基本結論

　　據不完全統計，2012年一季度105家銀行共發行銀行理財產品6737只，其中保本產品1770只，保本同時保收益產品880只。工商銀行、建設銀行、中國銀行、招商銀行(微博)、浦發銀行(微博)等一季度發行數量較大，而且短期產品仍然是銀行理財市場主力軍。在880只保本同時保收益的理財產品中，保證收益在4%和5%的產品數量較多，平均保證收益比例為3.47%。

　　本文重點對以股票和股票型、混合型基金等權益類資產為主要投資對象的銀行理財產品進行研究。受政策預調微調的影響，2012年一季度市場指數前高后低，總體實現上漲。在此背景下，以權益類資產為主要配置對象的銀行理財產品絕大多數也取得了正回報，而且中長期總體表現也要好于同期市場指數。其中FOF型產品一季度平均收益為8.01%，在1、2月進攻性較強，股票基金混合型產品一季度平均收益為1.47%，在3月份抗跌優勢明顯，其他類收益為0.66%，比較穩健。

　　在FOF型銀行理財產品中，投資于亞太地區等新興市場領域的產品在一季度表現出了較強的進攻性，特別是招商銀行旗下產品總體明顯優勢。排名前5的產品分別是農業銀行境外寶－金磚四國股票基金、招商銀行QDII系列之“摩根斯坦利亞洲股票基金”鏈接理財計劃、QDII系列之“德盛總回報亞洲股票基金”鏈接理財計劃、QDII系列之招銀資產管理全球核心+衛星雙引擎增長組合理財計劃、中信銀行代客境外理財5號，季度收益均在10%以上。而且表現較好的招商銀行QDII系列產品以及中信銀行代客境外理財5號中長期也普遍具有一定的持續性，在近兩年震蕩市中也取得了較好的正回報。

　　在股票基金混合型銀行理財產品中，工商銀行基金股票雙重精選人民幣理財產品—2007年第1期凈值上漲3.36%，在13只股票基金混合型產品中排名居首。緊隨其后的是4只光大銀行(微博)發行的產品，分別是同享二號—光銀中華精選、“同贏八號”瑞豐精選、資產配置穩健、資產配置增利，分別獲益2.75%、2.11%、1.97%、1.88%。而且光大銀行理財產品總體中長期投資也具有一定優勢，在6只最近兩年收益為正的產品中，共有5只屬于光大銀行旗下產品。

　　總的來說，以權益類資產為主要投資標的的銀行理財產品，在2012年一季度普遍表現良好，其中招商銀行旗下的FOF型產品優勢比較明顯，與此同時，光大銀行旗下的股票基金混合型產品總體相對突出，但是相對領先的品種多以積極風格為主，投資此類產品需著重關注產品業績的高波動特征，投資者應結合自身的風險承受能力進行選擇。

　　第一部分：銀行理財行業概況

　　據不完全統計，105家銀行2012年一季度共發行銀行理財產品6737只，其中保本比例100%的產品共有1770只，保本同時保收益的產品880只。在總共6737只產品中投資標的涵蓋商品、票據、利率、匯率產品、信貸資產的理財產品4986只，占絕大多數比例；投資標的涵蓋債券的理財產品3988只；投資標的涵蓋股票的品種609只(由于理財產品的投資標的存在交叉，因此各類產品數量的和與理財產品總數并不一致)。

　　從一季度理財產品的分布情況來看，工商銀行、建設銀行、中國銀行、招商銀行、浦發銀行等一季度發行數量較大，特別是排名前三的工商銀行、建設銀行、中國銀行一季度理財產品的發行數量均在500只以上(發行數量超過50只的銀行如圖表1所示)。從委托期的分布特征來看，在6575只披露委托期的銀行理財產品中，大多數委托期限分布在1個月至3個月之間，可見短期產品仍然是市場主力軍。

　　一季度發行的880只保本同時保收益的理財產品中，預期收益在4%和5%的產品數量較多，平均預期收益比例為3.47%。從產品預期收益的上限分布來看，在公布收益上限的6315只產品中，有接近一半的產品預期收益上限在5%-6%之間�？傮w來看，目前銀行理財的收益情況總體要好于一年期定期存款。

