近五年來全球應(yīng)對金融危機(jī)的實(shí)踐告訴我們，一味強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)而忽略穩(wěn)增長，甚至不惜采用休克療法來達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)的目的是有害的。

　　文/沈建光  編輯/孫艷芳

　　2008年9月15日雷曼兄弟倒閉以來，始于美國的次貸危機(jī)迅速傳導(dǎo)至全球，引發(fā)了百年不遇的全球性金融危機(jī)，并最終演化為全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。如今，五年時間已過，再來反思世界各國應(yīng)對金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)可以明顯看到，由于各國應(yīng)對危機(jī)的邏輯不同，結(jié)果也大相徑庭。

　　具體而言，雖說危機(jī)發(fā)源于美國，但由于五年來美國通過不遺余力地推行量化寬松來刺激經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)，其經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前全球范圍內(nèi)可謂一枝獨(dú)秀，并逐步恢復(fù)了市場信心。如今再考慮結(jié)構(gòu)性調(diào)整，也相對變得容易了。而歐元區(qū)在應(yīng)對債務(wù)危機(jī)時，則過度強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入財政緊縮與經(jīng)濟(jì)衰退的惡性循環(huán)，要走出危機(jī)，看來還需要很長時間。

　　再看中國，由于2008年年底推出的四萬億元經(jīng)濟(jì)刺激忽略了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，遂導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、債務(wù)風(fēng)險、資產(chǎn)泡沫等矛盾在近幾年集中爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入下滑區(qū)間。而針對近期經(jīng)濟(jì)增長已觸及7.5%的政府目標(biāo)，究竟應(yīng)如何協(xié)調(diào)穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，避免重蹈覆轍，甚為關(guān)鍵。

　　綜上，可以說，近五年全球應(yīng)對金融危機(jī)的歷史，就是各國在不同穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)觀念指導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史。及時總結(jié)全球應(yīng)對危機(jī)的實(shí)踐，對中國早日走出危機(jī)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、健康發(fā)展大有裨益。

　　美國：強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長，經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)

　　2008年的金融危機(jī)始發(fā)于美國，且當(dāng)時全球?qū)τ诿绹��?jīng)濟(jì)增長前景都極度悲觀。總結(jié)危機(jī)爆發(fā)的原因，當(dāng)時一致的觀點(diǎn)是：美國面臨著嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性矛盾，比如虛擬經(jīng)濟(jì)因缺乏監(jiān)管嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致貿(mào)易長期逆差、消費(fèi)率過高、醫(yī)療成本較高等等，因此，要實(shí)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性調(diào)整勢在必行。

　　但是，回顧五年來美國對抗金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，筆者發(fā)現(xiàn)，美國并沒有為調(diào)結(jié)構(gòu)而忽略穩(wěn)增長。相反，金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲先后于2008年11月、2010年11月、2012年9月和2012年12月推出了四輪量化寬松政策，資產(chǎn)負(fù)債表迅速擴(kuò)充至 3萬億美元，比2007年年底擴(kuò)大了3倍以上。而美聯(lián)儲大規(guī)模量化寬松背后的邏輯是，在財政受困于兩黨政治因素而無計可施之時，通過寬松的貨幣政策，可以幫助國內(nèi)早日走出經(jīng)濟(jì)衰退與失業(yè)率高企的困局。

　　可以看到，美國積極的貨幣政策已經(jīng)取得了明顯效果。經(jīng)濟(jì)增長方面，近日來自美國經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)修訂后的數(shù)據(jù)顯示，2012年，美國經(jīng)濟(jì)增長為2.8%，比早前數(shù)據(jù)向上修正了0.6個百分點(diǎn)。這表明自去年以來，美國經(jīng)濟(jì)不僅有所復(fù)蘇，且態(tài)勢相當(dāng)強(qiáng)勁。就業(yè)方面，7月失業(yè)率降至7.4%，創(chuàng)2008年12月以來最低水平，再加上作為危機(jī)“始作俑者”的美國房地產(chǎn)市場也逐漸回暖，使得本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇看起來更加堅(jiān)實(shí)。

