《紅周刊》作者 劉鋒

　　1.4億元理財(cái)產(chǎn)品到期無(wú)法兌付，令華夏銀行近期麻煩纏身，不僅是購(gòu)買了該行“中鼎財(cái)富投資中心入伙計(jì)劃”而虧損的投資者，就連購(gòu)買了其他類似高收益產(chǎn)品的投資者也紛紛涌到華夏銀行上海嘉定支行交涉。資金池-資產(chǎn)池操作使得銀行理財(cái)產(chǎn)品嚴(yán)重期限錯(cuò)配，被稱為中國(guó)式的龐氏騙局，華夏銀行此次事件打破了理財(cái)產(chǎn)品零違約記錄，使得影子銀行風(fēng)險(xiǎn)露出了冰山一角。

　　有意思的是，華夏銀行理財(cái)產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)爆出后，銀行板塊卻無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)警告依然沉浸在狂歡之中，華夏銀行本周漲幅高達(dá)7.35%。

　　華夏銀行或兜底

　　12月4日晚，華夏銀行與購(gòu)買了“中鼎財(cái)富投資中心入伙計(jì)劃”投資者在華夏銀行嘉定支行二樓進(jìn)行談判，但沒(méi)有取的任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。華夏銀行方面認(rèn)為，涉及虧損的理財(cái)產(chǎn)品并非公司出售，而是前員工濮婷婷私自代售行為。但濮婷婷在11月30日被警方拘留前，親赴上海銀監(jiān)局提交了舉報(bào)材料，稱在產(chǎn)品出事后曾經(jīng)被銀行要求辭職。據(jù)客戶投訴稱，他們?cè)谌A夏銀行嘉定支行的享受的是一站式服務(wù)，從大堂經(jīng)理引薦，到理財(cái)經(jīng)理說(shuō)明，再到柜臺(tái)匯款，均系在嘉定支行內(nèi)完成。11月26日，華夏銀行官網(wǎng)客服人員亦曾承認(rèn)，中鼎投資理財(cái)產(chǎn)品“是我行代銷的”。

　　雖然華夏銀行聲稱兩個(gè)月內(nèi)解決此事，但是目前并未有賠償具體安排。業(yè)內(nèi)人士分析指出，最后解決方案華夏銀行為其兜底是大概率事件。原因在于一旦出現(xiàn)違約，將造成整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)急劇上升，從而致使籌碼轉(zhuǎn)移機(jī)構(gòu)倒倉(cāng)。如果全市場(chǎng)信用債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升50基點(diǎn)以上，很多機(jī)構(gòu)的日子會(huì)非常難過(guò)。另外，政府不允許這種類似違約行為發(fā)生，像今年4月山東海龍面臨短期債券到期無(wú)力兌付時(shí)，最后濰坊市國(guó)資委出面擔(dān)保，恒豐銀行提供兌付資金。又比如江西賽維、新疆新中基都是由地方政府出面兜底。

　　近年來(lái)，受信貸規(guī)模控制和利息差減少，銀行表外資產(chǎn)急劇膨脹。而商業(yè)銀行“借短貸長(zhǎng)”期限錯(cuò)配舉債經(jīng)營(yíng)的模式助推理財(cái)產(chǎn)品火爆現(xiàn)象，華夏銀行理財(cái)產(chǎn)品未能到期兌付事件是必然，這部分存在于銀行資產(chǎn)負(fù)債表外的資產(chǎn)不受貸款額度以及存款準(zhǔn)備金率的限制，處于政策監(jiān)管的真空，被稱之為“影子銀行”，華夏銀行事件只不過(guò)是揭開了中國(guó)數(shù)十萬(wàn)億影子銀行的一角。

　　中國(guó)式“影子銀行”急劇膨脹

　　中國(guó)影子銀行是在信貸資源稀缺的2010年開始逐漸發(fā)展的(見圖1)，盡管政府一直在其背后信用背書，但扭曲的市場(chǎng)體制和政府干預(yù)慣性導(dǎo)致影子銀行規(guī)模越來(lái)越大。目前官方對(duì)于影子銀行沒(méi)有具體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，據(jù)中信銀行行長(zhǎng)朱小黃在財(cái)經(jīng)年會(huì)上表示，中國(guó)“影子銀行”規(guī)模最少達(dá)17萬(wàn)億元，相等于去年GDP的36.5%。華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝[微博]測(cè)算，根據(jù)央行公布的其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表，其中，銀行表內(nèi)的影子業(yè)務(wù)的規(guī)模大概在10萬(wàn)億左右，轉(zhuǎn)移到表外的以理財(cái)產(chǎn)品方式存在的規(guī)模大概有8~9萬(wàn)億，再加上私人持有信托、企業(yè)債券、未貼現(xiàn)的銀行票據(jù)和民間借貸，中國(guó)式“影子銀行”規(guī)模估計(jì)在25萬(wàn)億以上。宏源證券分析師謝學(xué)成根據(jù)測(cè)算約有21萬(wàn)億(見圖2)，約占GDP的40%。

