嚴(yán)俞

　　分析人士認(rèn)為，尚德短期償債能力很差。如情況沒有好轉(zhuǎn)，最遲于明年一季末可能出現(xiàn)無力償債局面

　　陷入反擔(dān)保騙局所引發(fā)的連鎖反應(yīng)正在將短期償債能力很差的光伏巨頭——尚德電力(STP.NYSE，下稱“尚德”)推向債務(wù)違約的邊緣。

　　部分分析人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》表示，尚德已處于資不抵債的狀態(tài)。而尚德今年一季度財(cái)報(bào)顯示，該公司有短期債務(wù)15.74億美元，手持現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅4.74億美元。在全行業(yè)短期內(nèi)難以扭虧的大背景下，尚德如不能出售子公司股份或繼續(xù)舉債以換取周轉(zhuǎn)資金，則將最遲于明年一季度末短債到期時(shí)陷入無力償債的危局。

　　就在這最需要信用和資金的關(guān)頭，尚德一項(xiàng)海外投資的反擔(dān)保面臨受騙落空局面，或?qū)⒂绊懮械鲁鍪墼擁?xiàng)目股份以回籠資金的可行性。

　　而美國兩家律所也意欲代表投資者對(duì)尚德發(fā)起集體訴訟，要求其承擔(dān)未能避免陷入騙局的責(zé)任。

　　疑似資不抵債

　　由近兩個(gè)季度財(cái)報(bào)來看，如今的尚德正債臺(tái)高筑。

　　今年一季度，尚德的短期借款為15.74億美元，長期借款為1.31億美元，另外還有總計(jì)5.58億美元的可轉(zhuǎn)債，鑒于其還有4.74億美元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，相應(yīng)債務(wù)缺口大約是17.89億美元，而公司同期的股東權(quán)益為8.03億美元。

　　一名關(guān)注光伏行業(yè)海外上市公司的分析師對(duì)本報(bào)分析稱，尚德這17.89億美元的債務(wù)缺口超過股東權(quán)益的兩倍，可看作“資不抵債”范圍。

　　去年一季度，尚德的短期借款為16.26億美元、長期借款為2.03億美元、可轉(zhuǎn)債為5.60億美元。由于2011年年初光伏行業(yè)情況還算不錯(cuò)，因而當(dāng)時(shí)的尚德手握現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也高達(dá)7.83億美元，因此債務(wù)缺口和股東權(quán)益(19.00億美元)之比約為0.8，大大好于今年一季度。

　　本報(bào)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，去年四季度尚德的財(cái)務(wù)狀況也并不理想，但相應(yīng)比值尚小于2，仍好于今年第一季度。

　　不過，對(duì)于尚德是否屬于資不抵債，也存在不同的判斷口徑。

　　一名光伏行業(yè)券商分析師對(duì)本報(bào)表示，根據(jù)我國法律，資不抵債是指債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債表(或者審計(jì)報(bào)告)顯示，其全部資產(chǎn)不足以償付全部負(fù)債。

　　截至今年一季度，尚德的全部資產(chǎn)為43.78億美元，全部負(fù)債為35.75億美元。

　　某跨國公司財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)人則對(duì)本報(bào)稱，從尚德一季報(bào)中來看，其流動(dòng)資產(chǎn)為19.84億美元、流動(dòng)債務(wù)為31.07億美元。“尚德的財(cái)務(wù)情況特別是短期償債能力很不好，因?yàn)閮烧叩谋戎敌∮?。”她說。

　　上述分析師稱，尚德的短期借款目前為15.74億美元，同時(shí)其最近一期的可轉(zhuǎn)債為5.11億美元，這一批總計(jì)20.8億美元的債務(wù)，估計(jì)償還時(shí)間是在明年一季末，因而公司的當(dāng)務(wù)之急是如何應(yīng)對(duì)這筆債務(wù)。

　　虧損連連

　　從去年一季度、四季度和今年一季度的業(yè)績來看，尚德與很多同行一樣，都陷入了有營收但凈利潤虧損的境地。

　　三個(gè)季度中，尚德的營收從8.77億美元逐步下滑到了6.29億美元、4.095億美元，出貨量則分別是491兆瓦、523兆瓦和382兆瓦，毛利率更是從去年一季度的21%下滑到了今年前三月的0.59%。

　　雖然今年上半年，光伏需求最大的德國地區(qū)光伏發(fā)電設(shè)備安裝量突破了4G瓦，但由于光伏組件產(chǎn)能過剩和激烈的價(jià)格戰(zhàn)，致使尚德、英利綠色能源、阿特斯太陽能等眾多一線大牌企業(yè)都只能降價(jià)銷售，造成了各家企業(yè)在一年內(nèi)毛利率大跌、難逃虧損的局面。

