ETF作為一種設(shè)計(jì)精良、靈活且便宜的工具，為普通投資者提供了一站式構(gòu)建分散的、低成本組合的便利。

　　文/代宏坤[微博]  編輯/章蔓菁

　　今年是世界上最大的ETF(交易型開放式指數(shù)基金)——SPDR S&P 500誕生的20周年。在過去的20年，上市交易基金從無到有，覆蓋了各種各樣的資產(chǎn)類別、結(jié)構(gòu)及策略，為投資者提供了各種投資工具。國內(nèi)ETF產(chǎn)品也發(fā)展迅猛，并逐步得到了機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的認(rèn)可，其中一部分投資者已從股票轉(zhuǎn)戰(zhàn)ETF。

　　投資理念的變遷

　　近10年來，資本市場環(huán)境和投資理念發(fā)生了顯著的變化。傳統(tǒng)的觀念認(rèn)為，只要長期持有指數(shù)型基金，就能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。然而，最近10年，尤其是在金融危機(jī)后，資本市場的波動(dòng)加大，投資者無法得到預(yù)期的回報(bào)，遂對(duì)“買入并長期持有”的理念產(chǎn)生了懷疑。目前有觀點(diǎn)認(rèn)為：應(yīng)根據(jù)市場的變化進(jìn)行一些階段性的交易，以回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　伴隨著投資理念的變化，投資工具也在逐步地演化，ETF的出現(xiàn)滿足了投資者交易的需求。使用ETF有多種策略，機(jī)構(gòu)投資者可進(jìn)行策略性資產(chǎn)配置，或?qū)�沖市場風(fēng)險(xiǎn)，或通過杠桿來放大回報(bào)等等；而一般投資者最常使用的是ETF的交易功能。

　　反映ETF從出現(xiàn)到勃興的一個(gè)典型例子，是美國先鋒集團(tuán)產(chǎn)品策略的變化。先鋒以低成本的指數(shù)基金著稱，其創(chuàng)始人——指數(shù)基金之父約翰•博格，倡導(dǎo)指數(shù)化長期投資的理念，對(duì)于在1993年出現(xiàn)的ETF大為鄙視，認(rèn)為這種交易型的工具違背了其基金長期投資的理念。但隨著環(huán)境的變遷和投資理念的變化，ETF從無到有，發(fā)展成了一個(gè)超過2萬億美元的市場。先鋒集團(tuán)也不得不改變其產(chǎn)品發(fā)展策略，并最終成為主要的ETF供應(yīng)商。

　　一站式組合投資

　　投資單只股票，有可能獲得巨大的回報(bào)，但是面臨的風(fēng)險(xiǎn)也尤其大。相比之下，作為一種集合投資工具，ETF有效地分散了個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者很難通過深入的調(diào)研和及時(shí)的信息挖掘到優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，相反會(huì)面臨著較大的集中投資的風(fēng)險(xiǎn)。ETF則為投資者提供了一站式構(gòu)建分散的、低成本組合的便利，可有效分散個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大的投資者，也僅需要5只交易型產(chǎn)品便可以構(gòu)建一個(gè)投資于全球市場的分散化組合，從而進(jìn)入到股票、債券、商品、房地產(chǎn)、貨幣等領(lǐng)域。

　　投資者花了大量時(shí)間去挑選股票，但效果往往不盡人意。從過去的數(shù)據(jù)看，個(gè)人投資者很難戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)投資者。其中一個(gè)主要原因就是，相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者具有更強(qiáng)的選股能力。因此，對(duì)個(gè)人投資者而言，與其花時(shí)間去挑選個(gè)股，不如重點(diǎn)關(guān)注幾種資產(chǎn)類別。從國內(nèi)市場的特點(diǎn)來看，板塊的輪動(dòng)非常明顯，當(dāng)一只股票表現(xiàn)得好時(shí)，往往同一資產(chǎn)類別的股票也會(huì)有好的表現(xiàn)。而挑選合適的資產(chǎn)類別對(duì)個(gè)人投資者來說更現(xiàn)實(shí)，因?yàn)橘Y產(chǎn)類別的范圍較小，而個(gè)股股票則多達(dá)數(shù)千只。

　　在選定好特定的資產(chǎn)類別后，投資者就可以在二級(jí)市場上使用相應(yīng)的ETF來進(jìn)行交易。國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的特征很明顯，投資者可以使用各種ETF來把握不同的交易機(jī)會(huì)。例如，如果看好主板，可以選擇跟蹤滬深300指數(shù)的ETF；如果看好金融服務(wù)，可以選擇代表藍(lán)籌股的50ETF；如果看好機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物制品和化工行業(yè)，可以選擇成長性較好的中小板ETF。如果看好并確認(rèn)某一行業(yè)，可以提前介入該類行業(yè)ETF。目前市場上出現(xiàn)的系列行業(yè)ETF，分別跟蹤金融、醫(yī)藥、消費(fèi)、材料、能源等指數(shù)。需要注意的是，使用ETF來把握交易型機(jī)會(huì)需要投資者具有較強(qiáng)的主動(dòng)投資能力，能夠準(zhǔn)確地預(yù)判市場的趨勢(shì)。

　　多樣化策略

　　ETF的極大成功，證明了其存在的價(jià)值。機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對(duì)這些工具日益熟悉，逐漸認(rèn)可了這些工具是股票市場有價(jià)值的補(bǔ)充。而各種各樣的上市交易產(chǎn)品，則給投資者提供了一站式構(gòu)建分散的、低成本組合的方便，在組合管理方面具有廣泛的應(yīng)用價(jià)值。一些ETF甚至成為了活躍的交易品種。

