文/本刊記者 白琳

　　貸款利率市場化的推進可謂水到渠成，存款利率市場化這一難關(guān)仍需攻堅。

　　2013年10月25日，貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報價和發(fā)布機制正式運行。利率市場化的基礎(chǔ)制度建設(shè)又向前邁進一步。

　　在此一個月之前的市場利率定價自律機制成立暨第一次工作會議上，中國人民銀行副行長胡曉煉列出了有序推進利率市場化的三大任務(wù)：一是建立市場利率定價自律機制，二是開展貸款基礎(chǔ)利率報價工作，三是推進同業(yè)存單發(fā)行與交易。至此，前兩項任務(wù)已經(jīng)完成，可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單（NCD）的腳步也越走越近；與此同時，利率期權(quán)等以SHIBOR為基礎(chǔ)的金融衍生品也在醞釀之中。利率市場化改革有望提速。

　　再度推進

　　從1996年6月我國放開銀行間同業(yè)拆借利率，邁出了具有開創(chuàng)意義的利率市場化改革步伐的第一步起，至今中國的利率市場化改革已歷時17年之久。　中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成認為，在此期間利率市場化改革最關(guān)鍵的有兩步：

　　第一步是2004年，中國人民銀行放開存款利率的下限管理；同時，放開除城鄉(xiāng)信用社以外金融機構(gòu)貸款利率的上限管理，并允許貸款利率下浮至基準利率的0.9倍。這一步改革最大的亮點是允許貸款利率下浮。

　　第二步則是2012年的兩次利率調(diào)整，即擴大存貸款利率的浮動范圍。

　　2013年7月20日，中國人民銀行全面放開金融機構(gòu)貸款利率，貸款利率管制自此全面取消。貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的推出是貸款利率市場化的關(guān)鍵配套措施，是利率市場化改革的又一重要步驟。

　　貸款基礎(chǔ)利率（LPR）是金融機構(gòu)對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可根據(jù)借款人的信用情況，考慮抵押、期限、利率浮動方式和類型等要素，在貸款基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)上加減點確定。

　　LPR的報價銀行團由九家商業(yè)銀行組成：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。

　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，與央行公布的基準利率不同，LPR是完全市場化的，是以一批重要的商業(yè)銀行實際發(fā)生的貸款利率為基礎(chǔ)的。LPR未來將成為信貸市場的基礎(chǔ)利率，為未來銀行構(gòu)建自己的貸款定價機制提供了基礎(chǔ)。

　　LPR首日報價5.71%，其后基本維持在5.72%的水平。運行至今，LPR始終低于央行基準利率。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平指出，LPR是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行貸款利率的加權(quán)平均，應(yīng)接近目前銀行實際執(zhí)行基準利率下浮幅度最大的貸款利率水平。“LPR機制有助于市場定價保持合理平穩(wěn)的水平。相比原先各家銀行在沒有實際根據(jù)的情況下‘相互攀比’，今后會更加合理地制定自家銀行利率，促進理性競爭。”

　　事實上，貸款領(lǐng)域的定價市場化程度已經(jīng)較高。在貸款定價策略方面，受制于成本約束和資本壓力，大行之間形成了一種默契的同盟關(guān)系，0.9倍基準利率在當前環(huán)境下代表了銀行對一般性貸款的最低盈利要求。農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理部總經(jīng)理劉強認為：“從短期看，LPR只是定價基準和報價方式的轉(zhuǎn)變，并不會影響實際貸款定價水平，降低貸款收益。目前主流銀行對優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率一般不低于基準利率下浮10%，而近期LPR基本維持為基準利率下浮5%左右，不會拉低實際貸款利率。”

　　中外資銀行迅速圍繞LPR這一新工具展開競爭。LPR推出首日，建設(shè)銀行即簽署了兩筆以該行LPR報價為基準的一年期貸款協(xié)議，加點利差為90個基點，總額共計5.5億元。工商銀行與四家客戶簽訂了基于貸款基礎(chǔ)利率的協(xié)議，金額共計9820萬元。其他銀行也陸續(xù)發(fā)放基于貸款基礎(chǔ)利率定價的貸款。LPR推出不到一周，在市場機制的作用下，就已達成多筆基于LPR的利率互換交易。中信銀行和花旗銀行達成國內(nèi)首筆基于LPR的利率互換交易，匯豐、渣打隨后達成首筆基于LPR、按季度進行利率重置的利率互換。

