本報記者 金水 張廣明 北京報道

　　“天士力花大量閑置資金買銀行理財產(chǎn)品，自己還要繼續(xù)發(fā)公司債融資，實在讓人看不懂，它是不是要轉(zhuǎn)型做銀行？”一位資本市場資深人士滿臉質(zhì)疑。

　　近日，天士力(600535)發(fā)布公告稱，公司擬用不超過1.5億元暫時閑置自有資金購買保本收益類短期理財產(chǎn)品，同時擬發(fā)行不超過8億元公司債券。這也是繼海螺水泥(600585)、特變電工(600089)后，又一家在發(fā)債的同時購買理財產(chǎn)品的上市公司。

　　“上市公司資質(zhì)良好，市場比較認可，公司債的發(fā)行利息比企業(yè)債和銀行貸款利息都要低很多。”一位投行人士告訴記者，證監(jiān)會目前鼓勵支持公司債，上市公司找個合適的理由通過發(fā)債還是很容易的，比如，降低負債率，還銀行貸款，減少財務(wù)成本，這是說得出去的理由。當(dāng)然，有明確的投資項目更好。

　　盡管備受爭議，但加入購買理財產(chǎn)品和委托貸款的上市公司有增無減，他們從資本市場低成本融資斂財，投向利息更高的“缺錢”信貸市場賺取利差收益，變相開展商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)。上市公司半年報不完全統(tǒng)計顯示，今年以來，購買理財產(chǎn)品和發(fā)放委托貸款的上市公司均已經(jīng)超過50家，購買理財產(chǎn)品和累計貸款額度分別超過200億元和160億元。

　　中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授王勇認為，最應(yīng)該值得警惕的是，一些上市公司充當(dāng)二傳手，通過發(fā)債購買理財產(chǎn)品，如果收益不能保證，結(jié)果是出現(xiàn)債務(wù)違約，最終受損的還是作為債券市場主要買家的銀行；而一些上市公司將銀行取得的貸款再轉(zhuǎn)為委托貸款，這可能將會給整個銀行體系帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　天士力們開“銀行”

　　9月20日，天士力將召開臨時股東大會審議這份董事會決議：將購買1.5億元的理財產(chǎn)品，并擬定發(fā)行不超過8億元的公司債。

　　天士力一邊發(fā)公司債融資，一邊要購買理財產(chǎn)品，令投資者質(zhì)疑這家公司到底是缺錢還是不缺錢？

　　對此，天士力回應(yīng)稱，此次發(fā)債募集資金主要用于償還部分貸款，優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)。讓我們看看天士力的資產(chǎn)負債表，上半年貨幣資金高達11億，還有5.6億元的應(yīng)收票據(jù)和7.5億元的應(yīng)收賬款可以變現(xiàn)。公司從銀行借的長期貸款僅有2.25億元，資產(chǎn)負債率很低僅有37%，并不存在負債率高，發(fā)公司債置換貸款，降低財務(wù)成本的問題。去年，天士力剛剛非公開增發(fā)募集了11億元的資金，目前還有9個多億元的資金被閑置。資料顯示，今年2月份公司已經(jīng)發(fā)行了8億元的3年期中期票據(jù)。這些數(shù)據(jù)都表明天士力的現(xiàn)金相當(dāng)充足。

　　天士力并不是第一家在發(fā)債的同時購買理財產(chǎn)品的上市公司。特變電工在今年5月份表示，公司擬使用存量資金不超過10億元購買理財產(chǎn)品。在此之前，其曾分別發(fā)行了4億元的短期融資券以及10億元的中期票據(jù)。就在此次購買理財產(chǎn)品公告發(fā)布后僅僅兩天后，其又發(fā)行了9 億元的中期票據(jù)。

　　海螺水泥在這方面更是大手筆。該公司在今年上半年發(fā)行了95億元的公司債，但就在該只債券上市前后腳，海螺水泥將公司40億元的經(jīng)營資金投資于信托和銀行理財產(chǎn)品。

　　公司債與理財產(chǎn)品之間的利差收益無疑是上市公司發(fā)債購買理財產(chǎn)品的直接沖動。以海螺水泥此次交易來看，其40億元公司債每年需支付利息約為2.08億元，而此次購買的理財產(chǎn)品的收益則有3.46億元，利差收益超過1個億。

　　與理財產(chǎn)品的套利收益相比，委托貸款收益更為誘人。一些上市公司公布的委托貸款利率顯示，最高的已經(jīng)達到18%甚至超過20%，直追26%的4倍基準(zhǔn)利率的合法底線。在信貸市場緊張，民間借貸利息一路飆升的情況下，越來越多的上市公司把資金投入到這一領(lǐng)域，展開與商業(yè)銀行的競爭，或者成為缺錢的商業(yè)銀行資金提供方。

　　過度融資惹的禍

　　一些上市公司頻頻過度融資，發(fā)債套利也暴露出了對債券募集資金的監(jiān)管空白。

　　國海證券固定收益分析師陳亮表示，對債市募集資金監(jiān)管這塊，更多的是關(guān)注其是否能夠按時付息以及本金的安全。而對于其真實的資金流向，并沒有嚴格的監(jiān)管。

　　與之類似，理財產(chǎn)品資金的投向同樣也缺乏嚴格的監(jiān)管措施。根據(jù)相關(guān)人士的推斷，在上半年高達8萬億元的銀行理財產(chǎn)品中，可能有將近三分之一的資金通過正常或不正常的途徑流向了信貸領(lǐng)域，甚至利率更高的民間借貸領(lǐng)域。

　　大規(guī)模資金流向信貸領(lǐng)域的背后則是監(jiān)管的空白。某國有銀行負責(zé)理財產(chǎn)品設(shè)計的人士也向記者證實，目前確實存在著資金的實際投資取向與發(fā)行時不一致的情況。

　　一位資深觀察人士表示，資本市場存在過度融資，而信貸市場資金不足，無論是委托貸款還是購買理財產(chǎn)品，其背后的實質(zhì)都是源于對民間借貸高收益的追捧。

　　“對這一問題必須要予以高度重視，否則可能有失控的風(fēng)險。民間借貸中充斥泡沫是不爭的事實，當(dāng)前無疑已經(jīng)進入了比較危險的階段。如果最終泡沫破裂，一些銀行的理財產(chǎn)品也免不了受到影響，最終可能給整個銀行體系帶來負面沖擊。”王勇說。

　　一位不具名的券商研究員稱，像天士力這樣開展中藥現(xiàn)代化的公司前景非常不錯，他們想利用良好的資質(zhì)多融點錢，可以抵御未來經(jīng)濟形勢變差，也可以用于擴張，錢太多也有壓力，需要購買短期理財產(chǎn)品來削減資金成本。但是，縱容優(yōu)質(zhì)上市公司過度融資，必然擾亂信貸市場，上市公司做實業(yè)的資金進入信貸領(lǐng)域本身是非常危險的，而上市公司變相經(jīng)營銀行存貸業(yè)務(wù)，也有不務(wù)正業(yè)之嫌。