裴文斐 每經記者 田文會發自上海、北京

　　“中小企業私募債若推出，銀行或有意愿將其納入理財產品中。”某股份制商業銀行首席經濟學家向記者表示，銀行理財產品欠佳的收益率讓投資者非常不滿，中小企業私募債或許能夠迎合投資者的需求。

　　“信托業若引進中小企業私募債，恐怕還需要引入地方財政注資。”一位多年參與信托產品研發的人士接受記者采訪時表示，規模小、風險高將會掣肘信托公司對中小企業私募債相關產品的研發。

　　中小企業私募屬于高收益債券的一種，其核心便是由企業自主發起，并伴隨高收益、高風險等特點。

　　日前公布的《深圳證券交易所中小企業私募債券業務試點辦法》(以下簡稱《辦法》)指出，商業銀行、信托公司等符合資質的機構在認購和轉讓該私募債券時，渠道包括但不限于理財、信托等產品，這激起了人們對私募債與銀、信合作的討論。

　　“增高”銀行理財產品收益

　　“市場利率不斷下行，投資人一直在尋找收益率高的理財產品。而銀行在不能將貸款作為理財資產的情況下，以債券、貨幣市場存放或者票據作為理財標的，已很難滿足客戶的需求。”興業銀行首席經濟學家魯政委(微博)接受《每日經濟新聞》記者采訪時說道。

　　“只要能夠有效把控信用風險，銀行完全有動力將中小企業私募債設計成不錯的理財產品。”魯政委告訴記者，“中小企業私募債最為人詬病的‘信用、利率’兩大風險恰恰是銀行最有把握控制的。”

　　“能夠通過證監會批準發債的企業，很有可能就是銀行的既有客戶，甚至之前與銀行已有過信貸合作，銀行可以通過征信記錄、財務流水等多項指標分析出發債企業的信用、償付能力。”魯政委向記者分析道。他同時預測，首只中小企業私募債發行量不會太小，收益率或在12%以內。

　　“《辦法》中有規定：發行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍，即上限不超過年利率20%；參考此前交易所推出債券最高收益率為9.99%，沒有破10%。我個人預測收益率可能低于12%。”魯政委告訴記者。

　　但有分析師認為，出于風險、規模上的擔憂，銀行不太可能將私募債納入理財產品。廣發證券(微博)銀行業分析師沐華告訴記者，銀行必須考慮發債企業的違約問題。“銀行非常注重發債企業的資質。可以預見，第一批發債企業極有可能屬于優質企業，尚可保證信用。但后期發債企業魚龍混雜，要大部分銀行共同參與就不太可能了。”

　　“銀行參與的動力可能不足，現在銀行理財產品的標的物大多為債券、票據，貸款也能保證銀行收益，更何況私募債量規模不會太大，銀行沒理由冒這個風險。”沐華分析道。

　　信托產品或需政府擔保

　　信托業短短5年內，管理資產規模從0.95億元，一躍達到5.3萬億元，在“狂飆突進”的同時，外界亦牢牢關注著信托業的風控水平。一些業內人士對于設計掛鉤中小企業私募債的信托產品，保持審慎的態度。

　　一位多年參與信托產品研發的人士向記者透露，早在2008年，國內部分信托公司已嘗試為中小企業融資的信托項目，其實質與此次中小企業私募債相似。但此類產品叫好不叫座，最終不了了之。

　　上述人士告訴記者，“考慮到這些中小企業信用風險高，數萬億的規模萬一出現壞賬后果不堪設想，所以信托公司認為必須進行信用升級。最后，地方政府出于扶植中小企業的目的，出面為這些企業作擔保，幫助信托公司安心研發產品。”該人士透露。

　　魯政委也表達了自己對信托產品的擔憂，他認為對于中小企業的風控水平，信托公司不及銀行。“信托針對中小企業私募債研發產品的動力并不強，信托公司的風控水平并不強。通常情況下，他們比較關注實在的抵押品，比如房產和土地；其次他們注重規模。而這兩點恰恰是中小企業最匱乏的。”

　　不過，也有分析師看好信托公司發行中小企業私募債產品，長江證券分析師劉俊告訴記者，信托公司很有可能推出此類產品。“預計中小企業私募債的收益率能夠達到10%~12%，不遜于信托公司其他投資標的，如果能引入擔保、評級機構，是一款不錯的融資工具。”劉俊說道。

　　劉俊還談及他對此類私募債風險的看法。“這本身就是一款市場化的信用債，不可能一點風險沒有，中小企業私募債的發行規模必須夠大才能降低風險，信托公司可以專為偏好高風險、高回報的投資者設計一款產品。”

　　高科技企業或成主發起人

　　申銀萬國(微博)債券分析師屈慶在研報中預測，高科技企業或將成為中小企業私募債的主要發行人。“三農”企業很難成為主發起人。

　　他在研報中指出，高科技企業在企業創立初期，資金需求較大。2011年1月至今，有170家企業進行了私募股權融資或風險創業融資，合計363億人民幣。其中，零售、國家扶持產業及其他高科技企業、電子商務等企業融資量最大。而農林牧漁業占比較小，融資占比不足5%。國家扶持產業和其他高科技企業中，又以新能源、互聯網和新能源汽車企業的融資量最大，合計約占63%，說明這些行業資金需求量較高。”

　　屈慶還認為，高科技企業毛利率較高，普遍在20%以上，有些如通訊、電子、衛星導航等企業的毛利率達到40%，可承擔較高的融資成本。因此，中小企業私募債的主要發行人很有能來自這些企業。

　　“我們可以參考美國，它在1977年開始發行高收益債的公司主要為中等規模，資質相對較好，主要用于拓展業務，發債主體為醫藥、半導體、通信等當時的高科技新興產業。”華泰聯合證券分析師告訴記者。

　　屈慶認為，“三農”企業難成為中小企業私募債主發起人。因這些企業得到國家重點扶持，能得到低息或無息貸款，部分企業還可以得到股票市場融資；從融資成本看，“三農”企業發行發行公司債，票息多在6.5%~7.0%，中小企業私募債近12%的票息相對過高。”屈慶認為。