郭建偉

　　中國利率市場化改革回顧

　　我國利率市場化按照：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化；存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款”的改革思路穩步推進。

　　以實現全國銀行貨幣市場和債券市場利率市場化為中國利率市場化起航

　　在1996年1月1日建立全國統一的銀行間同業拆借市場的基礎上，以同年6月1日放開銀行間拆借市場利率管制為起點，首先實現了拆借利率由市場資金供求決定的市場化利率機制，受此影響，同年，國債也嘗試了利率市場化發行；1997年6月在創建全國銀行間債券市場的基礎上放開了債券回購利率和現券買賣利率管制實現了市場化、1998年9月放開了政策性銀行發行債券的利率管制實現了市場化、1999年國債發行利率實現了市場化。至此，通過先創建全國統一的銀行間貨幣市場和債券市場，形成由范圍最廣最深市場資金供求決定的市場化利率形成機制，是我國利率市場化改革的第一階段性成果。

　　逐步推進存貸款利率市場化為我國利率市場化楊帆遠航開辟了安全光明航道

　　首先，于2000年9月21日放開了境內所有外幣貸款和大額(大于等于300萬美元或等額其他外幣)外幣存款利率，在2002年統一境內中外資銀行小額外幣存款利率管理的基礎上于2003年放開了除美元、歐元、港幣、日元外其他幣種的小額存款利率、放開了美元、歐元、港幣和日元四種小額存款利率的下限，2004年放開了1年期以上期限的小額存款利率。

　　其次，通過逐步擴大人民幣貸款利率浮動區間穩步推進貸款利率市場化。1998年10月，在金融機構(不含農村信用社，下同)貸款利率只能上下浮動10%的基礎上，將小企業貸款利率上浮幅度擴大為20%、農村信用社貸款利率上浮幅度由40%擴大為50%而下浮10%不變；1999年，金融機構對中小企業貸款利率上浮幅度擴大為30%，并要求其逐步建立利率定價機制；2002年3月，在全國選擇八個縣的農村信用社開展貸款利率上浮100%的試點。2004年1月1日，將金融機構貸款利率浮動上限提高至貸款基準利率的1.7倍、農村信用社貸款利率浮動上限提高為2倍；同年10月29日，提高農村信用社貸款利率上限至2.3倍、放開了金融機構貸款利率上限，但所有貸款利率的下限仍為0.9倍。至此，我國基本實現了人民幣貸款利率放開上限管理下限的利率市場化目標。2012年6月和7月，分別將貸款利率下限降低為貸款基準利率的0.8和0.7倍，進一步深化了貸款利率市場化。2013年7月20日，取消了貸款(個人住房貸款除外)利率下限，為此，2013年9月24日起建立了市場利率定價自律機制，2013年10月25日，建立了貸款基礎利率報價發布機制，健全了信貸市場基準利率(見www.shibor.org)。

　　最后，從大額存款利率市場化試點入手實行人民幣存款利率管上限的下浮制度。1999年10月，中國人民銀行批準中資商業銀行法人對中資保險公司法人試辦五年期以上(不含五年期)、3000萬元以上的長期大額協議存款業務，利率水平由雙方協商確定，探索存款利率市場化途徑；2002年2月和12月協議存款試點范圍擴大到全國社會保障基金理事會和已完成養老保險個人賬戶基金改革試點的省級社會保險經辦機構；2003年11月，國家郵政局郵政儲匯局獲準與商業銀行和農村信用社開辦郵政儲蓄協議存款。2002年3月，在全國選擇八個縣的農村信用社進行存款利率上浮30%的改革試點沒有達到預期推廣效果的基礎上，2004年10月29日，人民銀行決定允許金融機構(含農村信用社)人民幣存款利率在不超過各檔次存款基準利率的范圍內下浮，但不能上浮。至此，人民幣存款利率實現了“放開下限，管住上限”的市場化目標。2005年3月15日，放開了金融同業存款利率，全面實現了市場化。2012年6月，人民銀行決定將存款利率上限提高到基準利率的1.1倍，最終大致出現了工農中建交五大行存款或小額存款利率在基準利率基礎上上浮8%、其他金融機構所有存款利率上浮10%的差異化格局，存款利率市場化進一步深化。

