文/郭登魁

　　2010年以來，國內上市銀行建筑業 貸款余額呈快速上升勢頭。2010年至2012年，上市銀行建筑業貸款余額累計增速分別達33%、26%、21%，均遠遠高于同期上市銀行全部貸款的平均增速（2013年上半年，上市銀行建筑業貸款余額較年初增長8%，年化增速約16%，較前幾年有所放緩）。

　　與此同時，由下圖可見，2010年以來，我國全社會固定資產投資和房地產開發投資增速均呈現出逐步下行的態勢，特別是房地產開發投資增速2012年曾出現大幅下滑。對比來看，上市銀行建筑業貸款余額增速雖然近三年也有所減緩，但均高于同期全社會固定資產投資增速。從近三年平均水平來看，上市銀行建筑業貸款余額平均增速更是明顯領先于其他三項指標。

　　數據來源：WIND資訊、上市銀行財報

　　由于建筑行業的景氣度與全社會固定資產投資的規模 特別是其中的房屋工程高度正相關 ，出現目前這種情況，說明近期上市銀行建筑業貸款余額增幅與行業景氣度已出現一定程度背離。

　　上市銀行建筑業貸款快速增長的深層次原因

　　一、受經濟下行及地方政府融資平臺、房地產貸款政策調控等多方面因素影響，建筑業主要下游需求方資金偏緊，從而對建筑行業資金的擠占現象進一步加劇。

　　建筑行業本身存在兩個突出的特點：第一，如前所述，房屋工程和土木工程兩個子行業產值占整個建筑業總產值的比例接近90%，而這兩個子行業又分別和房地產行業、政府融資平臺有著非常強的關聯性。第二，長期以來，建筑企業在整個產業鏈中處于弱勢地位，業主拖延付款現象非常普遍。

　　在此情況下，為保證已開工項目不出現爛尾現象，行業上游的房地產企業和政府平臺除通過銀行貸款、發行債券、信托理財等多種方式獲得融資外，還有一個重要渠道便是通過拖欠下游建筑企業工程款的方式獲得商業信用。從下圖可見，自2010年以來，國內建筑行業上市公司平均應收賬款周轉率呈現持續下降趨勢，與此同時，經營活動產生的現金流量占比在持續下降、籌資活動產生的現金流量占比持續上升。這些數據表明，建筑行業工程款被下游拖欠的情況持續加重，建筑企業只得轉向銀行等渠道以獲得足夠的流動性。

　　備注：以上數據為對A股53家建筑工程相關公司（國信證券分類）相關指標的簡單平均（后同）。數據來源：Wind資訊。

　　 二、部分建筑企業集團涉足房地產，資金被關聯企業占用的情況很難避免

　　國內普通工業和民用建筑行業是最早市場化及引入競爭者的行業之一，同時，由于歷史原因使得建筑企業規模趨同，這兩方面因素共同作用，令中國建筑業形成了集中度相對較低和過度競爭的市場格局，并繼而造成行業整體盈利狀況趨向惡化。于是，許多建筑企業向下游即房地產業延伸，以期實現同一價值鏈的多元化經營。

　　 目前，許多大的建筑企業集團，如中國建筑、中國中鐵、中國鐵建等，內部都有專門的房地產業務經營板塊。這種經營模式下，一方面，由于母公司與房地產子公司是上下游的關系，因此房地產企業可以通過拖欠工程款的方式堂而皇之地占用母公司資金 ；另一方面，大的企業集團往往對集團內部資金實行統一上收及下劃的管理模式，有的還成立了企業財務公司對內部資金進行專業化管理和運作 ，由此造成銀行對其資金流向及最終用途很難查證，貸款被企業集團內部的房地產等關聯企業占用的情況很難避免。

　　以上情況共同造成某些建筑業企業集團融資在內部被“綜合使用”，集團融資渠道已部分或變相為旗下房地產業務所“借用”。在當前房地產業務融資需求大增的情況下，不排除這也是造成集團融資需求出現上升的影響因素之一。

　　 三、許多建筑企業進入BT、BOT 等高端市場，資金需求也會因之上升

　　此外，近年來，許多建筑行業企業的盈利模式已有所改變，如主動參與并通過項目策劃、項目融資，以BT、BOT等模式為發展方向，從源頭上獲取項目，進入高端市場。由于在此類模式中，項目的資金籌集和運作是項目投資者的主要和關鍵義務，因此，相對于單純的建筑施工項目來講，投資者的資金需求會大為上升。如以中國建筑為例，2011年末，其長期應收款中應收BT項目款項即達約200億元；而截至9月末其長期應收款較年初幅長32.6%，公司解釋主要原因之一也為BT 項目逐漸進入施工高峰期所致。

　　 上市銀行建筑業貸款快速上升的潛在風險

　　一、有可能造成相關行業貸款系統性風險的上升

　　數據來源：Wind資訊

　　如前所述，受宏觀經濟下行及政策調控等各方面因素影響，近年來，全國建筑業簽訂合同額同比增速持續下滑。特別是2012年以來，國內建筑業新開工面積同比增速已明顯低于同期的竣工面積同比增速（如上圖所示），說明該行業發展的可持續性面臨一定挑戰。2013年上半年，國內建筑業竣工面積同比增速與新開工面積同比增速均出現一定程度反彈，不過這是否代表行業景氣度已出現趨勢性反轉，還需要持續觀察。