　　中信銀行金融市場部固定收益交易部總經(jīng)理劉敏表示，每天公布的貸款基礎(chǔ)利率是即期利率，而利率互換產(chǎn)生的掉期利率會形成遠期利率，即期利率和遠期利率構(gòu)成的完整曲線便于企業(yè)利用這個工具作出遠期利率預(yù)期，加強企業(yè)對融資成本和財務(wù)風險的管理。

　　闖關(guān)突破口

　　貸款利率市場化的推進可謂水到渠成，存款利率市場化這一難關(guān)仍需攻堅。對于利率市場化的進一步推進，只剩下存款利率上限放開這“最后一跳”。

　　儲蓄存款仍在銀行的資金來源中占據(jù)主導(dǎo)地位，存款利率管制為銀行帶來的成本優(yōu)勢和超額利潤也將隨著日后存款利率上限的放開受到削弱，對銀行帶來的影響和沖擊不難想象。其對不同性質(zhì)金融機構(gòu)的影響也會有所不同。

　　2012年，為應(yīng)對存款利率市場化的推進，商業(yè)銀行迅速劃分為三大陣營展開存款定價策略的博弈。大行反應(yīng)迅速，率先統(tǒng)一調(diào)整存款利率，對一年期及以下定存有所上浮，但均不足10%上限，而在8%左右，活期存款利率則先上浮到頂，隨后又調(diào)回基準；股份制銀行的利率調(diào)整則面臨“囚徒困境”，為了不讓存款搬家，最終選擇對于一年期及以下定存利率上浮到頂；城商行應(yīng)對步調(diào)不一，根據(jù)自身實際情況靈活定價，多數(shù)在以第一時間選擇了所有期限存款利率上浮到頂?shù)牟呗浴?

　　下一步，監(jiān)管部門對于存款利率改革的推進顯然會更為審慎。“存款端的定價上限明顯具有約束性。舉例而言，許多中小銀行的存款利率已經(jīng)一浮到頂，從隨行就市的銀行理財產(chǎn)品收益率看，去年理財產(chǎn)品平均收益率為4.11%，比一年期定期存款利率高出111個基點。因此，一旦放松存款端利率管制，存款利率一定會上行。這將對銀行的盈利和其吸收信貸損失的能力產(chǎn)生實質(zhì)性的負面影響。”標準普爾資深董事廖強如是說。

　　專家普遍認為，未來對不同期限的存款利率要采取不同的市場化策略和日程安排。銀行前次應(yīng)對存款利率競爭的共同之處則體現(xiàn)在期限越長，商業(yè)銀行利率浮動越小。如大多數(shù)銀行對2年、3年和5年期的存款基本執(zhí)行基準利率，而對活期、3個月、6個月和1年期的定期存款則普遍上浮。其原因在于，從期限結(jié)構(gòu)上，活期存款是銀行重要的利潤來源，3年、5年期存款則占比很低，對存款規(guī)模影響小。社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛建議，未來存款利率上限的調(diào)整，從期限上可以先長期、再短期、最后活期，幅度上則是上限下一步提高到20%，逐步放寬直至取消。

　　“最后一跳”之前，從配套措施建設(shè)，到銀行自身應(yīng)對都需要做好準備。建立更加有效的基準利率體系，健全銀行的定價水平和風險管理能力都顯得更為迫切。

　　曾剛表示，作為先期準備，存款利率市場化的早期重點工作，應(yīng)該以培育替代品市場為主。銀行存款替代品的發(fā)展，能夠減小取消利率管制最后步驟對銀行的沖擊和影響。大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）是完美的存款替代品。其與存款相比的優(yōu)勢在于，在到期之前可以在二級市場買賣，但不能提前兌付。這對于銀行而言，等于鎖定了一筆固定的存款。因此，CD的推出是重要一步。與此同時，可逐漸擴大存款利率上限的幅度，最終實現(xiàn)存款利率市場化。

　　同業(yè)存單（NCD）被視為大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）的先行步驟，有望率先推出。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》的消息，央行已確定9家LPR報價行和一家政策性銀行國開行進行可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單（NCD）試點工作。按央行“先同業(yè)、后企業(yè)和個人，先長期后短期”的思路，在同業(yè)存單穩(wěn)定運行一段時間后，再視條件成熟程度，面向企業(yè)和個人發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單。

　　利率市場化表面是存貸款上下限的取消，實際上是考驗銀行的風險定價能力和風險控制能力，中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬說。