圖1

圖2

　　是誰(shuí)導(dǎo)演了影子銀行的盛宴？可以說(shuō)金融創(chuàng)新加速與短期貨幣信貸緊縮正是我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)興盛的背景，劉煜輝對(duì)《紅周刊》表示，2009年經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后遺癥逐步產(chǎn)生，管理層不得不進(jìn)行宏觀調(diào)控。但是前期投資的項(xiàng)目需要后續(xù)資金安排，從政府角度來(lái)講，并不希望出現(xiàn)“半截子”工程。從銀行角度來(lái)看，國(guó)有銀行行長(zhǎng)也不希望前期發(fā)出去的貸款在其任期內(nèi)變成壞賬。于是，銀行就開始繞道，通過(guò)非信貸的方式藉由“影子銀行”來(lái)接濟(jì)地方政府。“說(shuō)到底，造成影子銀行快速發(fā)展的關(guān)鍵原因之一是各項(xiàng)政策目標(biāo)以及各種政策工具之間的錯(cuò)配和沖突。”瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤說(shuō)。

　　多米諾骨牌倒下的風(fēng)險(xiǎn)

　　日漸膨脹的“中國(guó)式”影子銀行造就了理財(cái)產(chǎn)品的泛濫、民間借貸的盛行、也加劇了地方政府的賬外債風(fēng)險(xiǎn)。分析人士稱，“理財(cái)產(chǎn)品充斥著大量的違規(guī)銷售行為，就像多米諾骨牌效應(yīng)，看誰(shuí)先倒下。”一旦“資金池”中出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，承諾收益不能兌付，投資者對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品喪失信心就會(huì)出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)，銀行可能不得不將這部分資產(chǎn)納入表內(nèi)，提高整體不良資產(chǎn)率。如果這部分不良資產(chǎn)回到資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，那么當(dāng)前銀行股看似便宜的估值或許不再便宜。

　　其實(shí)，根據(jù)央行對(duì)民間借貸的調(diào)查，有30%的民間借貸資金實(shí)際來(lái)自銀行體系。其中，溫州借貸平均綜合利率高達(dá)20%以上(見圖3)，較高的利率促使很多企業(yè)或個(gè)人將銀行貸來(lái)的款項(xiàng)變相放到民間借貸市場(chǎng)中套取利差，一旦民間借貸市場(chǎng)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，必將通過(guò)間接渠道傳導(dǎo)到銀行體系。此外，地方政府把土地抵押給其屬下的城投公司，并由城投公司以這些土地向銀行貸款去做基建建設(shè)。而商業(yè)銀行對(duì)部分城投債“無(wú)條件”的流動(dòng)性支持，將對(duì)銀行形成很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在這個(gè)過(guò)程中，信托公司是金融機(jī)構(gòu)的賬外貸款，買下房地產(chǎn)的短期票據(jù)，變相為房地產(chǎn)商融資，這也成為風(fēng)險(xiǎn)聚集地。

圖3

　　要么沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，要么出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星表示，影子銀行的快速發(fā)展和擴(kuò)張帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重積累，一旦發(fā)生失控也完全可能會(huì)形成系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)�威脅到整個(gè)銀行體系以及整個(gè)金融體系的安全。“我們說(shuō)影子銀行有問(wèn)題，并不在于影子銀行本身，因?yàn)橛白鱼y行只是一方法，一種通道，或者說(shuō)是一種技術(shù)創(chuàng)新，他能夠提高資金使用效率。關(guān)鍵是背后的體制，背后土壤是軟約束從而產(chǎn)生了南橘北枳的效果。”劉煜輝說(shuō)。

　　鑒于目前影子銀行規(guī)模巨大，劉煜輝表示，政府最可能的措施是關(guān)閉閥門，進(jìn)行總量控制、限制增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)排查。抑制規(guī)模進(jìn)一步滾大，同時(shí)推動(dòng)理財(cái)資產(chǎn)無(wú)可避免地回到銀行表內(nèi)。如果回到表內(nèi)，則對(duì)于商業(yè)銀行撥備、存款準(zhǔn)備金率、貸款額度等指標(biāo)均是一個(gè)巨大的考驗(yàn)，從而利空銀行股估值。