　　數據來源：Wind資訊

　　此外，值得關注的是，國內建筑行業企業的整體盈利能力與償債能力仍在持續下滑。由上圖可見，A股上市的建筑行業企業平均凈資產收益率近年來呈明顯下降趨勢，與此同時，其平均資產負債率始終在60%左右徘徊，2012年最高時曾達到近66%。

　　目前，我國全社會固定資產投資增速與房地產開發投資增速后續如何走向仍值得觀察，考慮到國家決策層對宏觀經濟中低速增長容忍度的增強及近期不會出臺大規模刺激計劃的現實，預計未來較長一段時期，我國建筑業面臨的外部經營環境仍舊趨緊。因此，在行業發展趨勢仍存在一定變數的情況下，商業銀行建筑行業貸款的快速上升有可能造成相關行業貸款的系統性風險有所上升。

　　二、建筑業貸款部分可能被平臺與房地產企業實際“使用”， 進一步加大了貸款的潛在風險

　　截至目前，各家上市銀行對地方政府融資平臺與房地產貸款的管控基本實現了余額下降、質量穩定、結構優化的目標。但如前文所分析，銀行對建筑企業的貸款在現有情況下，不排除部分通過項目墊資、關聯占用等方式被地方政府融資平臺和房地產企業所實際“使用”。并且，有一部分建筑業客戶本身就屬于地方政府融資平臺。這一方面會弱化銀行對平臺和房地產等風險敏感領域的整體風險管控效果，另一方面也會造成建筑業貸款的實際潛在風險進一步上升。

　　三、部分中小建筑企業極可能率先發生現金流斷裂，現實風險值得警惕

　　在下游企業資金占用情況嚴重、應收賬款高居不下的情況下，如果房地產、平臺等領域調控政策依舊，建筑企業的現金流狀況極可能會越來越差。部分大型企業實力雄厚，可能會維持較長一段時間的正常經營，那些資金實力相對薄弱的中小建筑企業則極可能成為首批受害者。目前，國內部分區域的建筑企業信貸風險已有所發生。如安徽銀監局統計發現，2012年上半年安徽省新增不良貸款主要集中于制造業和建筑業，兩者合計占全部新增不良的84.58%。

　　四、銀行若介入BT和BOT項目，對自身風險控制水平的要求會更高

　　如前所述，在BT、BOT等模式中，由項目投資者負責相關資金的籌集和運作，因此，此類模式對項目投資者的資金實力、籌資能力和資金運作水平都有很高的要求，同時此類模式的資金需求量也相對更大。銀行在介入此類業務的過程中，如果對項目投資者的相關能力考察不深入或有誤判，極可能會增大自身面臨的信用風險。

　　五、建筑行業有可能拖欠上游貨款，造成風險蔓延與傳遞

　　建筑業企業在現金流緊張的情況下，極有可能會占用其上游供應商，如工程機械設備供應商或租賃商、建材企業、分包商、施工隊等的賬款。如從下圖可見，A股建筑業上市公司平均應付賬款周轉率近年來呈持續下降趨勢，說明其平均應付帳款在持續上升。

　　為更清晰地說明這個問題，本文選取了中國鐵建、中國中鐵、中國中冶、中國建筑、中國水電、中國交建等六家A股上市的主要建筑企業作為樣例，從下圖可以看出，這六家企業合計應付賬款近年來呈持續上升趨勢，且2012年末應付賬款環比增速出現了較為明顯的反彈。

　　這種現象雖然對建筑業企業本身不是壞事，但在行業景氣度未真正好轉的情況下，只能算是風險的暫時隱藏；同時，由于銀行往往在工程機械按揭、鋼貿建材等領域也會有貸款，而這些企業往往抗風險能力更弱，極易因“三角債”問題而倒閉或經營失敗，因此這種風險在不同行業間傳遞產生的負面影響最終很大部分仍需由銀行自身承擔。

　　 銀行該如何應對

　　綜上，在當前情況下，建議有關銀行：

　　第一，對建筑行業限額進行剛性控制，切實防范行業系統性風險繼續擴大。

　　第二，壓縮退出存量風險貸款，進一步提高增量貸款準入門檻。

　　存量方面，對于資質等級較低、主要業務來自于分包、轉包業務的普通民用建筑施工企業，以及近期出現不良施工記錄或拖欠民工工資引發勞務糾紛，或近期無正當理由多方拖欠下游工程款項、引發重大欠款訴訟糾紛等風險信號的建筑施工企業應適時采取壓縮退出、增加風險緩釋條件等管控措施。

　　增量方面，可優先支持在鐵路、水利水電、石油化工、市政公用、機場、港口、城市軌道交通等領域專業性較強，且具備總承包特級資質的大型建筑企業，對于資質較弱的客戶則不得介入。

　　第三，加大對授信方案執行規范性的管理力度，防范貸款被用于墊資或挪用。

　　總之，建議銀行應多管齊下，切實從組合管理的角度防患于未然，將相關行業系統性風險控制在最低水平。

　�。ㄗ髡邌挝唬�招商銀行總行信用風險管理部）

　　編輯：虢曉明

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