　　事實上，央行確定的存貸款基準利率也是整個金融市場的基準利率，許多公司、企業(yè)債券都將此做為定價基準。而未來真正利率市場化后，存貸款基礎(chǔ)利率的取消將把定價的難題留給銀行。在這一定價能力的提升過程中，市場基準利率的完善和建立至關(guān)重要。目前，基準市場收益率曲線不成熟，金融市場難以形成有效的市場預(yù)期和聯(lián)動，導(dǎo)致商業(yè)銀行價格發(fā)現(xiàn)功能不足。曾剛表示，存款利率上限擴大或放開之后，央行貨幣政策的傳導(dǎo)更多地要通過利率機制進行，因此建立一套更有效的基準利率體系至關(guān)重要。

　　銀行能否適應(yīng)未來的利率市場化？利率市場化之后，資金價格的形成機制會發(fā)生改變，銀行要走向自主定價和精細化管理。溫彬表示，產(chǎn)品定價要覆蓋資金成本、運營成本、風險成本、稅務(wù)成本、資本成本和經(jīng)濟利潤六個方面。以此帶來的逐筆核算的經(jīng)濟化管理是銀行面臨的最大困難，也是利率市場化的核心。其中最大的挑戰(zhàn)是風險定價，需要銀行掌握客戶的信用能力、違約概率。貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的建立就是向前完善的一步。

　　通過本專題調(diào)研，記者的體會是，雖然目前輿論認為，利率市場化的快速推進有著多方面的意義，如有利于推進銀行進行商業(yè)化改革，有利于提高中央銀行的政策操作水平，也有利于各類金融市場的發(fā)育及其功能的發(fā)揮等；但我們也要清醒地認識到，利率市場化并不是一個可以解決各方問題的“靈丹妙藥”，如人民幣存款利率的市場化，其實與中小企業(yè)融資難的解決就無直接關(guān)系。此外，我們也不能忽視銀行業(yè)目前進行的轉(zhuǎn)型正處于我國經(jīng)濟從高速增長向中高速增長的“換擋期”，不確定性因素和困難還較多。這些客觀存在的疊加風險提示我們，在利率市場化的道路上應(yīng)走得更加穩(wěn)健。但對于不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢，我們也不能因為風險而停止腳步，存款保險制度將為保護存款人利益、維護銀行信用、穩(wěn)定金融秩序保駕護航。

　　貸款利率市場化的推進可謂水到渠成，存款利率市場化這一難關(guān)仍需攻堅。

　　文/本刊記者 白琳

　　2013年10月25日，貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）集中報價和發(fā)布機制正式運行。利率市場化的基礎(chǔ)制度建設(shè)又向前邁進一步。

　　在此一個月之前的市場利率定價自律機制成立暨第一次工作會議上，中國人民銀行副行長胡曉煉列出了有序推進利率市場化的三大任務(wù)：一是建立市場利率定價自律機制，二是開展貸款基礎(chǔ)利率報價工作，三是推進同業(yè)存單發(fā)行與交易。至此，前兩項任務(wù)已經(jīng)完成，可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單（NCD）的腳步也越走越近；與此同時，利率期權(quán)等以SHIBOR為基礎(chǔ)的金融衍生品也在醞釀之中。利率市場化改革有望提速。

　　再度推進

　　從1996年6月我國放開銀行間同業(yè)拆借利率，邁出了具有開創(chuàng)意義的利率市場化改革步伐的第一步起，至今中國的利率市場化改革已歷時17年之久。　中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成認為，在此期間利率市場化改革最關(guān)鍵的有兩步：

　　第一步是2004年，中國人民銀行放開存款利率的下限管理；同時，放開除城鄉(xiāng)信用社以外金融機構(gòu)貸款利率的上限管理，并允許貸款利率下浮至基準利率的0.9倍。這一步改革最大的亮點是允許貸款利率下浮。

　　第二步則是2012年的兩次利率調(diào)整，即擴大存貸款利率的浮動范圍。

　　2013年7月20日，中國人民銀行全面放開金融機構(gòu)貸款利率，貸款利率管制自此全面取消。貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的推出是貸款利率市場化的關(guān)鍵配套措施，是利率市場化改革的又一重要步驟。

　　貸款基礎(chǔ)利率（LPR）是金融機構(gòu)對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可根據(jù)借款人的信用情況，考慮抵押、期限、利率浮動方式和類型等要素，在貸款基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)上加減點確定。

　　LPR的報價銀行團由九家商業(yè)銀行組成：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。

　　交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，與央行公布的基準利率不同，LPR是完全市場化的，是以一批重要的商業(yè)銀行實際發(fā)生的貸款利率為基礎(chǔ)的。LPR未來將成為信貸市場的基礎(chǔ)利率，為未來銀行構(gòu)建自己的貸款定價機制提供了基礎(chǔ)。

