企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的情況，選擇更加多樣化的交易策略，可從單純鎖定匯價(jià)點(diǎn)位調(diào)整為鎖定匯價(jià)點(diǎn)位與鎖定匯價(jià)區(qū)間相結(jié)合。

　　文/孟陽  編輯/韓英彤

　　2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，我國(guó)外匯市場(chǎng)加快發(fā)展，交易品種日趨豐富，銀行針對(duì)企業(yè)客戶，在市場(chǎng)上相繼推出遠(yuǎn)期、外匯掉期和貨幣掉期三類人民幣外匯衍生產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年年底，各類人民幣外匯衍生產(chǎn)品累計(jì)交易量為3.04萬億美元，較上年增長(zhǎng)27.2%。但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)外匯市場(chǎng)仍舊存在交易品種單一，產(chǎn)品功能不夠多樣化的問題。

　　2012年4月16日的匯改，進(jìn)一步擴(kuò)大了銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元即期交易浮動(dòng)幅度。此后，人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，雙向波動(dòng)明顯：據(jù)統(tǒng)計(jì)，交易價(jià)相對(duì)于中間價(jià)的日間最大波幅全年日均為0.55%，高于2011年0.18%的波幅水平。

　　人民幣匯率彈性的增強(qiáng)，給推出期權(quán)類的人民幣外匯衍生新產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)。一方面市場(chǎng)呈現(xiàn)出存在期權(quán)交易所需要的波動(dòng)率；另一方面，企業(yè)進(jìn)一步增強(qiáng)了匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，運(yùn)用避險(xiǎn)工具進(jìn)行保值的需求日益上升，對(duì)于期權(quán)這種新產(chǎn)品的交易意愿增強(qiáng)。企業(yè)認(rèn)識(shí)到，面對(duì)匯率的雙向波動(dòng)，不管理風(fēng)險(xiǎn)才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)根據(jù)自身的情況，選擇的交易策略也更加多樣化，從單純鎖定匯價(jià)點(diǎn)位調(diào)整為鎖定匯價(jià)點(diǎn)位與鎖定匯價(jià)區(qū)間相結(jié)合。

　　人民幣期權(quán)交易

　　人民幣期權(quán)交易是指在未來某一交易日以約定匯率買賣一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的權(quán)利，分為看跌期權(quán)與看漲期權(quán)。期權(quán)買方以支付期權(quán)費(fèi)的方式擁有權(quán)利，期權(quán)賣方收取期權(quán)費(fèi)，并在買方選擇行權(quán)時(shí)履行義務(wù)。期權(quán)交易買入和賣出均以外幣為標(biāo)的物，期權(quán)交易幣種、金額、期限、定價(jià)參數(shù)、成交價(jià)格(期權(quán)費(fèi))和結(jié)算安排等，均由客戶和銀行雙方協(xié)商議定。目前規(guī)定，客戶只能從銀行買入期權(quán)，不得賣出期權(quán)，且期權(quán)種類為普通歐式期權(quán)。

　　案例1  某進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)一個(gè)月以后需購(gòu)入1000萬美元用于進(jìn)口原材料的支付，即期美元對(duì)人民幣匯率為6.3580，遠(yuǎn)期價(jià)格為6.3770，但企業(yè)又不愿意現(xiàn)在買入并持有1個(gè)月的美元頭寸。市場(chǎng)方向不明，企業(yè)擔(dān)心未來人民幣大幅貶值導(dǎo)致購(gòu)匯成本大幅上升，此時(shí)該如何協(xié)助企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　此時(shí)，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆期限為1個(gè)月的，執(zhí)行價(jià)格為6.3770的美元看漲期權(quán)交易，并支付一定的期權(quán)費(fèi)(報(bào)價(jià)為120bps)。也就是說，6.3890的行權(quán)價(jià)格是企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)。

　　一個(gè)月后，如果即期價(jià)格高于6.3890，則企業(yè)可以按照6.3770的價(jià)格買入1000萬美元用于原材料貨款的支付。如果即期價(jià)格低于6.3890，則企業(yè)仍保留有以市場(chǎng)低價(jià)購(gòu)匯的權(quán)利，可以根據(jù)實(shí)際情況不執(zhí)行期權(quán)，按照當(dāng)時(shí)的即期價(jià)格買入美元用于支付。通過上述交易，該企業(yè)可以用較低成本(期權(quán)費(fèi))獲得美元升值的好處，并避免了美元貶值的損失，從而鎖定其匯率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，一旦市場(chǎng)未能如預(yù)期發(fā)展，將損失全部期權(quán)費(fèi)。

