文/尹琪 耿松濤 編輯/蔡原江

　　企業(yè)集團(tuán)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合，要根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合的模式并合理地控制兩種資本的比例。這是大型企業(yè)發(fā)展的重大課題。

　　近年來(lái)，大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合（combination between industry and finance）逐漸升溫，一些民營(yíng)企業(yè)緊隨其后。產(chǎn)融結(jié)合即產(chǎn)業(yè)部門(mén)與金融部門(mén)在資本、資金、人事等多方面相互融合、同生共長(zhǎng)，其根本在于產(chǎn)業(yè)與金融資本的融合。其中，產(chǎn)業(yè)資本指制造企業(yè)、運(yùn)輸企業(yè)、商業(yè)企業(yè)等非金融企業(yè)所持有的資本，金融資本是指銀行、保險(xiǎn)、信托、證券、基金、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)占有和控制的資本。產(chǎn)融結(jié)合有多種模式，解析其具體案例有助于企業(yè)選擇適合自身發(fā)展戰(zhàn)略的模式。

　　產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)在動(dòng)力

　　中國(guó)海洋石油有限公司（下稱(chēng)“中海油”）是中國(guó)最大的海上石油及天然氣生產(chǎn)商。2001年2月分別在紐約證券交易所[微博]（股票代碼：CEO）和香港聯(lián)合交易所（股票代碼：0883）掛牌上市。隨著中海油產(chǎn)業(yè)的拓展與延伸，一些新的現(xiàn)實(shí)需求也相應(yīng)急劇增加，促使中海油著手對(duì)集團(tuán)內(nèi)部的資源進(jìn)行整合，并將實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合提上日程。中海油集團(tuán)現(xiàn)有一級(jí)子公司20家，二級(jí)分、子公司、研究中心24家。集團(tuán)內(nèi)的資金結(jié)算需求中，內(nèi)部信貸與票據(jù)等業(yè)務(wù)是重點(diǎn)。隨著集團(tuán)資金結(jié)算平臺(tái)的不斷完善和功能的提升，為了保證對(duì)資金流動(dòng)與配置的控制以達(dá)到資金的高效運(yùn)作，集團(tuán)提出了資金結(jié)算與監(jiān)控需求；而企業(yè)的發(fā)展壯大需要資金，巨額的資金缺口必須通過(guò)多元化的融資渠道和采用多樣的融資手段與工具來(lái)解決，形成了集團(tuán)的融資需求；再加上集團(tuán)能源消費(fèi)信用拓展需求、能源金融風(fēng)險(xiǎn)管理需求、產(chǎn)業(yè)整合需求、資金管理需求等，共同構(gòu)成了中海油實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)在動(dòng)力。

　　從2003年開(kāi)始，中海油陸續(xù)設(shè)立了財(cái)務(wù)公司、�？当ｋU(xiǎn)、中海信[微博]托、中�；�金、自保公司、投資控股等6家金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)范圍包括內(nèi)部資金結(jié)算、信貸、私募股權(quán)投資、證券投資、信托、保險(xiǎn)、基金等，是央企中擁有金融業(yè)務(wù)門(mén)類(lèi)最多的公司：金融板塊已逐步成為中海油發(fā)展戰(zhàn)略布局中的重要組成部分。