　　從今年一季度的銷售收入來看，尚德僅次于英利，為在美上市的中國光伏企業(yè)第二位，但從毛利率觀察，其0.59%的毛利率低于英利、阿特斯、天合光能、晶澳太陽能及晶科能源等企業(yè)。

　　更加嚴(yán)重的是，在該行業(yè)11家美國上市公司中，尚德的投資回報(bào)率指標(biāo)(如ROA及ROE)均為倒數(shù)第二(-3.03%及-16.55%)，其中尚德的ROE僅僅比近期負(fù)面新聞纏身的賽維(ROE為-41.39%)略好一些。

　　如果按照目前毛利率不到1%的業(yè)績來推算，尚德最好的償債方式是：繼續(xù)舉債、賣出部分子公司股份換得現(xiàn)金等等，比較糟糕的做法則是宣布破產(chǎn)。

　　“如果走到破產(chǎn)清算這一步肯定是最差的，因?yàn)閭鶛?quán)人將拿不到全部的欠款。”長期同光伏行業(yè)打交道的美國德匯律師事務(wù)所一名資深律師告訴本報(bào)。

　　反擔(dān)保案連鎖打擊

　　給高企的債務(wù)和糟糕的業(yè)績火上澆油的，是尚德近期陷入的GSF反擔(dān)保案。

　　尚德、施正榮及GSF資本(GSF Capital)三方投資了一家名為環(huán)球太陽能基金(下稱“GSF”)的公司，分別持股80%、10%和10%。GSF在運(yùn)營一個(gè)145兆瓦的意大利電站項(xiàng)目。

　　尚德從國開行那里借了約3億歐元貸款用于投資這家電站。為了慎重起見，GSF資本又向尚德提供了5.6億歐元的德國政府債券作為反擔(dān)保。

　　就在近期，尚德打算退出GSF，業(yè)界推測(cè)其意欲出售GSF股份回籠現(xiàn)金以減輕債務(wù)。但在退出過程中，外聘顧問的盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)，GSF資本為尚德提供的反擔(dān)保——5.6億歐元的德國政府債券“可能不存在，尚德有可能成為受害者”。

　　記者通過相關(guān)渠道了解到，GSF 資本否認(rèn)其在反擔(dān)保事件中有任何不當(dāng)行為，且該公司“將在訴訟中積極抗辯。”有消息稱，這筆德國債券不是GSF資本的，而是從其他方面那里借來的，但GSF資本公司并沒有就這一問題給予答復(fù)。

　　有媒體引述Maxim Group 分析師Aaron Chew的話稱，尚德無法確認(rèn)5.6億歐元的這筆反擔(dān)保是否存在，“這讓美國投資人對(duì)尚德的信心盡失”。他也將尚德的目標(biāo)價(jià)由0.50美元一口氣降至0美元，并將投資評(píng)等維持在“賣出”。

　　前述那位不愿透露姓名的分析師也告訴記者，將尚德的目標(biāo)價(jià)降至“0”美元有些夸張，但也可以看出現(xiàn)在尚德的公司風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。

　　他解釋，在海外電站的建設(shè)過程中，電站的投資者一般會(huì)通過各種方式獲得相關(guān)方的反擔(dān)保，因?yàn)殡娬镜倪\(yùn)營周期長達(dá)20到25年，即便電站建設(shè)完畢，但誰也不能保證這20年(及以上)的運(yùn)營期中不發(fā)生任何問題。因而反擔(dān)保顯得十分必要，至少能保證電站投資者的部分利益。他判斷，如果這筆反擔(dān)保不存在的話，那么接下來的事情便是“尚德有可能無法退出GSF”，而這就可能削弱了尚德自身的償債能力。

　　就在尚德卷入“反擔(dān)保騙局”之后，美國兩家律師事務(wù)所Rosen Law Firm、Glancy Binkow & Goldberg LLP“落井下石”：他們正在尋找首席原告且發(fā)起集體訴訟。記者查詢到，后一律師事務(wù)所的網(wǎng)站公告稱，(尚德涉嫌)作出虛假(或誤導(dǎo)性陳述)：如尚德公司缺乏內(nèi)部財(cái)務(wù)控制、沒有獲得德國債券，因而該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表在相關(guān)時(shí)間內(nèi)存在重大虛假和誤導(dǎo)。

　　(記者夏清逸、實(shí)習(xí)記者嚴(yán)薇對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))