　　案例2 某出口貿(mào)易企業(yè)一個(gè)月以后有1000萬美元的外匯收入，即期美元對(duì)人民幣匯率為6.3580，遠(yuǎn)期價(jià)格為6.3760。市場(chǎng)方向不明，企業(yè)擔(dān)心未來人民幣大幅升值導(dǎo)致結(jié)匯收入大幅縮水，此時(shí)該如何協(xié)助企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　此時(shí)，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆期限為1個(gè)月的，執(zhí)行價(jià)格為6.3760的美元看跌期權(quán)交易，并支付一定的期權(quán)費(fèi)(報(bào)價(jià)為120bps)。也就是說，6.3640的行權(quán)價(jià)格是企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)。

　　一個(gè)月后，如果即期價(jià)格在6.3640以下，則企業(yè)可以按照6.3760的價(jià)格結(jié)匯1000萬美元。如果即期價(jià)格高于6.3640，則企業(yè)有不執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，可以根據(jù)實(shí)際實(shí)際情況以市場(chǎng)高價(jià)結(jié)匯，按照當(dāng)時(shí)的即期價(jià)格售出美元。通過上述交易，該企業(yè)可以用較低成本(期權(quán)費(fèi))獲得美元大幅貶值的好處，并避免了美元升值的損失，從而鎖定其匯率風(fēng)險(xiǎn)。 

　　從以上兩個(gè)案例可以看出，期權(quán)是一種選擇權(quán)，企業(yè)支付期權(quán)費(fèi)后，在未來有權(quán)以約定的價(jià)格買賣約定數(shù)量的外匯。外匯期權(quán)相對(duì)于遠(yuǎn)期結(jié)售匯而言具有靈活性的優(yōu)勢(shì)。例如，對(duì)于出口企業(yè)而言，選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)雖然可避免外幣貶值可能帶來的損失，提前鎖定結(jié)匯價(jià)格且無需支付費(fèi)用，但同時(shí)也不得不放棄外幣升值可能帶來的收益。也就是說，無論市場(chǎng)走勢(shì)如何，遠(yuǎn)期合約是一種強(qiáng)制性義務(wù)。相比之下，期權(quán)交易的好處在于具有靈活性，即外幣貶值時(shí)可選擇行權(quán)，以約定價(jià)格結(jié)匯，外幣升值時(shí)則可放棄行權(quán)，以市場(chǎng)價(jià)格結(jié)匯，但需要提前支付一定的期權(quán)費(fèi)。

　　人民幣期權(quán)組合交易

　　期權(quán)組合是指客戶同時(shí)買入一個(gè)和賣出一個(gè)同幣種、同期限、合約本金相同的人民幣對(duì)外匯普通歐式期權(quán)所形成的組合。其具體包括以下兩種類型：

　　一是外匯看跌風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合。客戶針對(duì)未來的實(shí)際結(jié)匯需求，買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低(以一單位外匯折合人民幣計(jì)量執(zhí)行價(jià)格)的外匯看跌期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的外匯看漲期權(quán)。

　　二是外匯看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合。客戶針對(duì)未來的實(shí)際購(gòu)匯需求，賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的外匯看跌期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的外匯看漲期權(quán)。

　　在外匯期權(quán)交易的基礎(chǔ)上推出的外匯看跌和外匯看漲兩類風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)，均屬于零成本期權(quán)組合業(yè)務(wù)。所謂零成本期權(quán)組合，是指通過對(duì)期權(quán)的買賣組合，買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)支出與賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入相互抵銷，使保值的凈成本為零(或接近于零)，從而既能獲得保值的靈活性，又可降低交易成本。