　　LPR首日報價5.71%，其后基本維持在5.72%的水平。運行至今，LPR始終低于央行基準利率。交通銀行首席經(jīng)濟學家連平指出，LPR是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行貸款利率的加權(quán)平均，應(yīng)接近目前銀行實際執(zhí)行基準利率下浮幅度最大的貸款利率水平。“LPR機制有助于市場定價保持合理平穩(wěn)的水平。相比原先各家銀行在沒有實際根據(jù)的情況下‘相互攀比’，今后會更加合理地制定自家銀行利率，促進理性競爭。”

　　事實上，貸款領(lǐng)域的定價市場化程度已經(jīng)較高。在貸款定價策略方面，受制于成本約束和資本壓力，大行之間形成了一種默契的同盟關(guān)系，0.9倍基準利率在當前環(huán)境下代表了銀行對一般性貸款的最低盈利要求。農(nóng)業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理部總經(jīng)理劉強認為：“從短期看，LPR只是定價基準和報價方式的轉(zhuǎn)變，并不會影響實際貸款定價水平，降低貸款收益。目前主流銀行對優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率一般不低于基準利率下浮10%，而近期LPR基本維持為基準利率下浮5%左右，不會拉低實際貸款利率。”

　　中外資銀行迅速圍繞LPR這一新工具展開競爭。LPR推出首日，建設(shè)銀行即簽署了兩筆以該行LPR報價為基準的一年期貸款協(xié)議，加點利差為90個基點，總額共計5.5億元。工商銀行與四家客戶簽訂了基于貸款基礎(chǔ)利率的協(xié)議，金額共計9820萬元。其他銀行也陸續(xù)發(fā)放基于貸款基礎(chǔ)利率定價的貸款。LPR推出不到一周，在市場機制的作用下，就已達成多筆基于LPR的利率互換交易。中信銀行和花旗銀行達成國內(nèi)首筆基于LPR的利率互換交易，匯豐、渣打隨后達成首筆基于LPR、按季度進行利率重置的利率互換。

　　中信銀行金融市場部固定收益交易部總經(jīng)理劉敏表示，每天公布的貸款基礎(chǔ)利率是即期利率，而利率互換產(chǎn)生的掉期利率會形成遠期利率，即期利率和遠期利率構(gòu)成的完整曲線便于企業(yè)利用這個工具作出遠期利率預(yù)期，加強企業(yè)對融資成本和財務(wù)風險的管理。

　　闖關(guān)突破口

　　貸款利率市場化的推進可謂水到渠成，存款利率市場化這一難關(guān)仍需攻堅。對于利率市場化的進一步推進，只剩下存款利率上限放開這“最后一跳”。

　　儲蓄存款仍在銀行的資金來源中占據(jù)主導(dǎo)地位，存款利率管制為銀行帶來的成本優(yōu)勢和超額利潤也將隨著日后存款利率上限的放開受到削弱，對銀行帶來的影響和沖擊不難想象。其對不同性質(zhì)金融機構(gòu)的影響也會有所不同。

　　2012年，為應(yīng)對存款利率市場化的推進，商業(yè)銀行迅速劃分為三大陣營展開存款定價策略的博弈。大行反應(yīng)迅速，率先統(tǒng)一調(diào)整存款利率，對一年期及以下定存有所上浮，但均不足10%上限，而在8%左右，活期存款利率則先上浮到頂，隨后又調(diào)回基準；股份制銀行的利率調(diào)整則面臨“囚徒困境”，為了不讓存款搬家，最終選擇對于一年期及以下定存利率上浮到頂；城商行應(yīng)對步調(diào)不一，根據(jù)自身實際情況靈活定價，多數(shù)在以第一時間選擇了所有期限存款利率上浮到頂?shù)牟呗浴?