　　使用ETF的策略非常多樣化。ETF已廣泛地為投資專業(yè)人員、養(yǎng)老金、對(duì)沖基金管理人、套利者、交易員、做市商、理財(cái)顧問所喜愛。機(jī)構(gòu)投資者使用ETF的策略包括：(1)組合構(gòu)建，只需要5只交易型產(chǎn)品，就可以構(gòu)建一個(gè)投資于全球市場的分散化組合，進(jìn)入到股票、債券、商品、房地產(chǎn)、貨幣、私募股票和對(duì)沖基金等領(lǐng)域；(2)策略性資產(chǎn)配置，即根據(jù)需要調(diào)高或者調(diào)低組合中特定市場、行業(yè)和資產(chǎn)類別的權(quán)重；(3)另類資產(chǎn)，即把商品或者對(duì)沖基金加入到組合中；(4)對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)，通過做空ETF來防止市場下跌，或者進(jìn)行配對(duì)交易；(5)放大回報(bào)，即使用杠桿來擴(kuò)大收益(特別是在單邊趨勢(shì)市場中)，最大程度地把握機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于個(gè)人投資者而言，更多使用的是ETF的交易功能。ETF的交易功能尤其適合國內(nèi)的市場，因?yàn)閲鴥?nèi)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者都普遍傾向把握市場交易型的機(jī)會(huì)，而各種類型的ETF則充分滿足了交易的需求。國內(nèi)第一只ETF產(chǎn)品是華夏基金[微博]管理公司于2004年推出的上證50ETF。目前，在滬深兩市上市的ETF數(shù)量已達(dá)到了74只，跟蹤的指數(shù)也在不斷翻新，從早期的綜合指數(shù)和成份指數(shù)，擴(kuò)大到風(fēng)格指數(shù)、主題指數(shù)與客戶定制指數(shù)，今年來更是推出了跟蹤貨幣、國債、黃金等資產(chǎn)的ETF。此外，行業(yè)ETF也琳瑯滿目，多空ETF、杠桿ETF也在發(fā)展中。交易工具的多元化格局正在逐步形成。

　　大多數(shù)ETF的功能體現(xiàn)在日內(nèi)交易上面，因此一些產(chǎn)品采納了短期交易的策略。ETF的發(fā)展與開放式基金的發(fā)展并無不同。最初，上市交易產(chǎn)品非常簡單，僅跟蹤被動(dòng)的、做多的指數(shù)，使投資者可在一次交易中實(shí)現(xiàn)組合分散化；隨著ETF的發(fā)展，為滿足投資者不斷變化、演進(jìn)的需求，交易產(chǎn)品日漸豐富，在國外出現(xiàn)了帶杠桿的和可做空的ETF產(chǎn)品，使得ETF從純粹的被動(dòng)工具逐步發(fā)展為更主動(dòng)的工具。其中有的產(chǎn)品已在國內(nèi)出現(xiàn)，如果投資者對(duì)短期的走勢(shì)十分確信，就可以用杠桿和做空型ETF來把握這些機(jī)會(huì)。

　　選擇與評(píng)估

　　與選擇個(gè)股不同，在評(píng)估ETF時(shí)，要關(guān)注其業(yè)績表現(xiàn)，跟蹤偏離度、成本、溢價(jià)/折價(jià)和流動(dòng)性等因素。投資者要注意，過去的業(yè)績表現(xiàn)并不能代表未來，因而更合適的方法是通過比較規(guī)定的投資目標(biāo)或業(yè)績比較基準(zhǔn)，來評(píng)估ETF。對(duì)于一個(gè)指數(shù)ETF，通常采用跟蹤偏離度進(jìn)行衡量。除了交易成本外，投資者還需要考慮間接費(fèi)用，包括買賣差價(jià)和折溢價(jià)波動(dòng)所帶來的隱性成本。此外，盡管ETF在二級(jí)市場是以更貼近標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行交易，但有時(shí)市場價(jià)格會(huì)高于或低于標(biāo)的資產(chǎn)的市場估價(jià)，出現(xiàn)溢價(jià)或折價(jià)。特別要注意的是流動(dòng)性問題：目前，雖然一部分主流的ETF流動(dòng)性較好(如上證50ETF及部分引入做市商制度的ETF)，但較多的ETF流動(dòng)性不足。

　　ETF短時(shí)間內(nèi)在全球范圍內(nèi)被高度接受，主要?dú)w功于它是一種設(shè)計(jì)精良、靈活且便宜的工具，擴(kuò)展了可投資資產(chǎn)和投資策略的范圍。在上市交易產(chǎn)品出現(xiàn)之前，普通投資者受限于單一做多策略，只能接觸到國內(nèi)股票、債券、開放式基金等投資品；而隨著全球資產(chǎn)持續(xù)膨脹，ETF在持續(xù)發(fā)展中，會(huì)向目標(biāo)細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)展，在跟蹤更多的國家、波動(dòng)性產(chǎn)品、組合指數(shù)、主動(dòng)ETF等方面不斷創(chuàng)新，為投資者提供越來越多的機(jī)會(huì)。每一只ETF都是獨(dú)一無二的，需要深入理解。伴隨上市交易產(chǎn)品的持續(xù)增長，投資者的工具箱也將得到不斷的擴(kuò)充。

　　作者系上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心首席分析師