　　案例1  某進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)一個(gè)月以后需購(gòu)入1000萬美元用于進(jìn)口原材料的支付，即期美元對(duì)人民幣匯率為6.3580，遠(yuǎn)期價(jià)格為6.3770。企業(yè)認(rèn)為未來市場(chǎng)將會(huì)在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，有嚴(yán)格的成本控制點(diǎn)，同時(shí)想保留低價(jià)購(gòu)匯的可能，此時(shí)該如何協(xié)助企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　此時(shí)，該企業(yè)就可以購(gòu)買外匯看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，也就是買入1個(gè)月執(zhí)行價(jià)格為6.39的美元看漲期權(quán)，同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)格為6.37的美元看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)幾乎可以相互抵消。

　　一個(gè)月以后，如果當(dāng)時(shí)的即期價(jià)格高于6.39，則企業(yè)買入期權(quán)執(zhí)行，賣出期權(quán)不執(zhí)行，企業(yè)以6.39購(gòu)匯，優(yōu)于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，使購(gòu)匯成本處在企業(yè)財(cái)務(wù)成本控制范圍之內(nèi)；若到時(shí)即期價(jià)格低于6.37，則企業(yè)執(zhí)行賣出期權(quán)，不執(zhí)行買入期權(quán)，企業(yè)以6.37購(gòu)匯；若到時(shí)即期價(jià)格在6.37至6.39之間，則兩個(gè)期權(quán)都不執(zhí)行，企業(yè)以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)匯。通過期權(quán)組合交易，企業(yè)可將購(gòu)匯成本鎖定在6.37至6.39之間。

　　案例2  某出口貿(mào)易企業(yè)一個(gè)月以后有1000萬美元的外匯收入，即期美元對(duì)人民幣匯率為6.3580，遠(yuǎn)期價(jià)格為6.3770。企業(yè)認(rèn)為未來市場(chǎng)將會(huì)在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，有嚴(yán)格的成本控制點(diǎn)，同時(shí)想保留高價(jià)結(jié)匯的可能，此時(shí)該如何協(xié)助企業(yè)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)呢？

　　此時(shí)，該企業(yè)就可以購(gòu)買外匯看跌風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，也就是買入1個(gè)月執(zhí)行價(jià)格為6.3520的美元看跌期權(quán)，同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)格為6.39的美元看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)幾乎可以相互抵消。

　　一個(gè)月后，如當(dāng)時(shí)的即期價(jià)格高于6.39，則企業(yè)賣出期權(quán)執(zhí)行，買入期權(quán)不執(zhí)行，企業(yè)以6.39結(jié)匯；若到時(shí)即期價(jià)格低于6.3520，則企業(yè)執(zhí)行買入期權(quán)，不執(zhí)行賣出期權(quán)，企業(yè)以6.3520結(jié)匯；若到時(shí)即期價(jià)格在6.3520至6.39之間，則兩個(gè)期權(quán)都不執(zhí)行，企業(yè)以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格結(jié)匯。通過期權(quán)組合交易，企業(yè)可將結(jié)匯價(jià)格鎖定在6.3520至6.39之間。

　　隨著期權(quán)與期權(quán)組合交易的推出，其相對(duì)于遠(yuǎn)期交易所具有的靈活管理匯率雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的吸引力逐漸體現(xiàn)出來。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年銀行對(duì)客戶期權(quán)市場(chǎng)累計(jì)成交285億美元，較上年增長(zhǎng)32倍。目前對(duì)期權(quán)組合交易的監(jiān)管，一是堅(jiān)持實(shí)需交易原則，即為防止大規(guī)模的純粹投機(jī)交易，要求客戶辦理期權(quán)組合業(yè)務(wù)必須有貿(mào)易、投資等真實(shí)交易背景；同時(shí)要求銀行亦應(yīng)開展必要的真實(shí)性與合規(guī)性審核，以確保符合套期保值原則。二是強(qiáng)調(diào)整體性原則，即客戶從銀行買入期權(quán)和向銀行賣出期權(quán)必須是一個(gè)整體合約，防止客戶“裸賣”期權(quán)。此外，監(jiān)管還要求客戶賣出期權(quán)收入的期權(quán)費(fèi)應(yīng)不超過買入期權(quán)支付的期權(quán)費(fèi)，以防止客戶為獲取凈收入期權(quán)費(fèi)而過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(案例中的價(jià)格不代表目前市場(chǎng)報(bào)價(jià))

　　作者單位：中信銀行金融市場(chǎng)部