　　至此，實現了我國利率市場化的第二階段目標，有效解決了“壓低利率放貸款、抬高利率攬存款”的惡性循環難題。

　　培育我國貨幣市場基準利率體系——上海銀行間同業拆放利率，為我國利率市場化乘風破浪提供遠航燈塔

　　2006年10月8日，中國人民銀行借鑒國際基準利率的形成機制經驗，根據我國利率市場化和貨幣政策間接調控的前瞻性需要，推出了我國人民幣市場基準利率——上海銀行間同業拆放利率(ShanghaiInterbank Offered Rate,簡稱 Shibor)，選擇了信用等級較高且具有代表性的16家商業銀行，每天根據市場資金供求自主報出的人民幣同業拆出利率計算的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率，是給我國境內信用等級較高銀行拆出資金的利率，提供了人民幣從隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月到1年的完整利率曲線(詳見www.shibor.org)，克服了拆借、回購等市場交易無法形成完整利率曲線的缺陷。Shibor經過三個月的試運行后于2007年1月4日正式運行，經過六年多的培育目前已經成為反映各期限市場資金供求變化的指示器，成為金融機構市場化業務定價和金融市場產品定價的基準，成為商業銀行管理流動性風險和利率風險、調控資產負債結構和總量、管理資金成本和考核績效的內部轉移定價基準，已經成為我國貨幣互換合作和人民幣國際化定價基準。在此基礎上，又在建立市場利率定價自律機制的同時健全發布了信貸市場基準利率——貸款基礎利率。

　　利率定價機制的微觀分析

　　建立了貸款利率定價機制。貸款利率定價由最初的根據借款人風險大小圍繞貸款基準利率浮動來確定利率水平的簡單定價逐步發展到：大中型銀行嘗試根據內部資金轉移定價確定其資金成本、根據成本分攤確定有關的管理成本，根據風險定價機制確定其預期風險溢價，根據經濟資本定價確定其非預期風險成本，并根據企業貢獻度等的關系定價確定目標利潤的貸款利率市場化定價機制。

　　建立了內部資金轉移定價機制。商業銀行的貸款等資產運用都涉及每筆業務的期限和金額，每一筆貸款等資產運用所需的資金不一定每次都能有相對應期限、金額和利率方式的存款等負債正好對應，必然存在資產負債的期限、金額和利率方式等的錯配，存在匹配資金的流動性風險及其價格變化的利率風險，客觀上要求商業銀行總行集中全行的存款等資金來源建立自己的資金池來管理這兩種風險。為了及時匹配貸款等資產運用所需的資金，大中型銀行根據市場基準利率(如Shibor、央票和國債等)擬合建立市場化的覆蓋資產負債各期限的內部基準收益率曲線，結合流動性風險和利率風險的溢價和資金池錯配利差及調控因子試建內部資金轉移定價機制(FundTransfer Price，簡稱FTP)。

　　嘗試建立存款利率定價機制。由于存款人是主動方，我國商業銀行吸收存款主要是被動負債，被動存款利率定價一直執行中國人民銀行規定的存款基準利率，在存款利率實行管上限放開下限的政策時，曾鼓勵商業銀行主動負債下浮定價，雖然建設銀行曾經嘗試存款利率下浮制度但在各行爭攬存款的背景下無果而終，為了爭搶存款沒有哪家銀行執行下浮利率而都執行上限利率，在與貸款利率管制下限存在明顯利差的背景下，商業銀行普遍缺乏建立存款利率市場化定價機制的內在動力，所以商業銀行的現行FTP對存款利率定價沒有指導作用，也不存在主動負債的存款利率定價機制。

　　商業銀行的主動負債只有試點的協議存款。雖然在協議存款試點當初，沒有建立利率定價機制時仍運用被動負債定價的思路；雖然在沒有長期市場基準利率的背景下，為了爭攬五年期以上的大額存款，協商其固定利率時交了學費，承擔了日后利率下調時的利率風險，但學習和練習了大額長期存款利率定價技術，經過了從非理性到理智定價轉變，再結合金融同業存款利率市場化改革的被動存款定價鍛煉，協議存款利率水平逐步下行并趨于合理穩定，目前，大型商業銀行正在探索建立市場化的大額主動負債定價機制。

　　金融機構除存貸款以外的所有資產負債業務都實行盯住市場基準利率(如Shibor)的市場化定價。金融機構不管是在貨幣市場開展拆借、回購等短期資金融通業務，還是長期資金的同業存款、協議存款、同業借款、同業理財等業務，還是在債券市場開展國債、央票、金融債等債券投融資業務，以及開展金融衍生業務等市場業務和表外理財等業務，都以市場基準利率為基準，結合市場行情和風險因素等市場化定價。

　　建立了貸款風險定價機制。目前，大型商業銀行都根據巴塞爾監管要求建立了大中型企業等借款人信用風險的內部評級制度等風險管理機制，部分銀行通過收集大中型企業歷年貸款管理信息并借助中國人民銀行征信系統查詢大量貸款管理信息建立大樣本數據積累，統計回歸并動態跟蹤測算不同類別不同信用等級借款人的違約概率、違約損失率，并結合信貸資產風險五級分類制度測算風險暴露，建立不同等級借款人可預期損失的風險溢價定價機制；部分銀行嘗試對小微企業貸款信息建立小樣本的數據積累，通過打分卡來測算風險溢價；探索不可預期損失的經濟資本定價機制。