　　下一步，監(jiān)管部門對于存款利率改革的推進顯然會更為審慎。“存款端的定價上限明顯具有約束性。舉例而言，許多中小銀行的存款利率已經(jīng)一浮到頂，從隨行就市的銀行理財產(chǎn)品收益率看，去年理財產(chǎn)品平均收益率為4.11%，比一年期定期存款利率高出111個基點。因此，一旦放松存款端利率管制，存款利率一定會上行。這將對銀行的盈利和其吸收信貸損失的能力產(chǎn)生實質(zhì)性的負面影響。”標準普爾資深董事廖強如是說。

　　專家普遍認為，未來對不同期限的存款利率要采取不同的市場化策略和日程安排。銀行前次應(yīng)對存款利率競爭的共同之處則體現(xiàn)在期限越長，商業(yè)銀行利率浮動越小。如大多數(shù)銀行對2年、3年和5年期的存款基本執(zhí)行基準利率，而對活期、3個月、6個月和1年期的定期存款則普遍上浮。其原因在于，從期限結(jié)構(gòu)上，活期存款是銀行重要的利潤來源，3年、5年期存款則占比很低，對存款規(guī)模影響小。社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛建議，未來存款利率上限的調(diào)整，從期限上可以先長期、再短期、最后活期，幅度上則是上限下一步提高到20%，逐步放寬直至取消。

　　“最后一跳”之前，從配套措施建設(shè)，到銀行自身應(yīng)對都需要做好準備。建立更加有效的基準利率體系，健全銀行的定價水平和風險管理能力都顯得更為迫切。

　　曾剛表示，作為先期準備，存款利率市場化的早期重點工作，應(yīng)該以培育替代品市場為主。銀行存款替代品的發(fā)展，能夠減小取消利率管制最后步驟對銀行的沖擊和影響。大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）是完美的存款替代品。其與存款相比的優(yōu)勢在于，在到期之前可以在二級市場買賣，但不能提前兌付。這對于銀行而言，等于鎖定了一筆固定的存款。因此，CD的推出是重要一步。與此同時，可逐漸擴大存款利率上限的幅度，最終實現(xiàn)存款利率市場化。

　　同業(yè)存單（NCD）被視為大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）的先行步驟，有望率先推出。據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》的消息，央行已確定9家LPR報價行和一家政策性銀行國開行進行可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單（NCD）試點工作。按央行“先同業(yè)、后企業(yè)和個人，先長期后短期”的思路，在同業(yè)存單穩(wěn)定運行一段時間后，再視條件成熟程度，面向企業(yè)和個人發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單。

　　利率市場化表面是存貸款上下限的取消，實際上是考驗銀行的風險定價能力和風險控制能力，中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟研究主管溫彬說。

　　事實上，央行確定的存貸款基準利率也是整個金融市場的基準利率，許多公司、企業(yè)債券都將此做為定價基準。而未來真正利率市場化后，存貸款基礎(chǔ)利率的取消將把定價的難題留給銀行。在這一定價能力的提升過程中，市場基準利率的完善和建立至關(guān)重要。目前，基準市場收益率曲線不成熟，金融市場難以形成有效的市場預(yù)期和聯(lián)動，導(dǎo)致商業(yè)銀行價格發(fā)現(xiàn)功能不足。曾剛表示，存款利率上限擴大或放開之后，央行貨幣政策的傳導(dǎo)更多地要通過利率機制進行，因此建立一套更有效的基準利率體系至關(guān)重要。

　　銀行能否適應(yīng)未來的利率市場化？利率市場化之后，資金價格的形成機制會發(fā)生改變，銀行要走向自主定價和精細化管理。溫彬表示，產(chǎn)品定價要覆蓋資金成本、運營成本、風險成本、稅務(wù)成本、資本成本和經(jīng)濟利潤六個方面。以此帶來的逐筆核算的經(jīng)濟化管理是銀行面臨的最大困難，也是利率市場化的核心。其中最大的挑戰(zhàn)是風險定價，需要銀行掌握客戶的信用能力、違約概率。貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的建立就是向前完善的一步。

　　通過本專題調(diào)研，記者的體會是，雖然目前輿論認為，利率市場化的快速推進有著多方面的意義，如有利于推進銀行進行商業(yè)化改革，有利于提高中央銀行的政策操作水平，也有利于各類金融市場的發(fā)育及其功能的發(fā)揮等；但我們也要清醒地認識到，利率市場化并不是一個可以解決各方問題的“靈丹妙藥”，如人民幣存款利率的市場化，其實與中小企業(yè)融資難的解決就無直接關(guān)系。此外，我們也不能忽視銀行業(yè)目前進行的轉(zhuǎn)型正處于我國經(jīng)濟從高速增長向中高速增長的“換擋期”，不確定性因素和困難還較多。這些客觀存在的疊加風險提示我們，在利率市場化的道路上應(yīng)走得更加穩(wěn)健。但對于不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢，我們也不能因為風險而停止腳步，存款保險制度將為保護存款人利益、維護銀行信用、穩(wěn)定金融秩序保駕護航。