yè)習(xí)慣下的信托功能定位的否定，從監(jiān)管策略上看，是將表外業(yè)務(wù)表內(nèi)監(jiān)管的典型。目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托行業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注，預(yù)計(jì)針對(duì)信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及規(guī)范的一系列監(jiān)管政策將陸續(xù)出臺(tái)，可能涉及解決剛性兌付、嚴(yán)格信托產(chǎn)品合格投資者認(rèn)定、對(duì)投資人的信息披露等問題。

　　“此次107號(hào)文強(qiáng)調(diào)運(yùn)用凈資本管理約束信托公司信貸類業(yè)務(wù)，不排除未來監(jiān)管層將進(jìn)一步增加凈資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，”華寶基金分析師胡應(yīng)剛分析稱，“信托公司資金池類業(yè)務(wù)被禁止投資信托等非標(biāo)資產(chǎn)，整體收益將下行，資金池信托規(guī)模發(fā)展將受到影響。”

　　107號(hào)文中還提到，“金融機(jī)構(gòu)之間的交叉產(chǎn)品和合作業(yè)務(wù)，都必須以合同形式明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體和通道功能主體，并由風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的行業(yè)歸口部門負(fù)責(zé)監(jiān)督管理，切實(shí)落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)防控責(zé)任”。分析師認(rèn)為，文件并未否定通道業(yè)務(wù)存在的合理性，但對(duì)風(fēng)控提出了較高的要求：預(yù)計(jì)同業(yè)買入返售和應(yīng)收款項(xiàng)信托受益權(quán)等相關(guān)業(yè)務(wù)可能不會(huì)立即叫停，但短期內(nèi)的監(jiān)管壓力可能會(huì)限制其繼續(xù)快速擴(kuò)張，可能會(huì)制定撥備和資本方面的規(guī)定來明確和防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　“通道業(yè)務(wù)去年已經(jīng)受影響，今年肯定影響更大。”用益信托首席分析師李旸接受南方日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，“銀信合作本身已有很多限制，包括通道業(yè)務(wù)越來越難做，其他金融機(jī)構(gòu)參與競(jìng)爭(zhēng)，影響已經(jīng)顯現(xiàn)，信托業(yè)的通道業(yè)務(wù)的規(guī)模已經(jīng)明顯回落了。”銀行渠道的收緊對(duì)信托公司的業(yè)務(wù)規(guī)模必將產(chǎn)生不利影響。

　　李旸認(rèn)為，經(jīng)過制度紅利之后，信托業(yè)面臨轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)，在泛資管時(shí)代的充分競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，很多業(yè)務(wù)被券商、基金、保險(xiǎn)和銀行等競(jìng)爭(zhēng)者蠶食，加之整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，原來的發(fā)展模式不可持續(xù)，包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、方向和發(fā)展戰(zhàn)略都要作出調(diào)整。“如果107號(hào)文真的出來，很多方向都定了，對(duì)信托公司實(shí)際上不是很有利，影響很大。但究竟多大，現(xiàn)在還沒辦法評(píng)估。具體還有看后續(xù)細(xì)則。”

　　此外，中信建投還表示，對(duì)銀行資金池業(yè)務(wù)的規(guī)范也會(huì)間接影響信托業(yè)，特別是銀信合作業(yè)務(wù)。銀行資金池理財(cái)產(chǎn)品和信托的對(duì)接主要體現(xiàn)在兩方面：直接購(gòu)買信托，風(fēng)險(xiǎn)通過剛性兌付方式傳導(dǎo)給信托公司；通過信托通道做類貸款業(yè)務(wù)，屬于銀信合作業(yè)務(wù)，對(duì)信托而言一般是純粹的通道業(yè)務(wù)。由于上述兩種方式在嚴(yán)格意義上都沒有實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的一一對(duì)應(yīng)，因此，如107號(hào)文對(duì)此嚴(yán)格規(guī)范，也會(huì)間接影響到信托業(yè)，特別是銀信合作業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。