　　雖然中海油的金融板塊已經(jīng)初具雛形，部分企業(yè)在行業(yè)內(nèi)也位居前列，但總體來(lái)說(shuō)也還存在著一些需要改進(jìn)的地方，與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合還有“短版”。其主要表現(xiàn)在以下幾方面。一是規(guī)模小。目前中海油旗下的金融企業(yè)規(guī)模仍相對(duì)較小，除了中海信托可以排在行業(yè)前五名，基金和壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)都都位于行業(yè)的中下游，自保公司也仍局限于集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)。二是結(jié)構(gòu)散。目前中海油雖然可以通過(guò)金融決策委員會(huì)和資金及業(yè)務(wù)管理部對(duì)旗下的金融企業(yè)的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行較為有效的管理，但仍缺少建立在股權(quán)關(guān)系基礎(chǔ)上的統(tǒng)一平臺(tái)，將旗下金融企業(yè)綜合在一起。三是協(xié)同少。目前信托、基金和保險(xiǎn)在發(fā)展過(guò)程中，基本處于各自為戰(zhàn)的狀態(tài)，產(chǎn)品交叉銷(xiāo)售、客戶資源共享較少，未能發(fā)揮各金融子行業(yè)之間協(xié)同效應(yīng)。特別是在目前信托、基金和保險(xiǎn)發(fā)展過(guò)程中都面臨渠道和客戶瓶頸的時(shí)候，各金融子行業(yè)之間很難聯(lián)合起來(lái)走出困境。

　　三種發(fā)展模式

　　結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情和資源壟斷型企業(yè)的特點(diǎn)，集團(tuán)企業(yè)在產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式上，一般可以歸結(jié)為服務(wù)內(nèi)部型、參股投資型和獨(dú)立發(fā)展型。所謂服務(wù)內(nèi)部型，即金融板塊主要為集團(tuán)內(nèi)部成員服務(wù)，以提高集團(tuán)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)效率為目的。其最常見(jiàn)的有財(cái)務(wù)公司、自保公司等形式，國(guó)外的BP等采取的就是這種模式。所謂參股投資型即對(duì)金融板塊的投入以參股其他金融機(jī)構(gòu)為主，但不以控制其他金融機(jī)構(gòu)為目的，亦不干預(yù)其日常經(jīng)營(yíng)管理，只是通過(guò)參股獲得分紅或資產(chǎn)增值收益。其以分享金融行業(yè)相對(duì)較高的投資回報(bào)為目的，金融產(chǎn)業(yè)只是主業(yè)發(fā)展的補(bǔ)充。在具體操作中，集團(tuán)內(nèi)也可能會(huì)有專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)對(duì)金融股權(quán)投資進(jìn)行統(tǒng)一管理。國(guó)內(nèi)的寶鋼集團(tuán)是這種類(lèi)型的代表。所謂獨(dú)立發(fā)展型即將金融作為一個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行發(fā)展，甚至將金融作為集團(tuán)的重要業(yè)務(wù)板塊之一。其在股權(quán)結(jié)構(gòu)上處于絕對(duì)或相對(duì)控股地位，但和集團(tuán)其他業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度不高。在金融板塊內(nèi)部，又可能會(huì)涉足多個(gè)子行業(yè)，通過(guò)發(fā)揮各個(gè)子行業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)，將金融板塊做大做強(qiáng)。國(guó)外的GE、三星[微博]等目前比較類(lèi)似于這種模式。

　　這三種模式并不是彼此獨(dú)立和排斥的，隨著時(shí)間的推移，也可能在各種模式之間進(jìn)行轉(zhuǎn)化。如GE最早以金融租賃起家發(fā)展金融業(yè)務(wù)，三星最早收購(gòu)財(cái)險(xiǎn)公司為母公司提供運(yùn)輸保險(xiǎn)等，一開(kāi)始發(fā)展金融業(yè)務(wù)均以服務(wù)內(nèi)部、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主；后來(lái)在積累了較多行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、較為雄厚資本和人才實(shí)力后，才轉(zhuǎn)而將金融板塊作為獨(dú)立的業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)。另外，企業(yè)也可以根據(jù)自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和發(fā)展戰(zhàn)略，將不同的模式有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。中國(guó)寶鋼集團(tuán)在產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展過(guò)程中，就將這三種模式有機(jī)地結(jié)合在了一起：在內(nèi)部，通過(guò)財(cái)務(wù)公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金集中管理、加強(qiáng)資金運(yùn)用效率；在外部，則以華寶信托為平臺(tái)，廣泛地進(jìn)行外部金融企業(yè)的投資。其外部金融業(yè)務(wù)中，信托、基金和證券業(yè)務(wù)采取的是控股、獨(dú)立發(fā)展的模式；而銀行、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，則以參股其他大型金融機(jī)構(gòu)為主。