　　第二部分  總體風險收益特征分析

　　本文重點對以股票和股票型、混合型基金等權益類資產為主要投資對象的銀行理財產品進行研究。

　　截止2012年一季度末，在我們覆蓋范圍內仍在運作、并且可收集到產品凈值的證券投資類銀行理財產品共有33只，分布在8家銀行。其中可統計收益率的FOF型證券投資類銀行理財產品18只，股票基金混合型銀行理財產品13只，另有新股申購型和基金掛鉤型產品各1只，由于這兩只產品并沒有直接參與二級市場投資，因此本文暫將它們歸為其他類(各類別產品具體介紹詳見第四部分)。

　　受政策預調微調的影響，2012年一季度市場指數前高后低，滬深300指數一季度總體上漲4.65%，中證500指數上漲4.59%。在此背景下，以權益類資產為主要配置對象的銀行理財產品絕大多數也取得了正回報，其中FOF型產品一季度平均收益為8.01%，股票基金混合型產品一季度平均收益為1.47%，其他類收益為0.66%。

　　從圖表5單月收益比較中可以看到，銀行理財產品在2012年一季度的各個月份中，FOF型在市場上漲階段的表現總體優于股票基金混合型產品，但是在3月份的下跌市中，股票基金混合型的抗跌優勢則更加明顯，其他類產品由于不直接進行二級市場投資因此業績波動幅度較小，獲益損失均不明顯。

　　另外，隨著統計區間的拉長，在最近一年、最近兩年的時間區間內，銀行理財產品的總體表現也要好于同期市場指數。其它類產品在市場指數震蕩下行的背景下仍然實現了小幅正收益，投資偏股型基金組合的FOF型和可直接參與股票市場投資的股票基金混合型跌幅均明顯小于同期市場，顯示出一定的中長期投資價值。

　　從圖表7各項風險指標中可以看到，2012年一季度銀行理財產品標準差、下行風險等各項風險指標以及風險調整后收益水平均普遍好于同期市場，風險控制效果良好。不過，分類別來看，FOF型產品的業績波動幅度在一季度相對較高，與同期滬深300指數基本持平，這主要是因為此類產品中包含了許多投資海外基金的品種，從而增加了產品的業績波動程度，不過對于下行風險的控制效果依然好于市場。

　　第三部分  具體產品分析

　　2012年一季度， FOF型銀行理財產品18只，其中14只投資標的為海外市場基金。從收益情況來看，共有16只產品一季度實現累計上漲，平均收益為8.01%，業績首末差達17.29%，分化比較明顯： 

　　具體來看，投資于亞太地區等新興市場領域的產品在一季度表現出了較強的進攻性。其中，農業銀行境外寶－金磚四國股票基金直接投資于荷銀中國股票基金、荷銀印度股票基金、荷銀巴西股票基金和荷銀俄羅斯股票基金，在2012年一季度凈值上漲14.33%，在FOF型產品中排名第一。其次是3只招商銀行旗下的產品，QDII系列之“摩根斯坦利亞洲股票基金”鏈接理財計劃、QDII系列之“德盛總回報亞洲股票基金”鏈接理財計劃、QDII系列之招銀資產管理全球核心+衛星雙引擎增長組合理財計劃，收益分別為13.9%、13.42%、12.57%。排名第五的是中信銀行旗下的代客境外理財5號，以鄧普頓亞洲增長基金、富達-東南亞基金、富達- 亞太股息基金為投資標的，一季度上漲10.76%。

　　從中長期投資的角度來看，18只產品中共有17只投資期限滿兩年，其中6只產品兩年期收益為正，招商銀行旗下的QDII系列產品依然表現搶眼，“德盛總回報亞洲股票基金”鏈接理財計劃、“鄧普頓亞洲增長基金”鏈接理財計劃、海外尋寶系列之招銀商品指數投資組合理財計劃、“摩根斯坦利亞洲股票基金”鏈接理財計劃位列前4，排名第5的是建設銀行“匯得盈”第一期QDII產品－海盈1號。