　　中國利率市場化改革的展望

　　利率市場化改革展望

　　一是進一步健全金融市場基準利率體系，加大其在市場化產品定價、存貸款利率定價和金融機構內部資金轉移定價中的應用。第一是不斷提高Shibor報價的基準性，特別是三個月以上的關鍵期限利率的基準性，Shibor報價行要履行不斷創新挖掘和提升Shibor報價基準性的職責，承擔使用自己報價和Shibor驗證其同業拆借和回購、同業存款、同業借款、同業協議存款等同業融資定價，以及投資央票、國債、金融債等投融資利率的義務，上收同業融資定價權于總行建立依托市場基準利率的同業投融資統一定價機制，并統一與全行資產負債和市場風險管理相結合，吸取“錢荒”教訓，完善全行利率定價機制。第二是加強和完善Shibor工作小組的年度考核淘汰機制，健全監督Shibor報價的制度和約束機制。第三是推出依托Shibor最低風險溢價曲線，即結合Shibor及其衍生價格、固定利率央票、國債、政策性金融債的無風險溢價收益率曲線，以及AAA級商業銀行債的低風險收益率曲線，形成滿足金融機構內部資金轉移定價機制(FTP)建設需要的最低風險溢價市場基準收益率曲線。第四是通過加大市場交易主體信用體系建設，對所有市場交易主體建立權威評級機構持續跟蹤評級和信息披露制度，來活躍三個月以上的中長端資金交易，依托Shibor等市場基準收益率創新利率衍生產品來管理利率風險和流動性風險。第五是逐步健全依托Shibor機制建立的信貸市場基準利率--貸款基礎利率(LoanPrime Rate,簡稱LPR)，健全市場基準利率體系。

　　二是發行大額可轉讓存單CDs推進主動負債利率市場化。第一，針對目前已經放開利率的同業存款、同業借款、同業往來以及協議存款等市場化定價的非標準零售業務轉化為同業CDs等可替代可批發交易的標準化產品。即由金融機構法人根據資產負債管理和市場風險管理需要統一發行，集中統一電子托管，在銀行間市場統一流通轉讓，參照市場基準利率(如Shibor)定價以發現不同信用等級金融機構的市場價格。第二，在同業CDs成功運行的基礎上，選擇符合宏觀審慎要求的商業銀行法人推出面向企業和個人的CDs。可借鑒協議存款額度和期限，允許財務硬約束的金融機構法人發行期限在3年以上，單筆金額在1000萬元以上的無紙化CDs，參照Shibor和市場基準收益率曲線試點存款利率市場化，引導金融機構建立主動負債利率定價機制。第三，在試點CDs成功基礎上，根據存款保險制度建設進度，適時將期限縮短到一年以上、單筆金額降低到500萬元或100萬元以上的CDs。第四，通過支持更多市場定價的產品交易替代存款利率管制業務的創新來推進主動負債存款利率市場化。

　　三是指導商業銀行發布基于市場基準收益率曲線定價的最優惠貸款利率(Prime Rate，簡稱P)和簡化中長期貸款基準利率檔次。首先，在依托Shibor機制建立符合宏觀審慎要求的市場利率定價自律約束機制后，指導商業銀行發布本行P，選擇其中有代表性的9家銀行P按照其信貸占比加權平均形成信貸市場基準利率——貸款基礎利率(LPR)，指導各金融機構貸款市場化定價；其次，簡化法定貸款基準利率檔次，只保留1年期和5年期兩個檔次；最后，放開個人住房貸款利率下限，人民銀行不再發布法定貸款基準利率由LPR代替，進一步健全各金融機構在其P基礎上加點的貸款風險定價機制。

　　四是建立全國統一的電子票據市場，輻射分散的傳統紙質票據市場，讓銀行承兌和商業承兌的商業票據形成全國統一的市場供求和利率形成機制。承兌人集中保管商業票據的各種紙質單證并負責真實性審核的法律責任，然后將其轉托管在全國統一市場實行集中電子托管并實現票據的電子背書轉讓、貼現、轉貼現、買賣交易等，在全國范圍的市場流通，形成統一的1年期以內的票據貼現利率和轉貼現利率，央行不再發布短期貸款基準利率。