　　中海油與其他產(chǎn)融結(jié)合較為成功的企業(yè)集團(tuán)相比，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，未來(lái)一體化石油公司架構(gòu)下內(nèi)部資金流巨大，但資金來(lái)源出現(xiàn)大起大落的可能性較大，且業(yè)務(wù)品種比較單一，集團(tuán)中下游領(lǐng)域的飛速發(fā)展導(dǎo)致總公司的存量資金不斷分流，這就需要進(jìn)一步加強(qiáng)專(zhuān)門(mén)的現(xiàn)金流管理，提高內(nèi)部資金使用效率。但總體來(lái)說(shuō)，石油業(yè)務(wù)與其他金融子行業(yè)的關(guān)聯(lián)度不大，協(xié)同效應(yīng)有限。

　　第二，目前中海油已經(jīng)進(jìn)入了信托、壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、基金等金融領(lǐng)域，在金融行業(yè)已積累了較多的經(jīng)驗(yàn)，并且已經(jīng)培養(yǎng)出了一批高素質(zhì)的金融專(zhuān)業(yè)人才。但目前其尚未進(jìn)入銀行和證券這兩個(gè)重要的金融子行業(yè)，已有的各金融子公司間也缺少必要的整合，尚未發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)。

　　根據(jù)中海油目前的特點(diǎn)，其未來(lái)金融板塊的發(fā)展應(yīng)該采取第一類(lèi)和第三類(lèi)相結(jié)合的模式。即在內(nèi)部保留財(cái)務(wù)公司作為內(nèi)部資金結(jié)算和管理的平臺(tái)；而外部金融則可相對(duì)獨(dú)立發(fā)展，進(jìn)一步整合資源，發(fā)揮各子行業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)。

　　分析與對(duì)策

　　基于集團(tuán)未來(lái)發(fā)展目標(biāo)框架和企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)狀，中海油的金融板塊發(fā)展及模式可以選擇服務(wù)內(nèi)部與獨(dú)立發(fā)展相結(jié)合的途徑。