　　總的來看，今年一季度表現較好的招商銀行QDII系列產品以及中信銀行代客境外理財5號中長期也普遍具有一定的持續性，不過由于以上產品的進攻性普遍較強，所以在遇到市場波動時，業績波動幅度也相對較大，風險承受能力較低的投資者應考慮適當回避。

　　13只股票基金混合型理財產品2012年一季度平均收益1.47%，盡管低于同期市場以及FOF型產品，但絕大多數產品也實現了正收益，僅1只出現凈值下跌：

　　2012年一季度，工商銀行基金股票雙重精選人民幣理財產品—2007年第1期凈值上漲3.36%，在13只股票基金混合型產品中排名居首。緊隨其后的是4只光大銀行發行的產品，分別是同享二號—光銀中華精選、“同贏八號”瑞豐精選、資產配置穩健、資產配置增利，分別獲益2.75%、2.11%、1.97%、1.88%。不過其中排名前三的產品業績波動幅度雖低于市場，但在股票基金混合型當中風險控制優勢并不十分明顯。

　　從中長期投資的角度來看，光大銀行旗下產品總體具有一定優勢。13只股票基金混合型理財產品中，共有6只最近兩年收益為正，其中光大銀行旗下產品共有5只。排名前5的產品分別是光大銀行資產配置增利、光大銀行資產配置穩健、光大銀行資產配置平衡、光大銀行資產配置進取、中信銀行"藍籌計劃3號" ，收益水平分別為12.81%、10.56%、8.71%、4.59%、3.71%。

　　總的來說，以權益類資產為主要投資標的的銀行理財產品，在2012年一季度普遍表現良好，其中招商銀行旗下的FOF型產品優勢比較明顯，與此同時，光大銀行旗下的股票基金混合型產品總體相對突出，但是相對領先的品種多以積極風格為主，投資此類產品需著重關注產品業績的高波動特征，投資者應結合自身的風險承受能力進行選擇。 

　　另外，由于不同產品公布凈值的具體日期有所不同，造成統計區間會有所差異，因此前文所涉及的期間收益率及排名僅作為參考。

　　第四部分：銀行理財產品及分類介紹

　　銀行理財產品是商業銀行針對特定目標客戶群開發設計并銷售的資金投資和管理計劃。銀行被授權管理資金，投資收益與風險由客戶與銀行按照約定方式承擔。銀行理財產品種類繁多，按關聯的基礎資產可以分為股票、信用、利率、匯率、商品等幾大類。憑借天然的渠道優勢、豐富的產品類別、理財投資門檻低和產品靈活度高，銀行理財逐漸成為繼基金、投連險之后理財市場不可或缺的一部分。

　　目前我們的研究僅限于投資標的以股票和股票型、混合型基金為主，少量資產投資于債券、貨幣市場工具、債券基金、貨幣基金及新股申購的銀行理財產品(如無特別說明，本報告內的“證券投資類銀行理財產品”投資范圍均如前所述)。目前這類理財產品主要采用銀信合作的模式，即由銀行負責產品發售、登記、信息披露和資產的保管等，投資顧問作出投資決策建議，信托公司作為受托人監督并執行投資決策。

　　由于銀行理財產品在信息披露上的限制，本文所涉及的產品為不完全統計，而且在產品分類上僅簡單根據投資對象范圍的不同進行區分，并未進一步細致考察資產配置等差異，另各產品披露的凈值在是否已扣除業績報酬方面并不統一，本文暫時按照披露的凈值直接計算收益率。

　　本文按照投資對象范圍的不同將銀行理財產品分為四類：FOF型銀行理財產品、股票基金混合型銀行理財產品、股票型銀行理財產品、其它類銀行理財產品。分類標準具體如下：

　　(1) FOF型銀行理財產品主要投資于偏股型基金組合，可有少量資產進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

　　(2) 股票基金混合型理財產品主要投資于股票和偏股型基金，可有少量資產進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

　　(3) 股票型銀行理財產品主要投資于股票，可有少量資產進行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

　　(4) 其它類銀行理財產品目前包括新股申購型和基金掛鉤型產品。其中新股申購型銀行理財產品以一級市場新股申購為主，基金掛鉤型銀行理財產品投資標的為票據，而票據收益與某類基金業績相關聯。