　　五是逐步擴大被動負債存款的利率上限，穩步推進存款利率市場化改革。第一，在存款保險制度試行后，可將存款利率上限由存款基準利率的1.1倍逐步提高到1.2倍，將存款基準利率檔次簡化到一年及其以內。第二，在存款保險制度全面實施后將存款利率上限提高到1.3倍，逐步將目前被動負債存款利率的二元格局分布引導到多元格局。第三，鼓勵銀行積極發展主動負債存款，轉化被動負債存款，通過在1年期以內存款利率上限范圍內對不同起存額度的存款設置不同的利率檔次來轉化被動負債為主動負債，大額長期存款利率高于小額短期存款利率，固定利率存款高于浮動利率存款。第四，全面發展金額在100萬元以下和1年期以內的CDs市場，允許全面建立信譽等級跟蹤評級和披露制度以及符合宏觀審慎要求的各家存款類金融機構法人發行CDs，建立健全我國CDs市場，分全國流通的統一市場和發行人柜臺轉讓市場兩個層次，在全國統一市場流通實行集中無紙化托管，在柜臺轉讓實行在其總行集中電子托管，可以互相轉托管以選擇在不同市場流通轉讓，全面推進存款利率市場化進程。第五，在健全存款類金融機構退出機制后，將存款利率上限放開，徹底實現存款利率市場化。

　　利率定價機制建設展望

　　一是各金融機構健全盯住市場基準收益率曲線定價的內部資金轉移定價機制FTP(包括內部資金轉入價格FTP①、基準FTP、內部資金轉出價格FTP②)，即可以綜合Shibor、央票和國債收益率等擬合內部市場基準收益率曲線，也可參考Shibor網站公布市場基準收益率曲線形成本行基準FTP，再結合全行管理需要和調控要求建立加減點機制形成FTP①、FTP②，達到精細、精準核算內部資金成本和有關績效，達到按日調控存款和貸款、資產負債比例管理、利率風險和流動性風險管理的目標，實現安全性、流動性、盈利性的有機統一。

　　二是各金融機構健全P加點的貸款利率定價機制。首先，金融機構法人或總行(總部)以自己的FTP②為基準，以本系統最優客戶的最低風險溢價和最低客戶利潤率等調控因子為加點因素，建立自己的P。其次，借鑒Shibor監督約束機制，通過要求各金融機構法人在Shibor網對外公布各自的P，大中小微等不同類型的金融機構的貸款利率底價P自然就會根據其信用等級和規模大小以及客戶定位形成合理分布的“P光譜”，對于個別金融機構不合理的P分布，央行等監管部門可以要求其說明并檢查論證其合理性，也可以接受社會和市場監督，從而形成貸款利率定價的良性秩序，為央行貨幣政策價格調控打下堅實基礎。

　　三是健全風險定價機制。首先，進一步完善針對大中型企業大樣本數據的內部評級法，提高違約率(PD)、違約損失率(LGD)、風險暴露(EAD)和有效期限(M)測算估值的準確性，提高其風險定價的精準性。一方面，大中型商業銀行要運用互聯網技術充分收集、積累大中型客戶的有關數據，另一方面，要充分利用中國人民銀行征信中心積累的各行業、各地區的相關企業數據，定期滾動跟蹤測算內部評級和風險定價的有關指標，爭取在大樣本數據的支持下通過大概率事件統計分析風險定價指標，不斷提高風險溢價估算的精準性。其次，金融機構建立健全小微企業和個人客戶的風險定價機制。由于小微企業和個人客戶的貸款需求時間短、波動大、金額小而分散、時效性強，數據收集積累不連續、時序短、差異大，以及財務透明度不夠和經營穩健性差等原因，需要通過打分卡制度來建立小樣本數據的風險定價機制，和依托國家中小企業發展中心的大數據庫批量抓取有關數據以及互聯網電子商務銷售等平臺的有關商品流和資金流等大數據積累跟蹤分析驗證客戶所在行業和地區的風險定價指標。

　　四是存款類金融機構建立健全存款利率定價機制。首先，建立健全主動負債的CDs存款等財富管理定價機制。其中，表內主動負債存款CDs及結構性存款定價以本行FPT為基準實行加減點定價機制，具體加減點幅度取決于本行資產負債管理、利率風險和流動性風險管理和全行調控的需要，原則上低于或最高等于本行FTP②曲線的同期限利率。其次，表外理財等財富管理定價可以有兩種選擇：一是參照理財對應資產池綜合收益率曲線進行定價，二是完全根據每筆理財等財富管理對應的逐筆資產收益率減去相關費用定價。最后，嘗試建立被動負債存款定價機制，實行FTP①曲線對應期限的利率減點定價機制，原則上低于或最高等于本行FTP①，具體減點幅度根據本行資產負債管理、全行調控的需要，以及存款利率市場化改革進度和市場競爭及其市場定位等因素由資產負債管理委員會決定。

　　實行上述利率定價機制后，金融機構定價還要實行從逐筆定價和單產品定價向客戶關系綜合定價轉型，要根據每位客戶在本行的綜合貢獻和組合產品搭售等需要靈活調控具體加減點幅度，達到貼身客戶服務的定價境界。■

　　作者系中國人民銀行貨幣政策二司副司長