　　1.以財(cái)務(wù)公司為核心的內(nèi)部金融平臺(tái)發(fā)展戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)公司作為中海油集團(tuán)的下屬企業(yè)之一，具有同其他下屬企業(yè)相同的地位。其在經(jīng)營(yíng)管理上要以集團(tuán)戰(zhàn)略為依據(jù)，為中海油集團(tuán)的發(fā)展服務(wù)。同時(shí)，財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)，以資金為經(jīng)營(yíng)對(duì)象，以集團(tuán)成員企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、管理方式等方面有特定的方式和內(nèi)容。具體說(shuō)，財(cái)務(wù)公司能夠得到總公司和各成員單位的有力支持，全面了解集團(tuán)金融業(yè)務(wù)的需求和信用狀況，做到?jīng)Q策迅速、反應(yīng)快，業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)較低。這一特點(diǎn)，決定了財(cái)務(wù)公司同集團(tuán)職能部門(mén)、其他集團(tuán)下屬企業(yè)是一種相互依存、相互促進(jìn)的特殊關(guān)系。目前中海油集團(tuán)財(cái)務(wù)公司沒(méi)有強(qiáng)有力的替代者，應(yīng)該抓住機(jī)遇，快速發(fā)展。外部環(huán)境整體狀況來(lái)看，機(jī)遇是主流，大量的需求造成供給的缺口以及政策的扶持，使得外部環(huán)境機(jī)會(huì)格外珍貴。推薦盡快實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。即面對(duì)未來(lái)內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，財(cái)務(wù)公司應(yīng)該在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)研究和宏觀經(jīng)濟(jì)研究等方面努力提高自身能力，培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，從集團(tuán)和財(cái)務(wù)公司自身特點(diǎn)出發(fā)，采取靈活務(wù)實(shí)的態(tài)度，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，依托集團(tuán)各項(xiàng)事業(yè)的發(fā)展，緊緊圍繞總公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，進(jìn)一步完善發(fā)展財(cái)務(wù)公司的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)格局由以投資業(yè)務(wù)為主向以信貸業(yè)務(wù)為中心的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　2.外部金融業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略及對(duì)策。中海油發(fā)展集團(tuán)金融產(chǎn)業(yè)具備了相當(dāng)?shù)谋匾�能力與條件，而限制金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的潛在因素主要是能否獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力以及能否獲取金融專(zhuān)業(yè)能力。如果中海油能夠在上述兩個(gè)方面取得突破性進(jìn)展，對(duì)于發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)，完成整體戰(zhàn)略目標(biāo)將具有決定性意義。對(duì)于主業(yè)以外的其他金融性子公司，目前的組織架構(gòu)和運(yùn)作還存在一定的問(wèn)題，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整�？偟脑瓌t應(yīng)該是由一個(gè)對(duì)外的平臺(tái)來(lái)負(fù)責(zé)具體金融事務(wù)的管理，按照金融業(yè)務(wù)的機(jī)理來(lái)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并以這個(gè)對(duì)外平臺(tái)作為中海油金融產(chǎn)業(yè)的代表。集團(tuán)對(duì)這個(gè)平臺(tái)以股權(quán)加以控制，不必介入具體的事務(wù)管理，但要以收入和盈利情況作為衡量和考核這些金融機(jī)構(gòu)的指標(biāo)。

　　就外部金融業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，收購(gòu)地區(qū)性的小銀行如城商行等，對(duì)快速擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的意義不大；而收購(gòu)大中型銀行，則難度較大。因此目前如果想進(jìn)入銀行領(lǐng)域、并快速獲得網(wǎng)絡(luò)資源，比較可行的就是入股一家有較大規(guī)模的銀行，并在股比上爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)相對(duì)控股。如果從銀行的角度考慮，目前銀行也在積極尋求與信托公司、基金公司和保險(xiǎn)公司的合作，而中海油旗下的信托、基金和保險(xiǎn)等牌照對(duì)于銀行也有較大的吸引力。據(jù)此，其外部金融板塊的發(fā)展模式可以優(yōu)先考慮與某家有一定規(guī)模的銀行展開(kāi)較深入的業(yè)務(wù)及股權(quán)合作，如將其壽險(xiǎn)公司股權(quán)完全或大部分賣(mài)給銀行，或?qū)⒒�金公司的部分股�?quán)賣(mài)給銀行，作為交換，銀行將中海油引入，作為其重要股東。

　　中海油所持的銀行股份，可以都?xì)w由信托公司統(tǒng)一管理�；蛘咩y行的股份也可以由總公司直接持有。在這種情況下，銀行還可以考慮成為信托公司的戰(zhàn)略投資者，收購(gòu)部分信托公司的股份，加強(qiáng)與中海油在信托方面的合作。

　　中海油的金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，在確定戰(zhàn)略方向、戰(zhàn)略路徑以及發(fā)展方式的基礎(chǔ)上，需要建立起一個(gè)既能起到方向指引作用，又具有切實(shí)指導(dǎo)意義的目標(biāo)框架，并通過(guò)以下外部金融手段來(lái)拓展融資渠道，降低融資成本：第一，利用信托的制度優(yōu)勢(shì)，通過(guò)創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)降低中海油項(xiàng)目的融資成本，支持主業(yè)發(fā)展；第二，開(kāi)展以并購(gòu)為目的的信托融資，以緩解資金不足；第三，作為中海油的一致行動(dòng)人參與并購(gòu)，增加成功率（近年來(lái)已經(jīng)有成功案例）；第四，通過(guò)私募股權(quán)投資，利用外部資金，在新能源、可再生能源的開(kāi)發(fā)布局上，為中海油貢獻(xiàn)價(jià)值；第五，通過(guò)募集資金進(jìn)行金融股權(quán)投資，短期內(nèi)可采取間接融資方式，以彌補(bǔ)中海信托公共融資扶持主業(yè)發(fā)展的功能缺失。