　　另外，其中也提到，嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)，而私募“過去事實(shí)上只要不違法，愿意干什么就干什么。”而現(xiàn)在投資范圍也將受到限制。

　　影響三

　　債市與股市流動(dòng)性仍將偏緊

　　針對(duì)107號(hào)文的政策方向，光大證券首席宏觀分析師徐高分析認(rèn)為，未來一段時(shí)間，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性應(yīng)該仍然會(huì)偏緊。過去兩年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)顯示，要控制影子銀行（或者說表外融資），行政性措施是低效甚至無效的，只有從銀行間市場(chǎng)這個(gè)資金源頭入手才能見效。“這是人民銀行在去年6月資金旱情前后，對(duì)監(jiān)管的認(rèn)識(shí)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的重要原因。從之前的保持銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格穩(wěn)定，轉(zhuǎn)變?yōu)橹�后�?yán)控銀行間市場(chǎng)資金數(shù)量、放任資金價(jià)格波動(dòng)。”

　　徐高分析表示，107號(hào)文雖然對(duì)控制影子銀行的效果尚不確定，但表明了高層對(duì)影子銀行的重視，與人民銀行維持銀行間市場(chǎng)資金面緊平衡一脈相承。“預(yù)計(jì)未來從銀行間市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性投放并不會(huì)明顯減少，但另一方面人民銀行偏緊的態(tài)度也不會(huì)改變，所以未來銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性仍然會(huì)偏緊，并可能在年關(guān)、季末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)再次大幅波動(dòng)。”

　　“短期來看，現(xiàn)金為王，債市與股市仍需謹(jǐn)慎。”徐高認(rèn)為，107號(hào)文出臺(tái)之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性投放“內(nèi)松外緊”，以及銀行間市場(chǎng)資金面緊平衡的格局不會(huì)改變，這會(huì)繼續(xù)對(duì)債券市場(chǎng)形成負(fù)面壓力。而107號(hào)文對(duì)投資者情緒的打壓，再結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期向下的趨勢(shì)，也不利于股市。

　　另外，隨著107號(hào)文的出臺(tái)，以及未來相關(guān)部委細(xì)化政策逐步推出的前景，金融機(jī)構(gòu)至少在短期內(nèi)會(huì)在金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面采取觀望態(tài)度。從而擠壓金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)想象空間。在這樣的背景下，再考慮到春節(jié)前銀行間市場(chǎng)資金面所存在的巨大不確定性，持有現(xiàn)金可能是投資者最好的選擇。

　　PE債權(quán)類融資

　　前途未卜

　　■相關(guān)

　　對(duì)于高端投資人來說，今年的私募股權(quán)投資或也將受到影響。107號(hào)文提到，規(guī)范發(fā)展私募投資基金業(yè)務(wù)。要按照不同類型投資基金的本質(zhì)屬性，規(guī)范業(yè)務(wù)定位，嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開展債權(quán)類融資業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析指出，私募股權(quán)利用債權(quán)類融資進(jìn)行募集資金的時(shí)候一般承諾保底收益，投資人與基金形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，有非法集資之嫌，一直是被禁止的。

　　此外，在投資端，向被投資企業(yè)收取固定收益，被投資企業(yè)虧損或盈利與基金無關(guān)，目前形式多樣，但在實(shí)際操作過程中，“一刀切”式禁止可能性并不大。債權(quán)投資資金的用途主要有房地產(chǎn)企業(yè)、礦產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺(tái)和城投公司等，以及少部分一般性企業(yè)，其融資成本多在25%左右。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)采取抵押、擔(dān)保等方式，抵押率最高可達(dá)100%。

　　但是，這類企業(yè)項(xiàng)目多是資質(zhì)達(dá)不到銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)支付如此高的利息來融資，在整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增長(zhǎng)放緩的大背景下，隱藏在其背后的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。