段鑄

　　“旁氏騙局”成為近期火爆的信托資金池產品備受關注的關鍵詞，這種“短借長貸、借新還舊”，隨時可能遭遇兌付風險的金融創新產品正在遭遇空前的輿論風暴，和來自監管層的全方位排查。

　　“銀監會已經停止對信托公司資金池產品的審核，并派了人下去調研排查，第一站就是廣東。”深圳某大型信托公司產品經理向《中國經營報》記者證實，信托公司資金池產品已經實際“叫停”，靜待監管層摸底調研結果出爐。

　　據媒體報道，信托資產池被叫停，是因“分食”了銀行業理財市場。而據消息人士透露，在此次排查之前，9月中旬銀監會調研人員已南下約談了包括工行廣東分行、建行廣東分行和廣發銀行(微博)的相關負責人，且“至今仍未離開廣東。”

　　先“窗口指導”再調研，信托圈一時間“憂心忡忡”。對于資金池這一新生的信托金融創新產品而言，最好的結果就是監管層根據調研成果出臺規范文件，而最壞的則是“一刀切”。

　　資金池兇猛

　　“投資分散、申贖靈活、收益較高是今年以來信托資金池產品迅猛發展的主要原因。”平安信托一位產品經理告訴記者，幾乎每個信托公司都開發了此類產品，行業總體規模估計約在千億級。

　　該產品經理介紹，資金池產品是指在向投資者發行產品時，并沒有明確的投資標的，而是將資金募集完成后先建立“資金池”，然后再由信托公司自主決定資金的投向分配。

　　除了投資標的的不確定之外，資金池類信托產品與普通信托的區別還在于投資方式的不同，即在資金與項目的配對上，一對一、多對一、多對多三種模式同時存在。

　　以中信信托投向濱州高新鋁電公司2年期貸款項目為例，通過發行12次資金池產品，募集資金24億元，每期產品期限為6個月。首期產品到期時，隨即將以同期限產品接續，實現以6個月短期資金成本向濱州高新鋁電公司發放2年期貸款的目的。

　　“一對一的模式和普通信托沒什么區別，多對一則是分散風險的一種創新，而多對多才是真正意義上的資金池。”前述產品經理介紹，中信信托的這個多對一資金池產品實際上是普通信托產品的一種變通。

　　而真正意義上的信托資金池產品則是一種開放式模式，即在發行時未確定投資項目，最終或投資多個項目，或以組合方式投資，信托期內設置開放期，允許委托人贖回與繼續申購，提供流動性保障。

　　“一般推介期為20天，包括休息日。快的三五天甚至更短時間就會銷售告罄，1到2個億規模，少的只有5千萬元，產品設計好打上幾十個客戶的電話，就搞定了。”廣州某國有信托公司銷售經理表示，2012年，信托資金池產品用一個詞形容，就是“火爆”。

　　爭食銀行客戶

　　“上個月(9月份)中旬，(銀監會)調研人員到達廣東銀監局，至今仍未離開廣東。”一位消息人士透露，9月中旬，約談了包括工行廣東分行、建行廣東分行和廣發銀行的相關負責人。

　　不過，該消息人士并未透露約談具體內容，也未解釋為何調研人員進入廣東首先約談的是銀行，而不是信托公司。

　　據媒體報道，銀監會此次叫停信托資金池產品，真正的幕后推手是銀行，“相對于銀行理財產品，信托資金池賣得更快，而且雙方客戶重疊性太高，銀行認為被搶了生意。”但前述平安信托產品經理卻認為，銀行理財產品和信托資金池產品本身并沒有太多的重疊性，“投資與風險并存，收益與成本相關，信托公司船小好調頭，成本低，對收益有一定貢獻，這才引起了銀行的警惕”。

　　實際上，目前市場中絕大多數銀行理財產品的收益率在4%上下，投資門檻低的僅有5萬元；而信托產品的投資門檻為100萬元，收益率在6%以上。也就是說，兩者之間存在的客戶重疊在于高端客戶。

　　而信托資金池產品的誕生，則將銀行理財產品和信托產品客戶的重疊率無限地提高了。

　　“在多對多的投資模式下，信托資金池產品不斷創新，更新的TOT(類似FOF基金)投資標的為信托產品，即信托中的信托，繞過了100萬元資金門檻。”前述平安產品經理介紹，市場上資金池類信托產品的最低門檻曾低至5萬元。

　　同時，對資金的錯配利用不會出現斷檔，提高了收益率。“結束一期投資，會自動滾動到下一期產品，永遠都是錢和項目無縫匹配。”前述產品經理認為，從這個意義上，投資門檻相同、年化收益率更高的信托資金池產品已經對銀行理財產品構成了實質性威脅。

　　“長期以來，不管是券商、基金、信托，都扮演著銀行的跟班角色，掌握著渠道的銀行幾乎掌控著生死，現在利益被動了一下，反應就如此激烈。”前述產品經理認為，雖然信托資金池發展迅猛，但總體規模僅為千億級別，和單個銀行動輒上萬億尚有天壤之別。

　　跟不上的風控

　　“高收益與高風險相對應，對于信托資金池產品來說，風險在兌付、投資模糊和借新還舊的累積上。”前述產品經理認為。

　　作為金融創新，信托資金池產品的誕生更多意義上為了緩解信托公司的資金流動性風險。一般信托產品存續期為一年或者兩年，如果信托產品過度集中于某些行業或者遇到宏觀經濟下滑周期，那么兌付風險就會隨之來臨，有了資金池，那么就可以內部接盤。

　　不過，這種看似完美的理論卻并不見得實用。

　　“普通信托產品的投資者和資金池產品的投資者會同時感知到風險，也就是說，兌付的風險是同時發生的，而資金池的作用只能是通過資金和時間的錯配，使得在風險發生時，兌付并不能同時發生而已。”前述產品經理認為，換句話說，資金池可以為普通信托產品提供一定時間的緩沖。

　　不過，在實際操作中，大多數資金池產品的設計已經超越了這一初衷，而僅僅將資金池看做擴大信托市場規模的手段。

　　“資金池的本質就是短借長貸，也就是借新還舊，這是違反財務原則的。”廣州一位上市公司財務總監認為，不止是個人投資者，很多富裕的上市公司也將資金用來投資銀行理財產品、信托產品、委托貸款、擔保等，“我經常收到這樣的邀請，但我認為，現在信托行業魚龍混雜，信托市場火爆卻沒有對應的風控體系配套，遲早會出問題，而且一出就是大問題、系統性問題”。

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