　　產(chǎn)融結(jié)合是一把“雙刃劍”，既可以為企業(yè)集團(tuán)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)諸如培育企業(yè)集團(tuán)核心競(jìng)爭(zhēng)力、提高企業(yè)投融資效率、創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值以及公司治理效應(yīng)等諸多效益，也可能帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，包括金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)、泡沫經(jīng)濟(jì)等。企業(yè)集團(tuán)只有在基于企業(yè)自身?xiàng)l件的基礎(chǔ)上，正視上述問(wèn)題，借鑒相關(guān)的案例，選擇合適的發(fā)展模式并執(zhí)行正確的發(fā)展戰(zhàn)略，才能取得預(yù)想的效果。

　　作者尹琪單位: 天津臨港工業(yè)區(qū)管委會(huì)

　　作者耿松濤單位: 南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院

　　鏈接：

　　產(chǎn)融結(jié)合的作用與類(lèi)型

　　工商企業(yè)在大型化、國(guó)際化的過(guò)程中，不僅需要融資和投資渠道，更需要將資本多元化，在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求積極的平衡；而金融企業(yè)也需要工商企業(yè)的資本參與，保證其具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展到一定階段，會(huì)出現(xiàn)大型企業(yè)集團(tuán)和金融機(jī)構(gòu)之間的股權(quán)關(guān)聯(lián)等發(fā)展模式。當(dāng)工商企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，為了進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)自身地位，其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域會(huì)向外擴(kuò)張。這種擴(kuò)張最突出的表現(xiàn)是向金融領(lǐng)域的拓展。

　　分析概括國(guó)內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展與案例，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的類(lèi)型可按如下標(biāo)準(zhǔn)劃分: （1）根據(jù)在融資過(guò)程中不同經(jīng)濟(jì)主體間的關(guān)系，可以分為市場(chǎng)主導(dǎo)型模式（以美國(guó)為代表）、銀行主導(dǎo)型模式（以德、日為代表）和政府主導(dǎo)型模式（以韓國(guó)為代表）。在我國(guó)，具體體現(xiàn)為首先由產(chǎn)業(yè)資本向銀行業(yè)參股，其次由產(chǎn)業(yè)資本向證券公司和信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)參股，最后是金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)參股。（2）按照控制主體的不同，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合模式可以劃分為參股現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)和組建財(cái)務(wù)公司兩種。（3）按照各經(jīng)濟(jì)部門(mén)（政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人）在產(chǎn)融結(jié)合中的金融交易關(guān)系和作用不同，可以劃分為以下產(chǎn)融結(jié)合模式：①政府主導(dǎo)型——以行政計(jì)劃取代市場(chǎng)機(jī)制來(lái)分配金融資本和實(shí)物資本，政府在社會(huì)資源的配置中起重要作用；②企業(yè)主導(dǎo)型——企業(yè)以融資為目的開(kāi)辦金融機(jī)構(gòu)；③銀行主導(dǎo)型——以法人資本為核心，以限制競(jìng)爭(zhēng)追求協(xié)作來(lái)實(shí)現(xiàn)效率，以較強(qiáng)的政府干預(yù)和健全的法制來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；④市場(chǎng)主導(dǎo)型——金融市場(chǎng)在社會(huì)儲(chǔ)蓄的汲取及向投資的轉(zhuǎn)化過(guò)程中起基礎(chǔ)性作用，任何金融機(jī)構(gòu)都是市場(chǎng)的參與者，不存在明顯的融資成本優(yōu)勢(shì)。