　　同樣，幾年以來，投資者對于美國量化寬松對經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)的帶動作用也經(jīng)歷了一個從懷疑到認(rèn)同的過程。回想第一輪量化寬松推出時，市場對美聯(lián)儲此舉曾是一片譴責(zé)之聲；但伴隨著抗通縮有所成效，第二輪量化寬松推出時，市場態(tài)度已相對默然。而時至今日，當(dāng)聯(lián)儲釋放退出量化放松政策的信息時，全球投資人反而對美國未來前景感到明顯擔(dān)憂。在筆者看來，這其中的潛在變化，實(shí)際上也從另一個層面佐證了穩(wěn)增長政策對于市場信心恢復(fù)的重要性。

　　從實(shí)際情況看，在經(jīng)濟(jì)低迷的大部分時間里，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整整體上比較緩慢。其中，對穩(wěn)增長有利且相對痛苦較小的結(jié)構(gòu)調(diào)整有所進(jìn)展。例如，在出口振興計劃提振下，美國外貿(mào)赤字有所降低，2012年美國經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重已由危機(jī)前的接近6%，下降至3%。相對而言，對于穩(wěn)增長不利的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，五年來則基本是在原地踏步。例如，由于擔(dān)心消費(fèi)下滑對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，美國過度依賴私人消費(fèi)的狀況沒有改變，2012年個人消費(fèi)支出占美國GDP的比重仍維持在70%左右；另外，美國再工業(yè)化戰(zhàn)略實(shí)施也不完全理想。美國制造業(yè)增加值占GDP比重仍舊維持在11%左右，甚至比金融危機(jī)前接近12%的水平還略有下降。

　　此外，奧巴馬積極推行的稅收、醫(yī)療改革方面的進(jìn)展也明顯小于預(yù)期。比如，稅收方面，奧巴馬曾雄心勃勃的提出向富人加稅，但原計劃對年收入25萬美元以上的家庭多征稅根本無法施行，最終結(jié)果是將年收入40萬美元以上的個人或年收入45萬美元以上的家庭所承擔(dān)的稅率從35%上調(diào)至39.6%。而奧巴馬引以為傲的醫(yī)保改革也面臨著挑戰(zhàn)，包括大部分州政府對于新醫(yī)保法案相當(dāng)?shù)钟|，大型保險公司對參與新醫(yī)保計劃的態(tài)度也并不積極。

　　在筆者看來，加稅、加大醫(yī)療支出與反周期經(jīng)濟(jì)刺激政策有所沖突，實(shí)行起來必然面臨更多困難。如果上述改革在經(jīng)濟(jì)增長的階段推行，效果或許會好很多。

　　歐洲：過多關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整，成效差于美國 

　　對比美國一直沒有放棄穩(wěn)增長目標(biāo)，堅(jiān)持財政和貨幣的刺激，即使政府負(fù)債達(dá)到GDP的100%及兩輪量化寬松后仍繼續(xù)實(shí)施"扭曲操作"及"無限量寬松"的抗危機(jī)舉措，歐洲近幾年來則顯然太過注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，而忽略了穩(wěn)增長措施。其結(jié)果是，歐洲正在承受更多的痛苦，情況明顯差于美國。

　　筆者并不反對歐元區(qū)需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。比如：過度的勞動力市場保護(hù)加大了企業(yè)的用人成本，間接促成了高失業(yè)率；高福利引發(fā)多國大量財政赤字，最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)爆發(fā)；歐元區(qū)缺少財政聯(lián)盟，使得歐元區(qū)債務(wù)嚴(yán)重程度雖不及美日，但卻引發(fā)了全球金融市場的動蕩等等，這些都需要進(jìn)行改革。但如果因進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整而忽略了短期內(nèi)的保增長，則是不可取的。從實(shí)際效果看，這不僅使歐洲結(jié)構(gòu)改革舉步維艱，而且也導(dǎo)致了歐債危機(jī)愈演愈烈，甚至幾乎陷入了“經(jīng)濟(jì)下滑-財政緊縮-銀行壞賬加劇-經(jīng)濟(jì)加速下滑-財政更加惡化”的惡性循環(huán)而不能自拔，短期內(nèi)很難看到起色。

　　正因?yàn)槿绱耍�自危機(jī)爆發(fā)以來，相對于美國表現(xiàn)出的向好勢頭，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐一直明顯慢很多。直到今年二季度，這種經(jīng)濟(jì)不振的狀況才出現(xiàn)改觀。歐盟統(tǒng)計局8月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長0.3%，為2011年第四季度以來的首次增長，從而結(jié)束了歐元區(qū)成立以來歷時最長的經(jīng)濟(jì)衰退。但這種反彈是否具有可持續(xù)性，仍有待觀察。

　　中國：“四萬億”引發(fā)調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長之辯

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)也面臨增長不斷下滑的考驗(yàn)，二季度經(jīng)濟(jì)增速已觸及了今年7.5%的政府經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。這意味如果政策難有作為，全年經(jīng)濟(jì)7.5%的下限恐怕會被突破。

　　然而，在這關(guān)鍵時刻，市場就是否需要穩(wěn)增長政策卻存在分歧。支持者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長是調(diào)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑超出預(yù)期之下，理應(yīng)加大反周期政策力度，防止經(jīng)濟(jì)過快下滑；而反對者則認(rèn)為，早前的四萬億刺激是其后兩年高房價、高通[微博]脹、地方政府投資平臺風(fēng)險等諸多問題的根源，為防止重蹈覆轍，目前需要容忍經(jīng)濟(jì)下滑以換取經(jīng)濟(jì)增長，無需采取刺激政策，有人甚至提出應(yīng)該用休克療法化解中國長期以來積累的矛盾。

　　實(shí)際上，上述歐美經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)為這一辯論提供了結(jié)論。現(xiàn)實(shí)畢竟是結(jié)構(gòu)性調(diào)整做得更多的歐洲，卻嚴(yán)重衰退，面臨更大風(fēng)險；而大搞量化寬松、推遲社保改革的美國，反而成為全球資金的寵兒。因此，在筆者看來，一味強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)而忽略穩(wěn)增長，甚至不惜采用休克療法來達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)的目的是有害的，因?yàn)檫@不僅無法實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，反而會造成經(jīng)濟(jì)衰退與引發(fā)社會問題。畢竟，一旦中國爆發(fā)失業(yè)危機(jī)，必將危及更多民眾，造成社會問題。而居民收入的降低，也將削弱消費(fèi)，使得結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更加艱巨。美國金融危機(jī)之后，每年有接近400萬人因無力支付房貸面臨被趕出家園，歐洲縮減開支則導(dǎo)致大規(guī)模罷工游行頻發(fā)。試想，這樣的轉(zhuǎn)型之痛中國能承受嗎？

　　另外，筆者認(rèn)為，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)不應(yīng)是非此即彼的關(guān)系。例如，當(dāng)前正在力推的消費(fèi)信貸、放寬民間資本準(zhǔn)入門檻的刺激政策既是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要體現(xiàn)，亦能促進(jìn)增長。

　　當(dāng)然，做到兩者協(xié)調(diào)并不容易，這需要我們深刻反思“四萬億”在實(shí)施中的問題，并提出相應(yīng)對策。首先，應(yīng)增強(qiáng)項(xiàng)目的針對性。在項(xiàng)目選擇上，“四萬億”的諸多項(xiàng)目是為穩(wěn)定信心臨時上馬的，具有盲目性。因此，本輪刺激計劃如能啟動項(xiàng)目儲備，更加傾向于節(jié)能減排、民生工程，則只需加快審批便可取得成效。

　　其次，要厘清銀行與財政的關(guān)系。這是造成上一輪經(jīng)濟(jì)刺激后期諸多問題的根本原因。雖然名為4萬億元，但在銀行貸款的拉動下，地方融資平臺的擴(kuò)張導(dǎo)致最終地方政府融資平臺的貸款超過10萬億元。因此，新一輪刺激政策不應(yīng)該再讓銀行承擔(dān)準(zhǔn)財政功能，而是應(yīng)該明確和發(fā)揮財政政策的反周期功能，在中國主權(quán)負(fù)債還不高的有利條件下，通過結(jié)構(gòu)性減稅和發(fā)行調(diào)結(jié)構(gòu)特別國債，加大在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展最需要的領(lǐng)域里的中央財政支出。如加大對基礎(chǔ)設(shè)施薄弱地區(qū)的投資、加大對節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目投資、加大保障房建設(shè)的投資等等，都可以有效拉動投資。這對于穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)來說，均大有裨益。

　　作者系瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家